杨德龙：本轮牛市有望成为拉动经济增长的“第四架马车”

今天，国家统计局公布前三季度经济数据。我国国民经济顶住内外压力，实现稳步增长，高质量发展取得一定成效。前三季度国内生产总值为101.5万亿元，同比增长5.2%。从单季度看，各季度增速分别为5.4%、5.2%和4.8%，三季度增速有所回落；但从环比看，三季度GDP增长1.1%。

按产业分类，第一产业同比增长3.8%，第二产业增长4.9%，第三产业增长较快，增幅为5.4%。前三季度农业增加值同比增长3.6%，工业增加值稳步增长，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%。其中，装备制造业同比增长9.7%，高技术制造业同比增长9.6%，增速较为显著。分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产量同比分别增长40.5%、29.8%和29.7%，增速遥遥领先，体现出在经济转型背景下，高新技术产业增长势头强劲。

服务业在三季度保持平稳增长，现代服务业发展良好。前三季度服务业增加值同比增长5.4%，其中信息传输、软件和信息技术服务业增长较快，达11.2%。9月份服务业商务活动指数为50.1%，处于扩张区间。消费方面，前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，市场销售稳步增长。其中，服务零售增长较快，全国网上零售额同比增长9.8%，增速快于线下销售。

在固定资产投资方面，制造业投资增长较快。前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%；若扣除房地产开发投资，则同比增长3%。房地产开发投资下降13.9%，对固定资产投资增速形成拖累。全国新建商品房销售面积同比下降5.5%，销售额同比下降7.9%。这表明房地产投资增速下滑对固定资产投资的拖累可能仍将延续。因此，出台积极措施稳定楼市，对于稳定投资增速至关重要。

进出口方面，前三季度货物进出口总额同比增长4%，其中出口增长7.1%，进口下降0.2%。这反映出国内需求仍显不足，而出口产品竞争力依然较强。在美国挑起关税战的背景下，我国出口仍实现7.1%的增长，实属难得。

物价方面，前三季度居民消费价格同比下降0.1%，处于较低水平。年初设定的全年GDP增长目标为5%左右，CPI目标为2%，因此目前仍需采取积极措施拉动需求、带动物价回升。前三季度扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅较上半年扩大0.2个百分点；9月份核心CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，呈现积极变化。工业生产者出厂价格前三季度同比下降2.8%，9月份同比下降2.3%，降幅收窄0.6个百分点，环比持平。这说明随着稳经济政策逐步落地见效，物价水平有所回暖。

就业方面，前三季度就业形势总体稳定，城镇调查失业率有所下降。值得注意的是，居民收入保持平稳增长，农村居民收入增速快于城镇居民。前三季度全国居民人均可支配收入为32509元，同比名义增长5.1%，实际增长5.2%。城镇居民人均可支配收入同比名义增长4.4%，实际增长4.5%；农村居民人均可支配收入为17686元，同比名义增长5.7%，实际增长6.0%。农村居民收入增长较快，一方面与基数较低有关，另一方面也源于收入来源多元化；而城镇居民在工资性收入、经营净收入等方面增速有所放缓。

总体来看，前三季度稳就业、稳经济政策接连发力，主要宏观经济指标保持平稳，经济运行呈现稳中有进态势，高质量发展取得一定成效。当前经济增长仍面临诸多挑战，尤其在外部不确定性增加的背景下，国内经济回升向好的基础仍需巩固。通过实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以稳定经济增速、提振消费需求，至关重要。前段时间我提出，一轮牛市是拉动消费的有效手段，有望成为经济增长的“第四驾马车”。当前我国资本市场已显现牛市特征，保持良好增长势头。若本轮牛市能持续两至三年，将有效增加居民财产性收入，进而提升消费水平，对经济增长形成显著推动。当前科技板牛行情预计将延续，“十五五”规划即将公布，其重点支持领域值得关注，如人形机器人、固态电池、芯片半导体、算力算法、低空经济等，均有望成为规划重点方向，这也是本轮科技行情持续的重要推动力。建议投资者保持信心与耐心，把握本轮牛市机遇，实现财富增长，进而推动消费复苏与经济增长。科技创新有望成为我国经济增长的第二曲线和主要增长点，在投资布局中应重点关注这些方向。

周一沪深两市出现普涨格局，市场信心大幅回升。在系统性战略发挥成效的背景下，特朗普表态可能不再加征高额关税。十月底中美元首会晤也有望推动中美贸易谈判达成共识，从而缓解市场担忧，继续推动本轮牛市趋势延续。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）