【券商聚焦】招银国际维持小鹏汽车(09868/XPEV)“买入”评级 料下半年人形机器人量产有望成为股价上涨的催化剂

金吾财讯 | 招银国际研报指，小鹏汽车(09868/XPEV)4Q25收入同比提升38%至223亿元，创历史新高，较该机构的预测高5%，源于来自大众的技术研发服务收入和碳积分收入超预期。汽车毛利率13%，较该机构的预测低1.3个百分点，销管研费用均略超预期。但受益于高毛利的研发服务收入，4Q25综合毛利率达21.3%，创历史新高，经营亏损为历史最小，实现首季盈利。

该机构预测因1Q26销量展望低于该机构预期而将再次出现净亏损，但小鹏2026年出口目标同比翻倍至9万台超该机构此前预期。考虑到1Q26销量表现偏弱，该机构将2026年销量预测下调到54万台。得益于4款全新车型（尤其是其中2款Mona SUV）和出口的贡献，该机构预计2H26销量将较1H26接近翻倍。另外，2H26人形机器人量产有望成为股价上涨的催化剂：根据该机构的供应链渠道调研，小鹏计划在2026年底前生产2,000台Iron机器人。小鹏此前亦指引2030年实现人形机器人年销量100万台的目标，这或将带来翻倍的收入，而该机构目前仅在2027年的预测中反映了少量的机器人收入。

考虑到销量预测下调和研发费用预测上调，该机构将2026和2027年的non-GAAP净利润（扣除股份支付和非现金税收优惠）预测分别下调59%和37%至9亿元和23亿元。维持“买入”评级，下调目标价至24.00美元/94.0港元，基于1.7x 2026E P/S。