【券商聚焦】国投证券国际维持携程(09961/TCOM)买入评级 指长线投资者可逢低布局 等待调查结果公布的反转机会

金吾财讯 | 国投证券国际发研报指，1月14日，市场监管总局公告，根据前期核查，依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程集团(09961/TCOM)涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。携程当日公告回应将积极配合调查，公司业务运行正常。当日公司ADR下跌17%，次日港股股价下跌19%。

潜在原因或为“调价助手”：根据自 2025年6月以来的媒体报道及地方监管动态，该机构推测潜在涉及反垄断的业务举措或为“调价助手”，该功能根据周边商家价格、市场需求、转化率等数据，自动调整价格。从监管动态看，2025年6月，新华网报道多家酒店商家反映在携程平台强制开通“调价助手”功能，平台通过技术及算法，动态调整商家酒店价格及活动折扣。2025年8月，贵州省市场监管总局约谈携程、同程、抖音、美团、飞猪5家涉旅平台，督促平台公司全面自查，禁止价格欺诈等。2025年9月，郑州市市场监管局约谈携程并下发《责令改正通知书》，要求限期完成调价工具优化等整改任务，充分尊重商户自主经营权。根据携程酒店商家学习平台资料，2025年11月上线的AI生意助手，系统仅在商家设定的价格范围内，商户可选择接受或手动调整。该机构推测公司已对调价助手业务模式进行整改。

影响评估：1)财务影响：该机构估算2025年携程境内收入约为402亿元(占集团收入65%)，1%-10%处罚力度对应的罚金为4亿元-40亿元，中位数为20亿元。罚金计入2026年报表，中位数罚金预计占2026年经调整净利润的10%。2)竞争格局影响：该机构认为其他OTA平台或有阶段性业务拓展机会，携程在OTA的GMV份额领先地位仍将维持，佣金率或有小幅下调。3)估值影响：考虑业务调整对收入端或有影响、海外仍在投入周期、宏观消费预期疲弱等因素，该机构认为市场对公司的中长期估值锚或有下调。

潜在罚金会计层面不影响2026年经调整净利润，该机构给予16倍2026年市盈率估值(vs.此前为20倍)，下调目标价至551港元(9961)/71美元(TCOM)，维持买入评级。该机构认为长线投资者可逢低布局，等待调查结果公布的反转机会。