【券商聚焦】第一上海予佳鑫国际资源(03858)买入评级 指其资源禀赋奠定长期增长基石

金吾财讯 | 第一上海发研报指，佳鑫国际资源(03858)是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业，核心资产为巴库塔钨矿项目。公司业务模式覆盖钨矿的勘探、开采、加工及销售全链条，主要产品为钨精矿。2025年8月28日，公司于港交所主板上市，募集资金主要用于产能扩张、深加工布局及债务偿还。2025年4月巴库塔钨矿已启动一期商业化生产，公司未来也计划在中亚地区探索更多投资有色金属资源的机会。

公司生物质业务主要分为生物质直燃发电、生物质供热或热电联供和生物质及垃圾发电一体化。其中，公司独有的一体化模式通过共享电网、水处理等公用系统，发挥协同效应，有效降低项目整体开发及营运成本，快速渗透县城环保市场。公司运用战略性选址和强大的生物质供应网络，使得2014-2017年的原材料成本保持稳定，从而保障了项目的盈利水平。目前，公司一体化模式的IRR能达到16%以上。

公司目前可处理42种危险废物，项目主要分为危废填埋、危废焚烧以及危废综合处置三种类型，主要分布于危废产量丰富且集中的华东地区及山东地区，目前危废项目的IRR超过20%。公司的危废处置价格介于每吨2000元至每吨17000元之间，2017年的危废处置平均价格为2732元/吨，同比增长13.4%。公司的危废项目储备丰富，在建及筹建的项目总危废处置能力达44.2万吨/年。

该机构认为，公司正处在一个关键的价值释放拐点，且坐拥世界级核心资产，资源禀赋奠定长期增长基石。公司是市场上稀缺的纯钨矿标的，当前股价具备极高的安全边际和吸引力。该机构预测公司 2025-2027年的归属于母公司的净利润分别为4.4亿港元、18.8亿港元和33.8亿港元。该机构给予公司未来12个月的目标价为82.4港元，对应2026年的20倍PE，较现价有76%的上涨空间，给予买入评级。