在竞争加剧与AI创新的背景下，诺和诺德是否已为2026年的复苏做好准备？
AI播客
诺和诺德核心业务在GLP-1药物市场面临激烈竞争，股价面临估值重置。虽然公司通过与OpenAI合作探索AI在药物研发中的应用，并有望缩短研发周期、降低成本，但短期回报不确定，且竞争对手如礼来已在AI领域投入巨资。公司在研的Amycretin、UBT251等新药以及Etavopirat治疗镰状细胞病等非核心业务，若能成功将为公司带来多样化收入。尽管存在竞争、生产和支付方准入风险，但其市场领导地位、日益成熟的管线及AI赋能，为长期增长提供了支撑。
TradingKey - 自1923年以来，诺和诺德 (NVO) 是一家总部位于丹麦的制药公司，多年来发展蓬勃，主要专注于两大业务领域：肥胖与糖尿病，以及罕见病。
在全球范围内，诺和诺德以生产一系列长效胰高血糖素样肽-1 (GLP-1) 药物而闻名，这些药物用于治疗II型糖尿病并能显著促进患者减重。
然而，在过去两年中，该公司在这两大核心业务领域均陷入困境；其临床试验结果令人失望，且在肥胖管理市场的份额面临持续下滑的风险。如今，随着诺和诺德管理层着眼于制定2026年的盈利预期，该公司似乎已不再享有其“明星级”企业的地位。
诺和诺德股价如何被炒作——以及它为何暴跌
随着寻求注射型GLP-1药物的患者和医生数量激增，相关股价也随之上涨。早期药物供应紧张也加剧了这种炒作，因为许多人认为这类药物的需求将永无止境。
在产能扩充且库存恢复正常后，这些药物普遍的季度增长率从3倍降至2倍。由于投资者此前已习惯了公司3倍或更高的增速，这引发了巨大的不确定性。随后这些公司股价的下跌归因于股价的快速回落，以及日益激烈的市场竞争。
礼来公司 (LLY) 凭借其GLP-1双重混合制剂和双靶点激动剂的数据，作为实力雄厚的竞争对手获得了关注。
Viking Therapeutics (VKTX) 等小型制药公司公布了早期积极的结果，这进一步加剧了投资者对未来产品同质化的担忧。
这些公司股价的整体下跌不仅反映了经济基本面，还表明市场认为这些公司正从高增长型向成熟型转变，且有实力的竞争对手即将与它们争夺同一批客户，从而对这些公司维持收入增长构成了重大风险。
AI 雄心：OpenAI 合作伙伴关系与 5% 难题
诺和诺德已与OpenAI合作，利用人工智能进行新药的发现与研发。
据诺和诺德管理层表示，在药物研发中应用人工智能将有助于更快地识别靶点、筛选候选药物并设计临床试验。
诺和诺德还计划将AI技术整合到其生产流程中。首席执行官Mike Doustdar表示，其目标是利用AI技术辅助糖尿病和肥胖症的治疗。诺和诺德拥有庞大的糖尿病和肥胖症临床数据资源，可利用这些数据从临床试验中创建正面或负面的AI解决方案。
若单一产品的整体开发时间和成本能缩减5%，在诺和诺德管线中的所有产品中叠加，将产生巨额资金节省；这些节省的资金可重新投入药物研发，或有可能回馈给股东。
需要注意的是，诺和诺德的AI举措不会带来短期回报；由于礼来（Eli Lilly）已在制药行业最大的AI超级计算机上投入巨资，并在其整个价值链中广泛推广自身的AI举措，AI技术成功的竞争门槛将非常高。
2025年值得关注的关键临床数据公布
Amycretin 是一款正在进行 III 期（beta 阶段）测试的糖尿病和肥胖症治疗药物，随着诺和诺德在有效性和依从性方面扩大相对于其他产品的优势，该药物将成为一款核心产品。UBT251 是一款基于三种肠道激素的实验性减肥药，已被证明能有效帮助减重，同时提供良好的耐受体验，防止患者停药。
除基础治疗产品组合外，诺和诺德的 Etavopivat 药物在治疗镰状细胞病方面表现出良好的 III 期临床结果，这在糖尿病和肥胖症之外增加了业务多样性，并为在较长时期内分散营收集中度风险提供了进一步机会。
其他示例还包括 CagriSema（针对三种肠道激素）等联合疗法产品，以及对口服剂型的投资，旨在解决包括心力衰竭、慢性肾病以及可能的神经退行性疾病在内的其他疾病。如果这些药物能够通过考验，即使在 GLP-1 市场趋于成熟的情况下，它们也能支撑销售额和营收的加速增长。
诺和诺德于 2026 年 4 月 2 日公布了其 ORION 试验的结果，该试验通过对 OASIS 4 和 ATTIN-1 研究进行人群调整间接治疗比较，对比了 25mg 口服司美格鲁肽与 36mg orforglipron 的疗效。
根据所进行的分析，口服司美格鲁肽显示出更显著的平均减重效果；而与口服司美格鲁肽相比，orforglipron 因胃肠道不良事件导致停药的几率高出 14 倍，因任何原因停药的几率则高出约 4 倍。
研究人员控制了性别和体重等基线特征，但指出方案差异和较低的事件数量限制了这些评估的准确性。
研究人员计划在 2026 年 OMA 年度会议上展示这些结果，以协助医疗保健专业人员进行临床决策。核心信息是，随着更多药物进入市场，除了疗效之外，药物的耐受性和依从性也将成为关键的竞争因素。
2026年诺和诺德展望
预计2026年销售额的下滑降低了市场对近期业绩的预期，因此，目前对于新临床启动时间表和生命周期管理的预期依然处于低位，这使得当前这一时间点显得尤为关键。
如果人工智能带来的效率提升在此期间能渗透到药物研发或制造环节（哪怕只是微小的渗透），其效果可能会缓解部分成本压力并提高产出；然而，人工智能开始对业绩产生影响的具体时间表仍不确定。
注射剂和口服类别的竞争都将进一步演变，因此礼来（Lilly）在人工智能能力方面的投入预示着其有望长期保持创新和运营优势。Etavopivat等非核心业务如果取得成功，将为核心业务提供多元化收入，并有助于减轻业绩疲软年份对礼来整体收入周期的潜在负面影响。
估值重置与保持耐心的理由
在经历了从峰值水平的大幅回落后，其远期市盈率目前反映了市场对份额可能迅速流失以及增长率长期放缓的担忧；然而，目前的临床或流行病学数据尚不足以证明这些担忧的合理性。
真正的价值陷阱往往具有销量大幅下降、定价权崩塌或研发管线无法补充增长等特征；诺和诺德目前的情况并非如此，因为它是糖尿病和肥胖症市场的领导者，拥有越来越多的口服和联合用药选择，在相邻市场拥有多个潜在适应症，且整体市场仍有巨大的渗透空间。
在预期如此之低的情况下，即便只是较此前认知进行小幅上修，也将为股价的长期上涨腾出空间；然而，由于预期会随着每一个新数据点的出现而持续变化，投资者应做好应对价格剧烈波动的准备，因为围绕该公司的新叙事正在逐步确立。
诺和诺德投资者的关键风险
主要风险在于竞争，市场参与者在效率、效能、便利性和成本方面彼此角力，与此同时，礼来等公司正探索在多个行业扩大人工智能（AI）的应用。临床风险将始终存在；Amycretin和UBT251等临床开发项目预计都将通过安全性和有效性验证。
如果需求超过现有产品供应，或者产品产量的增加提升了新产品的整体质量，产品制造过程中的运营复杂性可能会再次凸显。随着市场上出现新的产品选择，支付方可能会限制对某些产品的准入，从而影响用药依从性和净价形成。
GLP-1类药物存在的生产商集中风险也导致其对任何安全信号或颠覆性替代方案更加敏感。一些投资者认为，目前个别AI概念股具有更大的上行空间和更低的下行风险，这突显了在重返股市的过渡期内持有投资资本的机会成本。
现在应该买入诺和诺德吗？
诺和诺德提供了具有长期配置价值的折价估值，其研发管线日益成熟，且实际的 AI 举措有望在略微缩短研发周期并降低成本的同时，为其各业务带来复利效应（其叠加效益将逐渐显现）。
尽管短期内存在合理的风险，且在 2026 年前可能处于疲软期，但从长期格局来看，GLP-1 渗透率较低，适应症不断增加，竞争地位稳固，且在市场调整后依然保持强劲。
虽然该股不会仅因一种药物而过时，但相比急于抛售的投资者，保持耐心的投资者在长期内将获得更多回报；因此，重回稳健的复利增长将通过临床产品的交付来实现，而不是依靠过去的狂热情绪。
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