【券商聚焦 】华泰证券维持雅迪控股(01585)买入评级 指公司26年单车净利有望继续提升

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，雅迪控股(01585)发布正面盈利预告，预计25年纯利不少于29亿元(同比增长超过128%)，同比高增主要系电动两轮车销售增加、产品结构优化。该机构看好公司作为两轮车行业龙头，凭借产品力、渠道等方面的系统性优势持续巩固行业地位，同时通过拓展中高端市场与海外市场打开长期成长空间。

公司积极调整策略，25年两轮车业务实现高质量增长。1)在量的方面，该机构预计公司25年两轮车销量超1620万台，其中25H2超740万台(同比增长超过11%)。对于26年，该机构预计国内市场景气度有望从Q2开始随新国标产品接受度同步提升，公司在原有国内toC两轮车业务基础上加速开拓三轮车、外卖市场以及海外市场，26年销量有望稳步增长。2)在利的方面，该机构测算公司25年单车净利超180元(同比增长超过80%)，其中25H2超170元(同比增长超过311%)，较上半年有所下滑或主要系新旧国标切换等影响下产能利用率下降带来单车费用分摊增长。随着高毛利产品占比提升、以及规模效应进一步显现，26年单车净利有望继续提升。

公司全球化战略已从“产品出海”迈向“品牌扎根”，通过本地化生产与政策协同抢占东南亚等新兴市场。未来东南亚燃油摩托车限行政策(如26年7月起越南河内核心区将实施禁摩令)，将加速电动摩托车的替代进程，公司有望凭借高性价比车型与快速适配能力，不断提升当地市占率。随着海外产能释放与渠道网络完善，看好公司在“油改电”的趋势中持续受益，打开第二增长曲线。

该机构下调公司25年归母净利润(-1.5%)至29.4亿元，维持公司26-27年归母净利润为35.1亿元、38.3亿元(CAGR为44.4%)，对应EPS为0.99、1.18、1.29元。25年下调主要是考虑到Q4销量受到新旧国标切换影响，该机构下调25年销量假设。参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为14.1倍，给予公司26年14.1倍PE，对应目标价为18.63港币(前值21.38港币，前值为基于可比公司均值给予25年19.4倍PE)。维持买入评级。