金吾财讯

金吾财讯 | 教育部科学技术与信息化司司长周大旺30日在新闻发布会上透露，下一步，教育部将继续深入推进人工智能赋能教育行动，计划在明年出台相关政策文件，系统部署推进人工智能教育和应用，构建面向未来的教育体系。按照不同教育阶段特点，分类推动人工智能通识教育，培养胜任智能时代的高素质人才。

金吾财讯 | 据央视新闻报道，今天（12月30日），记者从广东省卫生健康委了解到，2026年1月1日起，广东在全省公立医疗机构有序推开实施“一次挂号管三天”服务，成为全国首个实现全省公立医疗机构全覆盖的省份。“一次挂号管三天”就医政策，是指因患者的检验检查结果未能在当天出具，而导致患者没有完成一次完整诊疗过程的，三天内可免挂号费再次就诊，避免多次挂号带来的时间与经济负担。此次广东将“一次挂号管三天”实施范围明确为广东全省公立医疗机构（含中医医院、妇幼保健院）的普通门诊（含专科门诊）。

金吾财讯 | A股大盘午后拉升，截至收盘，沪指平收，深成指涨0.49%，创业板指涨0.63%。沪深两市成交额2.14万亿，较上一个交易日放量32亿。总体上看，个股跌多涨少，全市场超3400只个股下跌。盘面上看，机器人、能源金属、石油行业等概念板块涨幅居前；海南、零售、电池等概念板块受压居前。中信证券研报称，2026年是“十五五”规划的开局之年，尽管面临外部环境变化、内部结构调整，中国宏观经济有望在政策支持下保持稳健复苏态势。结合当前经济形势，该机构给出2026年宏观经济五大趋势性预测。①趋势一：预计内需修复带动整体增长。②趋势二：预计投资从总量承压到结构优化。③趋势三：中美关系料将缓和。该机构预计2026年不会出现新的重大摩擦升级。随着中美关系边际缓和以及多元化市场部署，预计明年中国出口增速将继续展现韧性，带动人民币整体温和升值。④趋势四：预计市场多元化布局加速。该机构认为2026年外部需求前景总体好于2025年。⑤趋势五：“十五五”开局之年，预计逆周期和跨周期调节力度将有所加大。

金吾财讯 | 工业和信息化部批准《电动汽车运行碳减排量评估方法》《个人信息保护术语》等748项行业标准。其中，化工行业46项、石化行业8项、黑色冶金行业52项、有色金属行业38项、黄金行业1项、稀土行业5项、机械行业284项、汽车行业43项、轻工行业19项、纺织行业55项、电子行业65项、通信行业132项。批准《衣料用液体洗涤剂》等10项行业标准外文版。其中，轻工行业2项、通信行业8项。批准《甲硫醇气体检测报警器校准规范》等128项行业计量技术规范。其中石化行业12项、有色金属行业27项、建材行业15项、机械行业28项、轻工行业5项、纺织行业8项、兵工民品行业10项、电子行业18项、通信行业5项。

截止北京时间2025-12-30 15:00:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5594.16点，较昨日收盘跌111.15前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)百度集团－ＳＷ  09888.hk129.108.40中芯国际  00981.hk72.904.82地平线机器人－Ｗ  09660.hk8.803.90华虹半导体  01347.hk75.153.73蔚来－ＳＷ  09866.hk41.703.42前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)阿里健康  00241.hk5.11-0.39零跑汽车  09863.hk50.30-0.20理想汽车－Ｗ  02015.hk66.200.15京东健康  06618.hk56.600.18哔哩哔哩－Ｗ  09626.hk191.800.52

金吾财讯 | 日经225指数收跌0.37%，报50339.48点。在日本央行本月将利率调整至30年最高水平后，最新释出的会议纪要显示，日本央行货币政策委员会的一些成员目前认为，日本的实际利率仍然非常低。他们不仅在12月推动日本央行提高了基准利率，还支持明年进一步加息。不过，对于日本央行而言，除通胀外，还需关注日本的经济状况以及高市早苗政府财政政策对日本经济的影响。

金吾财讯 | 韩国综合指数收跌0.15%，报4214.17点。韩国产业通商部和关税厅12月29日发布的初步核实数据显示，截至当天下午1时3分，韩国今年全年累计出口额突破7000亿美元。这是韩国年度出口额史上首次突破7000亿美元大关。韩国全年出口额于1995年首次突破1000亿美元，2004年超过2000亿美元，2011年超过5000亿美元，2018年突破6000亿美元。

金吾财讯 | 据京东云消息，东与华为技术有限公司于近日达成深度技术合作。根据合作规划，双方将成立联合创新项目，重点攻坚“广告低时延推理”核心技术。合作范围涵盖从底层硬件、基础软件到上层应用的全面优化。

恒指指数最新报25892.37点，升1%;国企指数最新报9010.04点，升1.3%。当前最新5大跌幅板块名单：板块名称板块涨跌幅(%)名称代码个股涨跌休闲设备与用品-3.7泡泡玛特(09992)189.9（-5%）纺织品、服装与奢侈品-2.7安踏体育(02020)81.05（0.9%）建筑材料-2海螺水泥(00914)22.1（-3%）食品与饮料-1.8农夫山泉(09633)47.64（1%）支援服务-0.7新东方－Ｓ(09901)43.36（1.3%）

恒指指数最新报25892.37点，升1%;国企指数最新报9010.04点，升1.3%。当前最新5大升幅板块名单：板块名称板块涨跌幅(%)名称代码个股涨跌家庭与个人用品16.8巨子生物(02367)33.6（-2.8%）特专科技8.8晶泰控股(02228)9.53（-0.6%）建筑5.6中国建筑国际(03311)9.19（-1.2%）石油与天然气3中国海洋石油(00883)21.52（4.3%）软件服务3腾讯控股(00700)600（0.6%）

金吾财讯 | 东方证券研报指，超重或肥胖患病率迅速攀升，预计至2030年将影响全球近30亿人。当前减重药物主要为GLP-1药物，临床中使用率低、依从性差、停药后体重反弹明显和瘦体重流失问题较为突出。真实世界研究结果显示，可及性更高、更安全、更方便和给药间隔更久的GLP-1药物有望提升使用率和依从性，从具体药物类型看，口服、超长效和减脂保肌药物是较好的破局方向。该机构指出，GLP-1口服小分子较多肽具有多重优势，礼来的Orforglipron（Orfor）是目前唯一取得III期临床试验成功的口服小分子。礼来架构的口服小分子中，ASC30开发进度处于全球第二梯队，相较Orfor激动活性更强，体内暴露量更高，美国I期和II期减重数据均为同类最优且安全性优势突出。近年来，口服小分子BD交易火热，Orfor减重III期结果不及预期后，疗效可提升空间增加，MNC需求边际提升。该机构认为，ASC30减重数据优越，安全性良好，且分子专利已获美国授权，BD潜力较大。此外，歌礼制药(01672)基于超长效药物开发平台（ULAP）开发的用于减重和维持治疗的ASC30皮下注射剂型，表观半衰期分别长达46天和75天，远超其他超长效GLP-1药物，同时安全性占优。该机构续指，减脂保肌管线中，礼来的Bimagrumab（Bima）进度最快，ASC47是唯一的THRβ激动剂。II期临床结果显示，Bima联用司美格鲁肽（司美）较司美单药减重效果提升，瘦体重流失显著减少，但存在肌肉痉挛等安全性问题。ASC47在I期临床中联用司美相对司美单药显著提升减重效果，胃肠道不良反应发生率更低，同时改善血脂，有望成为安全性更佳的减脂保肌药物。此外，公司自25年10月份以来，密集推进4条新管线进入临床，包括：口服三靶点多肽、每月一次皮下注射的双靶点激动剂、胰淀素受体激动剂及二者组成的复方制剂，补全主流靶点。公司新分子在临床前研究中减重效果优于全球领先管线，同时给药方式或频率差异突出，26年底将读出初步临床数据。该机构表示，预测公司2025-2027年每股收益分别为-0.32/-0.35/-0.38元，对公司自由现金流进行绝对估值，预测公司合理市值为183.66亿港元（按照1:1.1001汇率测算），对应目标价为18.38港元，首次给予“买入”评级。

金吾财讯 | 中国银河证券研报指出，越疆(02432)成立于2015年，是首个构建起协作机器人0.25-30kg负载全覆盖产品矩阵的企业，已推出人形双足/轮式和多足机器狗等具身智能产品。公司具备全栈自研能力，技术覆盖硬件平台、软件平台、核心算法、智能操作全链条，并在安全、AI与机器学习、自主移动作业等领域持续突破，主导了7项国家重大专项并参与制定多项国家机器人标准，累计取得专利数量位列行业第一。该机构指出，公司已形成“轻-中-重负载+桌面级+服务型”完整布局，截至25H1按出货量计中国第一、全球第二，近期第10万台产品下线。业务覆盖80余个国家和地区，渗透3C、汽车、医疗、金属加工等15+细分行业，产品质量已被奔驰、丰田、微软等世界500强企业验证。25H1公司六轴产品收入占比大幅提升8.2pct至61.2%，工业场景收入增速22.4%稳健发展，商服场景收入同比增长166%。该机构续指，公司在具身数采、垂域模型、学习类运控、核心硬件上持续迭代，同时在工业制造具备深厚客户基础，在商服端实现多场景智能服务，有利于具身智能产品落地部署。当前公司已发布人形双足/轮式机器人和多足机器狗，是国内首批进入人形机器人量产节奏的企业，并获得蓝思科技1000台、瑞德丰8050万元等具身机器人采购订单及与绿源集团共同推动5000台机器狗部署等战略合作，商业化有实质性进展。该机构表示，基于协作机器人行业渗透率提升、公司六轴类&商服端快速拓展、具身智能加速布局的成长性，该机构预测公司25-27年将实现营收5.03亿元/6.98亿元/9.10亿元，增速34.6%/38.7%/30.3%。当前股价对应25-27年PS为25.2/18.1/13.9x，首次覆盖给予推荐评级。

2025-12-29股份回购统计名单名称代码回购股数(万股)回购金额(万元)NATIONAL ELEC H(00213)16.205.60思派健康(00314)34.9285.50VITASOY INT'L(00345)36.20230.58天安卓健(00383)0.500.52博雅互动(00434)5.0017.85四环医药(00460)800.001000.88中视金桥(00623)15.2029.01腾讯控股(00700)105.7063563.71信利国际(00732)100.00108.00明源云(00909)300.00967.17趣致集团(00917)15.00360.55快手－Ｗ(01024)31.001997.23知行科技(01274)30.00166.63枫叶教育(01317)141.8053.88春泉产业信托(01426)18.1030.27周黑鸭(01458)11.2018.89畅捷通(01588)1.8613.87天伦燃气(01600)41.35133.34津上机床中国(01651)18.00592.90歌礼制药－Ｂ(01672)20.00248.29天立国际控股(01773)10.0023.10小米集团－Ｗ(01810)390.0015055.20中远海控(01919)346.004790.29永升服务(01995)20.0033.81富智康集团(02038)21.00399.01天润云(02167)1.125.30科济药业－Ｂ(02171)32.60484.77朝聚眼科(02219)10.0027.03微泰医疗－Ｂ(02235)3.0523.47鹰瞳科技－Ｂ(02251)1.7220.51巨子生物(02367)40.001381.44易点云(02416)15.0032.25德康农牧(02419)4.18288.35荃信生物－Ｂ(02509)9.28167.81锅圈(02517)41.60149.61多点数智(02586)70.98501.87连连数字(02598)24.20163.34手回集团(02621)1.966.76中远海发(02866)113.70121.02绿城服务(02869)62.60282.30滨海投资(02886)39.2043.96希玛医疗(03309)34.0058.07金山软件(03888)71.361999.66海吉亚医疗(06078)23.60299.76碧桂园服务(06098)200.001206.06同道猎聘(06100)53.94212.99心玮医疗－Ｂ(06609)5.61299.15昊海生物科技(06826)6.10153.42绿茶集团(06831)14.6896.37天福(06868)0.200.54捷利交易宝(08017)200.00280.40北森控股(09669)6.4246.64柠萌影视(09857)0.893.34汇通达网络(09878)30.00305.82叮当健康(09886)129.00137.50名创优品(09896)32.061195.06腾讯控股－Ｒ(80700)105.7063563.71快手－ＷＲ(81024)31.001997.23小米集团－ＷＲ(81810)390.0015055.20

金吾财讯 | 黄金股部分扭转跌势，紫金矿业(02899)升3.05%，中国黄金国际(02099)升2.73%，潼关黄金(00340)升1.08%。联储证券指出，支撑黄金的长期核心逻辑未变，并在宏观转折期得到强化。美元指数正处于趋势性下行周期，特朗普政策路线为这一周期注入了深刻的时代特征，预计其对黄金的提振效应将比过往周期更为显着和持久。而美国财政与债务风险持续发酵，《大而美法案》预计将加剧其债务负担，美债信用边际受损、财政赤字推升长期通胀预期、主权信用风险上升三个维度，共同为黄金提供系统性支撑。维持对金价中长期趋势性上行的乐观判断。短线视角，金价的交易逻辑将紧密围绕“美联储领导权交接”这一重大事件博弈。在提名人选公布前，市场对美联储政策独立性可能受损的担忧将交易“不确定性溢价”，支撑金价保持强势。人选落定后，则面临“预期兑现”后的获利了结压力，金价可能出现阶段性调整。

金吾财讯 | 有色板块延续升势，中国铝业(02600)升7.25%，中国大冶有色金属(00661)升5%，洛阳钼业(03993)升3.68%，天齐锂业(09696)升3.53%，紫金矿业(02899)升3.17%。华龙证券指出，当前，矿端紧缺、资源民族主义构成铜供给端基本图景，供应链撕裂与重建加剧紧缺，全球铜库存分布极不均衡。随着主要经济体经济逐步企稳复苏，供需错配或将逐渐从预期转为现实。以上背景下，市场短期做多意愿强烈，推动铜等金属价格上涨。该机构表示，美国经济表现较好、预期乐观，国内2026年铜需求有韧性，铜的供需错配正在从预期转向现实，市场交易热度高、做多意愿强烈。但随着美铜大涨、沪铜突破10万元大关续创历史新高，应注意铜价短期波动的风险。联储证券指出，当前阶段，铝商品属性已发生深刻转变：已从传统意义上的大宗原材料，演进为能源价值在商品层面的核心载体与映射。这一本质变化，构成了我们对铝价长期维持强势、中枢趋势性上移的核心逻辑基础。而当前铝价上涨仍部分受铜价带动，但后续有望凭借铜铝比值的均值回归动力与“铝代铜”需求增长的双重红利，获得独立的二次上行动能；2026 年锂市将呈现“供需双增”的基本格局，但该机构同时提示关注供给与需求在释放节奏上可能出现的错配风险。经历 2025 年下半年的强势反弹，当前锂价已修复至过去两年的相对高位，上游原料企业生产意愿充足，且部分此前停产的高成本产能存在复产可能，因此供给端的释放预计将较为顺畅。鉴于此，2026 年锂价走势的核心博弈点将集中于需求端的兑现节奏。

金吾财讯 | 香港文化体育及旅游局局长罗淑佩表示，今个圣诞节的旅客数目增加，其中在12月25至27日这三天，每日访港旅客人数都是疫情后的破纪录数字，每日介乎4.8万至近5.1万人次，当中海外旅客占32%。香港旅游业议会总干事杨淑芬表示，估计圣诞期间游客数目按年增10%，而内地元旦有3天假期，相信届时访港内地旅客人数会理想，应以自由行为主，据她了解，较远程的高铁票销情较好，因机票有旺季价钱，但高铁全年票价一样。对于因为大埔宏福苑火灾而取消除夕烟花，只有跨年倒数活动，杨淑芬指，除旅发局的倒数活动，香港迪士尼乐园亦有同类活动，西九也会举办活动，这些都能够凸显香港中西文化汇聚及节日气氛，对旅客来说有吸引力。

金吾财讯 | 机器人概念普遍拉升，三花智控(02050)升9.66%，越疆(02432)升8.79%，优必选(09880)升7.95%，第四范式(06682)升4.9%，地平线机器人(09660)升3.9%。12月26日，工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会(以下简称“标委会”)成立会议在京召开。成立标委会是贯彻落实党中央、国务院决策部署，发挥标准引领作用，加强高质量标准供给，推动人形机器人与具身智能技术熟化和应用落地的重要举措。标委会主要承担人形机器人与具身智能基础共性、关键技术、部组件、整机与系统、应用、安全等领域行业标准制修订工作，秘书处设在中国电子学会。华龙证券指出，国内人形机器人公司融资等动作密集，产能端建设以及市场端新业态拓展持续，维持人形机器人行业“推荐”评级。

金吾财讯 | 近月市场上热门讨论3416，3417 及3419等稳定每月派息的标题极多，年率计算回报高，看似没有缺点的稳定收息，但大部分投资人皆是人云亦云，买入后也不知道什么是备兑ETF？只知道可以稳定派息便投入。备兑ETF 是买入相关资产期货 + short call ，简称covered call ETF，因为是买指数又无杠杆，浮动盈亏低于盈富基金（2800）及（2828），其实风险并不高，适合长期投资当作基金持有，市面上也有不少这类每月派息的covered call ETF 解说，但皆看不到几个重点。真相是大涨市时会跑输指数，大跌时一样亏损，回看4月份时港股小股灾时，一度跌破2万点，当时各covered call ETF 的表现比对，便知风险所在。4月小股灾后港股回升，半年以来一直没有出现爆涨爆跌的行情，应该说是上落市的不升不跌情况，这类ETF 最适合这种情况，每月收 call 的期权金时间值，然后作为派息，投资人越觉放心，投入更多更大的资金入这类ETF上。但上落市持续的话，引申波幅越来越低，期权金会越来越少，回报也渐渐减少，往后派息必定会减少，并非真正的稳定，而且也不可能永远上落市。这类备兑ETF 是买入指数后 short call OTM（价外） ，其实基于call put parity ，covered call 等于 ITM （价内）的 short put （同一个行权价）换句话说，单笔简单的 short put 可取代 covered call ，增加现金流，因为short put 是可以放大至10倍或以上的杠杆，不用全额投入，所以covered call 的回报曲线等于short put。若果懂期权的话，自制covered call 或甚至干脆单笔 short put 回报肯定多于这类ETF 几个％。但投资人看到short 这字面就害怕，看到Cover 这字面便觉得安心，其实分别在于理解期权与否。【作者简介】Option Jack：国际市场资深全职交易员，32 年市场实务期货期权交易经验。前投资机构交易员、前投资机构资深分析顾问。前理财周刊期权专栏主笔、经济一周 期权专栏作者。在多个著名财经媒体包括 Now 财经台、新城财经台、策略王直播嘉宾。有畅销著作：《盘房爆炒30年》及《哪有一天不交易》

赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员2026年建议维持“左手黄金，右手科技”战略配置，但需关注从流动性驱动向通胀驱动EPS的周期股切换机会。中国资产重估进程继续，A股牛市逻辑未变，政策有进一步宽松空间。需警惕美国通胀顽固与降息节奏风险。房地产可观望，下半年或可布局核心资产，并配置军工板块对冲地缘风险。  正  文  2026年“左手黄金，右手科技”的战略级配置仍然看不到需要改变的强烈信号，但是鉴于分母端（降息和流动性驱动）提升的空间可能没有我们想象的那么大，同时随着中国通缩周期筑底与美国、日本再通胀，通胀驱动EPS的周期板块补涨成为2026值得下注的一个策略。毕竟，2025年的流动性因子，已经让AI和稀缺资源狂欢了一年，估值也需要结构性再平衡。最近三年都是宏观交易的大年。各国央行对周期宿命的反抗，人为创造的资产负债表导致严重的结构性资产荒。因此每一次的重大冲击，从疫情到战争，从科技革命到关税战，事后来看都是增配优质资产的黄金坑。只是在结构上，由于一直存在中国与全球的政策与经济周期错配，也就是“全球都在通胀，只有中国在通缩”、“全球都在加息，只有中国在降息”，导致中国风险资产被严重低估。首先是权益资产，然后是不动产，整整差不多三年，中国资产陷入黑暗的估值永夜。因此，在去年924之前的整整三年，除了债券中国投资者不知该买什么。房价和股价都在下跌，本来能带来“稳稳的幸福”的理财，也出现了巨大的净值波动，于是只好存入银行定期，而且拉长期限，也只是寻求那仅仅3%的年化回报。可是到今天，当过去100多万亿元的定期存款到期，突然发现过去3%的存款利率只剩不到1.5%，而且五年期定存竟然消失了。于是，上百万亿储蓄不知投向什么资产，日暮乡关何处是，烟波江上使人愁。小康社会，老百姓的财富保值增值与就业一样重要。这意味着，中国真正的资产管理和资产配置时代已经到来。过去的资产管理干的是什么，主要是帅哥美女内卷的营销端。营销来的资金投什么？左手城投债、右手房地产，这是标准化的底层资产，说到底投的还是土地资本+刚兑信用。老百姓自己的资产配置也很简单，“闲钱买理财、借钱买房子”。当时为什么有贷款买房意愿，一是因为当时有通胀预期、房价上涨预期，加杠杆买房等于将通胀转嫁给银行；二是长期住房按揭贷款利率在4%左右，但是能买到4.5%左右的理财产品，这意味着可以自己创造资产负债表。而今天恰恰相反，虽然按揭贷款利率已经到了3%的历史新低，但是再也没有了稳定在3%的理财，普遍的理财收益率低于2%，而且净值波动比较大。在这种情况下，谁还会主动加杠杆购置资产？相反，归还3%以上的住房贷款就是一种变相的理财。通货紧缩的岁月，资产端荒草蔓延，负债端风声鹤唳。投资者缺乏信心，抵押品价值枯竭，谁来创造一个新的信用周期？现代货币体系下，信用周期就是货币周期。能将广义货币和社融增速稳住的，只有“最后借款人”和“最后贷款人”，分别是作为中央政府代理人的地方政府与作为中央银行代理人的商业银行。这种信贷—货币机制可以看作中国式MMT。这种资产负债表的创造，是外生的。因此我们看到了M2增速与M1增速的背离，M2增速稳定但是社会却处处银根紧缺的背离。在2022年中国资产开始被低估的时候，黄金等贵金属开始进入超级牛市，接下来又遇到了Opengai引领的AI科技革命，一个新的战略级投资组合清晰的展现在眼前：左手买黄金，右手买美股七姐妹。如果比例合适，这个组合的收益率那几年相当可观，可以说是翻番级的。所以，那几年有很多果断卖掉房子买入黄金与美股的中国投资者赚翻了。当然大量买入美股的毕竟只是少数。不过，放下买房执念加大力度定投黄金的，倒是不在少数。注意，“左手黄金、右手科技”不是一个权宜之计下的交易型组合，而是一个战略级别的配置型组合。黄金表达的是国际货币体系的范式之变，是对美元信用裂缝、债务无序扩张与地缘动荡不安的反抗。AI科技表达的是一轮新的康波周期。今天美国在AI上的资本支出已经超过了商业地产的投资，美国投资者组合中的AI股票配置比例也超过了房地产。中国A股市场上的TMT板块也超过了房地产。庆幸的是，2024年8月，美联储终于开始降息，中美货币政策背离的时间也终于结束，中美利差开始边际收窄。中国资产重估的春天终于来到，随着924一声春雷，中国股市——A股和港股——开始全面复苏。这不是一次简单的反弹，而是一次中国货币政策范式之变后中国权益资产的系统性重估。不止于此，今年春节DeepSeek横空出世后，发源于美国的AI科技革命终于传递到了中国，在港股上也掀起了一波超级牛浪。于是，在4%以上无风险利率重压下开启美股牛市的两大性感因子——科技革命与货币放水，也悉数在中国股票市场中上演，在2025年掀起了轰轰烈烈的中国牛市。整个中国资产重估的进程在三季度达到了高潮。然而从9月份开始，我们看到受到美元降息犹豫不决的影响，加密货币和恒生科技在达到最高点后几乎同时步入下跌通道。当前来看，仍然没有起色，可以说已经进入了技术性熊市。主要的原因是美元流动性在边际上的收紧，至少是宽松低于预期。要知道，比特币和恒生科技是两个对全球流动性边际极其敏感的品种。一是美元降息节奏出现凌乱，这也不能怪美联储，的确是美国的通胀非常顽固。二是日元在捣乱，成为发达国家率先进入加息通道的国家，难免会导致套息交易反转虹吸部分流动性。本来在亚洲准备增配港股的国际投资者，可能转而增加日债的比重。要知道过去三十年，日债可是性价比比较高的资产，一度还成为避险资产。而人民币最近一个季度的强势升值，实际上也是在变相“加息”。一是降低了中国投资者投资海外资产的吸引力，与往年相比，今年投资美债的收益加上汇兑损失的话，收益率甚至可能是负的。二是提高了人民币资产的吸引力，如果人民币汇率一直保持稳中有升的话，“人在国内，钱在海外”的失衡会在2026年得到进一步的再平衡，从而提高人民币资产的估值。然而，钱回流中国，除了尽快走出通缩，提高人民币实体资产的收益率之外，提高资本管制的弹性也是非常重要的一环，否则海外的钱要系统性的回流还是会有深层次的担忧——一旦进来了，出去又变得困难。在风险端，最大的灰犀牛是美元降息的节奏，或者是美国通胀中枢下移的空间。当前来看，我们可能低估了通胀的顽固程度——特朗普的关税战和禁止移民，都可能让商品和服务价格的上涨死灰复燃。再加上庞大的债务和赤字还在指数级增长，货币化也在所难免，美联储已经停止缩表，一个新的资产负债表周期出在开启前夜。如果美国通胀控制不到2%以下，美元降息的空间还剩下多少？所以，2026年最大的风险是从美元降息交易（分母端）到再通胀交易（分子端）的切换，所以我才说2026年的一个重大交易机会是从高估的成长股向通胀驱动EPS的周期股的切换。无论是想象空间在分母端（降息）还是在分子端（通胀），金银铜等贵金属的超级牛市仍然可以持续。虽然当前看上去涨的比较疯狂，但是在阶段性的估值消化调整后（比如黄金第一次冲破4200后调整了11%）还会继续沿着牛市趋势上行。因此，大幅降低贵金属的比例是冒有一定风险的。中国股市牛市仍然没有改变的信号，我们继续延续这一次牛市是战略级牛市的判断。由于2025年财政政策+出口的组合动力交出了满意的答卷，因此节约的货币政策空间可以递延到2026。毕竟2025年美元降息三次、降了75个BP，而人民币只降息一次、只降了10个BP。再加上人民币升值压力较大，这就为2026年的降息、降准留下了比今年还要大的空间。至于实体经济的通缩风险，我们的预期可能要比基准乐观一点，大破才有大立。因此，对于中国的房地产，我们的预期也比普遍的预期要乐观一些，周期的筑底和反转虽然会很漫长，但没有普遍认为的那么悲观。不过，2026年仍然是关键的观望时间窗口，不宜盲动，最快下半年可以逐渐布局被严重低估的核心城市的核心地段房产。除此之外，为了对冲大国博弈和台海地缘风险，军工和防务板块是不能忽视的配置品种，这个我已经在之前的直播中一再提示。

屈宏斌系汇丰银行大中华区前首席经济学家、首席经济学家论坛副理事长很多人以为新产业才是增长引擎，却忽略了传统行业的升级改造才是藏着金山银山的富矿全球都盯着中国新能源“新三样”出口井喷时，谁能想到圣诞树上的彩灯、挂件，甚至整棵仿真树，十有八九都印着“Made in China”！2024年中国圣诞装饰品出口狂揽59亿美元，是第二名荷兰的24倍，中国人不过圣诞，却成了全球节日氛围感的“幕后金主”。人口红利退潮了，为啥圣诞饰品这种劳动密集型产业还能被中国拿捏？答案藏在工程师红利里：每年超1000万大学毕业生，50.7%是STEM专业，这规模比欧美日韩加起来还多。就拿浙江义乌的圣诞彩灯厂来说，以前工人靠手工绕线，一天顶多做500串，还总出现线路短路的问题。几个电子工程专业的毕业生进厂后，直接给流水线装了智能绕线机器人，又研发出太阳能供电的调光芯片——彩灯不仅能自动切换圣诞主题灯光模式，还不用插电，往圣诞树上一挂就能晒着太阳亮。改造后产能直接翻了3倍，出口价涨了20%，欧美商超直接拿着现金来抢货，说这是“圣诞节能小神器”。还有广东做仿真圣诞树的一家企业，以前总被欧美客户吐槽“材料易燃、造型死板”。材料工程的工程师团队盯上这事，把普通PVC材料换成了阻燃环保的新型材质，还用上3D建模给圣诞树塑形。现在客户想要“冰雪奇缘款”“北欧极简款”，甚至按自家客厅尺寸定制，工厂都能精准实现。靠着这波升级，直接拿下欧美90%的高端圣诞树订单，连国外的圣诞主题乐园都来下单。温州的一家气球厂曾因人工印花歪歪扭扭，次品率高达8%，不少订单都黄了。机械工程毕业的技术员来了后，改造了自动化充气和印花生产线，给机器装了视觉定位系统，气球往传送带上一放，印花位置分毫不差，还能印出渐变色、卡通立体图案。改造后次品率降到0.5%，连迪士尼都找他们定制主题气球，订单量直接翻了两番。浙江一家做圣诞袜的老厂，产品一直卖不上价。纺织工程的研发团队脑洞大开，把抗菌面料和智能温控夹层加到圣诞袜里——袜子里装个迷你温控片，冬天能给脚保温，还能通过手机调节温度。这波操作让圣诞袜从“装礼物的布袋”变成了“冬日暖心神器”，直接打进北欧高端市场，售价涨了3倍，当地人说“圣诞袜不仅能装糖果，还能暖脚，太值了”。深圳的贺卡厂以前做的纸质贺卡，就是印点图案和祝福语，销量一年比一年差。几个计算机专业的年轻人加入后，给贺卡加了AR互动技术和热敏印刷——用手机扫贺卡上的圣诞树图案，会跳出3D圣诞老爷爷送礼物的动画，手摸贺卡还能触发圣诞歌音效。这款“元宇宙贺卡”一上市，销量直接涨了150%，家长们抢着买给孩子，说“一张贺卡玩出了游乐园的感觉”。从AI大模型到圣诞挂件，中国制造的产业从AI大模型的算法迭代，到圣诞挂件的智能升级，中国制造的产业宽度简直“逆天”。有人以为新产业才是增长引擎，却忽略了传统行业的升级改造才是藏着金山银山的富矿。每年5-6百万的新生代理工科人才既能敲代码搞AI研发，也能蹲车间给传统产业“装大脑”。未来经济增长的潜能，从来不是“新产业”和“传统行业”二选一，而是让传统行业乘上智能化、绿色化的东风，把“世界工厂”妥妥升级成“世界智造厂”。