海豚投研

$可口可乐(KO.US) “宇宙第一消费股” 可口可乐（KO）于北京时间 2025 年 10 月 21 日晚间美股盘前发布了 2025 年第三季度财报（截止 2025 年 9 月）。销量告别负增长。3Q25 可口可乐实现表观营收 124.6 亿美元，同比增长 5.1%，小幅超出市场一致预期。其中内生营收（Organic revenue）同比增长 6%，量价拆分看，相较于上半年销量的负增长，公司从三季度开始针对消费力受损的人群积极推出单次购买价格更低的小罐装和环保包装，最终浓缩液销量同比持平。价格端作为公司内生增长的核心引擎，通过高单价产品（包括零糖、功能性健康饮品等）在产品组合中占比的提升，浓...

中国移动本季度业绩整体不错，收入和利润保持着个位数增长。公司本季度经营费用率的减少，抵消了毛利率下降的影响，最终带动了利润端的增长。

1）社零整体大盘持续走弱，9 月同比增速继续下探到 3%，离去年 9 月大反转前的历史低谷已距离不远。其中商品零售下滑有限，餐饮收入增速近乎归零，是主要拖累。2）线上渠道依旧保持相对优势，本月和 3Q 整体线上实物零售增速都在 7% 以上，好友上半年的表现。“外卖大战” 动辄百亿量级补贴下，线上渠道的 “日子” 相对更好。3）品类上，近期去年国补高基数期。家电家具的优势品类，开始返成拖累项。相反持续低迷的服饰和化妆品等可选品类，虽绝对增速仍不算高，但已连续 4 个月持续改善。有脱离底部的趋势。

海康威视于北京时间 2025 年 10 月 17 日晚上的 A 股盘后发布了 2025 年第三季度财报（截止 2025 年 9 月），要点如下：1.收入端：海康威视 2025 年第三季度实现营收 239 亿元，同比微增 0.7%。公司当前经营面仍相对低迷，营收端已经连续 5 个季度未见明显增长。结合上半年的业务情况看，$海康威视(002415.SZ) 当前的增长主要来自于创新业务，而国内主营业务仍受政府支付收紧、宏观经济等因素影响，相关需求仍相对较弱。2.毛利及费用端：海康威视 2025 年第三季度的毛利率 45.7%，同比提升 1.5pct，主要来自于硬件端毛利率的提升和创新业务占比提升的带...

台积电（TSMC）于北京时间 2025 年 10 月 16 日下午的美股盘前发布了 2025 年第三季度财报（截止 2025 年 9 月），要点如下：

$嘉信理财(SCHW.US) 三季度业绩属于预期中的还不错，亮点在利息、交易收入，主要体现降息预期下目前资本市场交易活跃度的提升，以及公司作为龙头，自身积极有效的现金管理和规模效应下的成本优化。具体来看核心要点：1、两个关键指标——NNA、NIM：目前而言，如果对嘉信业务由繁化简，最核心的就是看用户资产的净增加情况，和息差收益率。一个反映长期视角下的内生增长（规模驱动的商业逻辑），一个反映资产变现的能力（净利息仍是主要变现口）。（1）资产净增加（NNA）：三季度 NNA 为 1340 亿，年化增速达到 4.9%，一如市场预期，逐渐贴近长期指引区间 5%-7% 的下沿。后续能否继续回归到中位数 ...

比亚迪股份(01211.HK) 会被盯紧 “降价” 行为后，再被暴击一轮？最低纯电续航要求，到底利好宁德时代(03750.HK) ，还是二线电池商？四季度会开启降价大甩卖吗？

阿斯麦（ASML）于北京时间 2025 年 10 月 15 日下午的美股盘前发布了 2025 年第三季度财报（截止 2025 年 9 月），要点如下：1、收入&毛利率：a）$阿斯麦(ASML.US) 本季度收入 75 亿欧元，同比增长 0.7%，市场预期（77 亿欧元）。其中公司本季度收入主要来自于台积电和中国大陆客户的贡献。b）本季度毛利率 51.6%，靠近公司指引区间上方（50-52%），主要是服务类占比提升，对整体毛利率有结构性提振的影响。2、费用端及利润：公司研发费用和销售管理费用都保持相对平稳，公司本季度实现净利润为 21.3 亿欧，同比增长 2.3%，主要受毛利率提升的带动...

我们在《东鹏：撕红牛、踢怪兽，国货 “续命水” 凭何成逆袭王？》重点分析了$东鹏饮料(605499.SH) 的商业模式和自身的核心竞争力，那么站在当下，东鹏是否还是一个好的投资标的？是否和 Monster 一样面临本土市场竞争恶化？以电解质饮料补水啦为代表，迈向平台型软饮公司的空间还有多大？我们在本篇继续讨论：以下为详细内容：一、能量饮料的竞争格局如何？1、红牛陷入商标纠纷，悬而未决在讨论东鹏成长性之前，我们先来分析下国内能量饮料的竞争格局，从下图份额上可以明显看到东鹏的市场份额仍然在快速增长，蚕食红牛和其他玩家的份额。我们把东鹏的竞争对手分为 2 类，一类是从销售额角度仍然领先东鹏的红牛系（...

通过上篇，我们可以将$嘉信理财(SCHW.US) 能够实现跨用户代际的成长，归结为两个关键因素：（1）一切客户为中心的 “产品创新”（2）及时且激进的推动 “降价”。而在发展成为生态完善的综合金融平台后，嘉信背靠规模优势，在此将性价比牌打了个彻底。但 2022 年因资产流动性处理不当（误判加息时点，为了贪图小利，而将过多的短期流动性锁定在了长期国债中，致使挤兑风险大增），将刚刚扬眉吐气收完 Ameritrade 没多久的嘉信，差点拖进深渊。历经三年，嘉信终于度过了危机，同时完成了 Ameritrade 整合，但也错失了成为加密货币等新浪潮的第一批弄潮儿的机会。终于在今年，管理层团队重新高举 “...

最近 OpenAI 在变现上有新动作了，意料之中的瞄准两个吸金赛道——短视频和电商广告。海豚君先做个简评，后续会在$谷歌-A(GOOGL.US) $谷歌-C(GOOG.US) 的价值重估研究中，再详细讨论 OpenAI 加速变现的影响，敬请期待。

周五晚上，$理想汽车(LI.US) 发布了继Mega和i8之后的第三款纯电车型i6，这也是一款承担销量重任的走量车型。相比于Mega的完全失利、i8产品配置失误，i6在产品配置和定价策略上，已经算是非常“长记性”了。1） 单一爆品策略：i6不分Pro，Max版。高级版本的功能被做成了选配；比如四驱在i6是选配功能、彩电是选配、冰箱是选配。但电池上，全系标配宁德时代铁锂电池、800伏高压快充、智能硬件上英伟达Thor-U芯片、一颗禾赛激光雷达。2）油电同价？电更便宜：$理想汽车-W(02015.HK) 之前推电车的时候，表达的是，就是给买L系列的车主们一个额外的动力选择，奉行油电同价的策略。理想...

大体上 Costco 的也就增长仍是比较平稳的，收入和经营利润双双维持 8%~9% 的增长，但也暴露出了一些潜在的问题。

美光公司本季度收入和毛利率都达到了市场预期，主要是受 DRAM 业务增长的带动。

几日前，$阿里巴巴(BABA.US) 于 9 月 10 日公司周年庆当日，正式以旗下高德 App 为载体推出了 “高德扫街榜”，一个目前主要包括美食、酒店、景区三大类的本地商家推荐榜单。在外卖大战依旧如火如荼之际，阿里上线 “高德扫街榜” 的举动，无疑被很多人视为阿里正式进入美团另一核心板块 -- 到店业务的发令枪。虽然该项目才刚刚上线，高德 App 内的功能和页面设计也还相当简陋。前段时间宣布的在 “扫街榜” 上初期约 10 亿的补贴规模，也清晰表现出阿里在到店上还只是初步试探阶段。目前远没到需要且能够去判断阿里的 “扫街榜” 能不能成功、或者说打赢美团点评的时候。但在阿里已在到家业务（外卖...

伴随着阿里最大参数量的 Qwen3-Max 模型宣布，阿里 Qwen 从 2.5 到 3 的全套产品迭代基本全部发布完成。阿里同时还宣布，原本规划的三年 3800 亿 AI 基建资本开支，还要追加更大的投入。

$东鹏饮料(605499.SH) $东鹏饮料(集团)股份有限公司(25052.HK) 我们在《Monster：手撕红牛，20 年 100 倍 “怪兽” 如何练就？》讨论了 Monster 是如何 “击败” 红牛并练就 20 年 100 倍的增长奇迹。而在国内，其实也有一家能量饮料界的 “狠角色”，在传统消费低迷的这几年，杀出了一条高速增长的血路。自 2021 年上市以来，这家公司的收入年复合增速超 30%，利润增速更是超过 40%，成为 A 股、H 股软饮料公司中增长最猛的黑马，它就是东鹏饮料（下简称东鹏）。那么东鹏到底做了什么，实现了从区域品牌一路逆袭干到全国第一？海豚君这次就带大家细扒一下...

作为美国芯片界毫无疑问的年度重磅，在美国政府用 80 多亿美金补贴换股权，软银也表态性入股之后，昨晚终于锁定了英伟达的 50 亿投资。美版 “中芯” 终于抱上了一个 “大肉腿” 金主。

9 月 19 日，紫金矿业旗下子公司$紫金黄金国际(02259.HK) 正式启动香港公开发售。本次 IPO 发行价定为每股 71.59 港元，预计募资总额 249.84 亿港元，为年内港股第二大 IPO，仅次于宁德时代 410 亿港元的募资规模。一、全球金矿巨头，资产遍布四大洲紫金黄金国际是 A+H 上市公司$紫金矿业(02899.HK) 将所有中国以外的黄金矿山整合而成。它在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等黄金资源富集区持有 8 座黄金矿山的权益。这些矿山包括塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿、澳大利亚诺顿金田金矿、圭亚那奥罗拉金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿等。根据弗若斯特沙利文的资料，...

应用材料（AMAT.O）是美国半导体行业中的老牌公司，成立于 1967 年，至今依然是全球半导体设备行业中的龙头之一。如果把时间线拉长来看，应用材料 AMAT 无疑是一个长牛的公司，也一直是半导体产业链中的重要一环。而经历 50 多年的行业沉浮，应用材料为何能 “常青不倒”，站稳在千亿美元市值以上？海豚君将从发展历程、产品能力、行业地位和业务情况等方面对$应用材料(AMAT.US) 进行梳理，并对公司进行相应的业绩测算和投资判断。本文主要回答应用材料 AMAT 的以下问题：1）应用材料 AMAT 的核心产品有哪些，市场竞争力如何？2）应用材料 AMAT 的收入与晶圆制造厂资本开支之间的关系，以...