Fiserv的稳定币战略：FIUSD开启投资新机遇

投资论点

TradingKey - Fiserv 通过其覆盖10,000家金融机构和600万商户的全球网络，结合2025年底或将推出的FIUSD稳定币和数字资产平台，展现了从传统支付巨头向数字金融领导者的转型潜力。FIUSD利用Solana区块链的低成本和高效率，预计将通过交易量增长、储备资产利息收入及高利润率新产品（如数字资产托管）驱动收入多元化，同时优化运营效率以提升整体利润率。尽管面临传统支付收入短期压力和监管风险，Fiserv的规模经济和战略合作（如与PayPal、Circle）为其在数字资产市场奠定竞争优势。当前PE估值尚未完全反映FIUSD潜力，DCF模型预测目标价173-231美元，凸显投资价值。

Source: TradingView

Source: Fiserv, TradingKey

公司概况

Fiserv 是一家全球领先的金融科技公司，成立于1984年，总部位于美国威斯康星州密尔沃基。Fiserv 提供支付处理、移动银行、风险管理等广泛服务，服务于银行、信用合作社、证券经纪商、抵押贷款公司、保险公司等超过10,000家金融机构，业务覆盖超过100个国家。

行业竞争

Fiserv作为支付行业中B2B领域的关键参与者，通过其双重角色显著推动企业间交易的效率与安全。一方面，作为商户处理器，Fiserv为零售商、连锁店等企业客户提供先进的POS系统（如Clover）及支付处理服务，确保快速、安全地接受来自供应商或客户的支付；另一方面，作为发卡银行处理器，Fiserv通过其子公司First Data的转售网络，与Chase、Wells Fargo等银行合作，为企业客户提供后台支持，负责交易验证、资金扣款及费用收取，从而优化企业间的支付流程与结算效率。

Source: lumosbusiness

金融科技与支付行业竞争激烈，Fiserv面临来自多个主要竞争对手的挑战，包括PayPal、Global Payments、Mastercard、Block、Visa、Stripe和Jack Henry & Associates等。这些公司在支付处理、数字支付及金融技术解决方案领域各具优势。Fiserv通过2019年以220亿美元收购First Data，显著增强了其在支付处理市场的地位。根据Strawhecker Group的数据，Fiserv是全球第二大支付处理器，仅次于JPMorgan Chase，在商户收单和卡发行处理领域具有显著优势。其广泛的产品组合涵盖核心银行服务、支付处理、数字银行及商户服务，并通过与PayPal、Circle等公司的战略合作进一步巩固了市场竞争力。

尽管Fiserv在行业中占据重要地位，但其年初至今的股价表现显著落后于Visa、Mastercard和PayPal。造成这一现象的主要原因包括：2025年第二季度收益报告显示收入未达市场预期、全年业绩指导下调，以及此前市场对Fiserv的高估值在宏观经济不确定性环境下放大了负面影响。相比之下，Visa和Mastercard得益于信用卡处理和跨境交易的稳健增长，展现了更强的抗风险能力；而PayPal则凭借其在数字支付领域的领先地位和灵活的商业模式，保持了较好的市场表现。

收入结构

Fiserv的收入模式通过战略性分散于两大核心报告部门——商户解决方案和金融解决方案——实现多元化与平衡。2024年第一季度，公司对部门结构进行了优化调整，以提升运营绩效。

Source: Fiserv, TradingKey

商户解决方案：该部门专注于为中小企业到大型企业的客户提供全面支付受理解决方案，核心产品包括现代POS设备、SaaS解决方案及集成全渠道操作系统。Clover平台作为中小企业市场的增长引擎，凭借灵活性和创新性显著推动收入增长。该部门还为金融机构及第三方经销商提供处理服务，拓展市场覆盖。尽管2025年第二季度收入增长相对强劲，尤其在Clover平台驱动下，利润率却从2024年同期的36.6%降至34.62%。这可能源于快速扩张导致的高运营成本（如Clover国际推广、新垂直领域进入及营销支出增加），以及商户收单领域激烈价格竞争和收入向低利润率产品倾斜的压力。

金融解决方案：该部门则专注于为全球金融机构、企业客户及公共部门提供关键服务，涵盖数字支付（如借记卡处理、借记网络服务、账单支付及Zelle等P2P支付解决方案）、发卡处理及核心银行平台，支持贷款和存款账户处理。相较于商户解决方案部门，该部门2025年第二季度利润率从2024年同期的45.8%提升至48.63%，得益于优异的成本控制、运营杠杆及稳定的竞争环境，使收入增长高效转化为更高盈利能力。作为Fiserv的稳定支柱，该部门为公司提供持续盈利能力和现金流，支撑整体财务表现。

Source: Fiserv, TradingKey

尽管Fiserv整体利润率在过去几个季度有所提升，但两大部门之间的利润率差异揭示了其业务模式的动态特征。商户解决方案部门虽然实现了更高的营收增长，但可能需要持续的大量投资，并可能因竞争和扩张压力而经历利润率波动。而金融解决方案部门充当着一个稳定、高利润的支柱，提供持续的盈利能力和现金流。这种收入与盈利的动态平衡，凸显了Fiserv在追求增长与维持盈利能力之间的考量。

增长潜力

《GENIUS法案》为稳定币提供了明确的监管框架，明确了许可要求和储备标准，降低了合规成本和法律风险，使合格发行人能够更轻松地发行和推广稳定币。这不仅吸引了机构客户，还推动了稳定币在规模化使用中的发展，消除了此前监管不确定性带来的阻碍。

尽管稳定币基础设施建设已持续多年，其在零售支付领域的实际影响仍有限。根据Visa数据，零售规模的稳定币交易（小额消费者转账）年交易量约为56亿美元，交易笔数约1.18亿，仅占调整后交易量的0.6%。相比之下，稳定币在批发支付领域（如企业资金管理、跨境结算、B2B业务）表现出更强的应用潜力。由此可见，稳定币可能不会彻底改变消费者购买咖啡的支付方式，但有望重塑企业全球资本转移的效率和模式。

当前的市场痛点

· B2C场景：个人用户需克服对加密货币的信任障碍，下载钱包或App，并管理私钥，增加了时间，教育以及风险成本。这导致B2C稳定币主要限于特定场景（如游戏），而非主流支付。

· B2B场景：企业支付（如跨境结算、供应链融资、企业间转账）通常涉及高额交易、延迟和高昂费用。稳定币提供秒级实时结算、低成本交易和全球互操作性，显著优化流程。得益于监管清晰和基础设施成熟，企业可以快速集成到现有系统中，而无需大规模用户教育。

FIUSD的战略定位

· FIUSD是Fiserv于2025年6月宣布将推出的美元挂钩稳定币，基于Solana区块链，整合Circle和Paxos的合规基础设施，专注于为银行和商户提供区块链驱动的支付解决方案，支持实时结算、低成本交易和可编程支付。

· FIUSD对B2B业务占比巨大的Fiserv构成显著优势。Fiserv利用其覆盖10,000家金融机构、600万商户、年处理900亿笔交易的全球网络，将FIUSD嵌入现有基础设施，提升B2B支付效率，并实现与PayPal的PYUSD等稳定币的互操作，标志着Fiserv向区块链金融转型的关键一步。

收入增长驱动因素

· 交易量提升：FIUSD支持24/7即时结算，简化支付流程并提高效率，预计显著增加Fiserv网络上的交易量。

· 储备资产利息收入：FIUSD由美国国债等高流动性资产支持，Fiserv可通过投资储备资产获得稳定利息收入。

· 新产品与服务收入：FIUSD将带来交易费、托管服务及资产代币化等新收入，丰富Fiserv的收入结构。

· 合作生态收入：通过与PayPal、Mastercard、Circle和Paxos合作，FIUSD可覆盖全球1,500万商户，创造共享交易收入或新型合作收益。

运营效率与利润率优化

· 降低交易成本：稳定币交易成本远低于传统支付的清算和银行费用，尤其在跨境支付中，显著减少运营成本。区块链的即时结算能力进一步降低摩擦成本，提升利润率。

· 高利润率服务：数字资产服务（如托管和交易平台）因技术壁垒较高，利润率优于传统支付业务，可缓解传统支付业务费率竞争带来的利润压力。

· 规模经济效应：FIUSD依托Fiserv现有基础设施和客户网络，无需大幅增量投资即可实现收入增长，进一步提升利润率。

客户粘性与市场扩展

· 增强客户粘性：FIUSD的数字资产管理功能（如实时资金管理和跨境结算）增强了Fiserv与现有客户的联系，降低客户流失率，巩固其核心基础设施地位。

· 吸引新客户：FIUSD的合规性和“银行友好型”设计吸引了此前对数字资产持观望态度的中小型金融机构，增强其支付能力，扩大Fiserv客户基础，带动服务需求和收入进一步增长。

估值分析

Fiserv通过推出FIUSD稳定币和数字资产平台，展现了其在数字金融领域的战略远见，预计通过交易量增长、多元化收入、新产品开发、合作伙伴关系（如与Mastercard、PayPal等）及运营效率提升实现多维度收入增长和利润率改善。FIUSD将深化客户关系，吸引新客户，并为代币化存款等高增长领域奠定基础。尽管短期面临传统支付收入压力和监管风险，Fiserv凭借其覆盖10,000家金融机构和600万商户的全球网络及技术优势，有望在数字资产市场占据主导地位。当前PE处于历史平均水平，但未充分反映FIUSD的利好因素。基于DCF模型，我们预计目标价为173至231美元，估值仍有上行空间。

Source: macrotrends

风险

尽管FIUSD为Fiserv带来了显著机遇，但也存在一些潜在风险，可能对其基本面产生短期或中期影响：

· 传统支付收入压力：FIUSD的低成本交易可能促使客户从传统支付方式转向稳定币支付，导致传统支付的交易量或费率下降。这可能对Fiserv的商户解决方案板块构成短期收入压力，尤其是在费率敏感的市场中。

· 监管与合规风险：尽管FIUSD采用“银行友好型”设计，但稳定币和数字资产领域仍面临严格的监管审查。任何不利监管变化可能增加合规成本或限制FIUSD的采用速度。

· 技术与市场竞争：虽然选择Solana区块链提供了速度和成本优势，但区块链技术的快速演进可能带来新竞争者或技术替代风险。Fiserv需持续投资以保持技术领先地位。

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