杨德龙：近期大盘出现反复震荡 慢牛长牛行情特征明显
近期市场在连续上冲突破3800点之后，出现了震荡调整的走势，这也反映出这轮行情的特点是慢牛长牛，而不是快牛疯牛。因为这轮行情主要是靠政策利好以及资金推动。五路资金入市给市场带来了源源不断的增量资金，因不同资金流入的速度和节奏不同，导致这轮行情是持续时间较长的一个行情。投资者对于这轮行情的分歧依然比较大，看多的非常看多，看空的也比较看空，因此涨的时候一些做多的热情就会被激发，上涨很快，但下跌的时候，一些看空的人就趁机抛售，市场出现反复震荡拉锯的格局。整体来看，这轮行情在突破3400点箱体上沿之后，连续上攻，已经逐步形成了牛市走势。市场的赚钱效应和上半年相比明显提升，特别是和四、五月份调整时相比，投资者信心得到了有效的提振。然而，这轮行情和十年前的大牛市不同，行情的节奏较慢，或呈现出走两步退一步的特点，且持续时间有望达到两到三年，而不是很快就走完。其实慢牛长牛更能够让大家获得比较好的投资回报，快牛疯牛实际上很难赚到钱，因为在快牛疯牛之下，很多人追涨，但下跌时又很快，前期的获利加本金最终会在下跌中损失。在慢牛长牛的行情中，大家可以潜心研究，通过配置好行业、好公司、好基金来抓住机会。
这一轮慢牛长牛，预计对提振消费会起到更好的效果。因为慢牛长牛会有更多的投资者通过买股票、买基金赚钱，从而带动消费增长，而当前消费是推动经济增长最重要的引擎，也是三驾马车中贡献最大的。提振消费是今年的战略目标，通过消费品以旧换新，上半年已推动了受益产品的销量同比增长30%，但仍有很多消费品增速低迷。目前，通过推动市场走出一轮慢牛长牛行情，让更多投资者获得财产性收入，消费将会更加强劲，投资者信心也会进一步提振。
有五路大资金推动了这轮市场行情启动。第一路来自居民存款的转移。我国居民存款已达160万亿，而目前六大行一年期存款利率已跌破1%，近期部分银行也下调了三年期存款利率。这些居民存款需要找到较好的投资出口，资本市场的走强成为吸引居民储蓄转移的重要市场。7月新开股票账户数达到200万户，近期发行的新基金首发规模普遍超过10亿，这些都是居民存款向资本市场搬家的重要迹象。未来两三年，这轮行情将会有更多居民储蓄向资本市场转移，总量可能达到20至30万亿，这也符合经济发展的特点。当前房产依然是家庭资产的最重要配置，股票和基金在家庭资产配置中的比例不到5%，而房产超过50%。未来居民储蓄向资本市场的大转移，可能会让家庭资产配置中资本市场的比例达到10%左右。第二路资金是机构的加仓，特别是险资的加仓，大盘蓝筹股的强势表现带来了指数的突破。第三路资金来自楼市转出的资金，许多投资者通过资产配置转移，变现多余的房产进入资本市场寻找机会。当前楼市成交低迷，房价上涨预期已经发生根本性改变，从楼市流出的资金也成为股市的援军。第四路资金是从债市流失的资金进入股市，近期股市回升，而债市明显下跌，许多投资者抛弃债券，增加股票的配置比例。第五路资金来自传统行业，尤其是产能过剩行业的资金，这些资金流入资本市场寻找新机会。
这轮行情预计是科技牛，从年初到现在一直强调这一点。近期科技龙头股的绝对股价已超过白酒龙头股，这体现出时代的变迁，投资者对于科技创新企业的预期非常高。许多领涨的股票持续上升，带来了强烈的赚钱效应，而传统板块则表现低迷，许多仍在底部区域未能复苏。发展新质生产力、推动科技创新是大趋势，在经济转型的过程中，传统行业的机会可能减少，而新兴产业的机会更多。看产能过剩的行业，经营困难；看新兴行业，欣欣向荣，日新月异。因此，投资者要及时转变思路，这轮牛市预计是科技牛，科技创新将带来更多投资机会。
近期恒生科技指数表现不佳，主要因为恒生科技以互联网巨头为主，虽为第三次科技革命的成果，但增速已明显放缓，投资机会减少。现在我们处于第四次科技革命，即人工智能革命，AI+消费的最佳落地场景是人形机器人、芯片半导体、算力算法、光模块等，这些才是AI时代的最受益方向。资本总是很聪明，资本流向的地方代表未来行业，而非过去的成功企业。对于投资者来说，所获得的回报是企业未来的成长空间，而非过去的辉煌。我一直倡导价值投资，但很多人误解为要买传统低估值蓝筹股，这是错误的理念，投资者在经济转型中要关注科技成长股。但是科技创新股票难免泡沫，特别是科技股经常有“一将功成万骨枯”的情况，成就一家科技巨头的背后可能有许多企业最终被淘汰，因此科技产业投资必须坚持深入的行业研究，分析企业竞争力及核心技术，找到下一个冠军企业。投资者也可以配置相关主题投资基金，抓住科技牛的机会。
美联储9月有较大概率降息，美国7月非农就业数据大幅低于预期，而7月CPI为2.7%左右，美联储主席鲍威尔可能在特朗普的压力下进行首次降息，预计降息25个基点，并可能在年底再降息一至两次。美联储降息将带动其他央行跟随，中国央行也可能继续降准降息支持经济复苏，这将对A股市场形成一定利好支撑，特别是对于负债率较高的行业，将有更大推动作用。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
