Starlink tiêu hủy 260 vệ tinh trong sáu tháng: Sổ sách "Khấu hao không gian" của SpaceX lộ diện khi gia nhập Chỉ số Nasdaq 100

Bản thân quy mô này không gây ngạc nhiên; điều thực sự đáng suy ngẫm là cơ cấu của nó: trong số 260 vệ tinh bị thanh lý, thế hệ đầu tiên V1 chiếm 176 vệ tinh, trong khi thế hệ V2 mạnh mẽ hơn chiếm 84 vệ tinh. V2 sở hữu năng lực xử lý mạnh mẽ hơn và dung lượng truyền dẫn lớn hơn, và thị trường trước đây thường kỳ vọng nó sẽ mang lại hiệu quả kinh tế vượt trội hơn. Tuy nhiên, một bộ dữ liệu khác trong báo cáo của FCC lại gửi đi tín hiệu ngược lại: tần suất thao tác tránh va chạm. Các vệ tinh V2 đã thực hiện 142.015 thao tác đẩy trong vòng 6 tháng, nhiều hơn gấp đôi so với V1.

Liệu sự gia tăng này là do V2 hoạt động ở quỹ đạo thấp hơn và đảm nhận các nhiệm vụ kết nối mạng phức tạp hơn, hay là phản ứng thụ động trước một không gian cận Trái Đất ngày càng đông đúc, vẫn cần phải phân tích thêm nguyên nhân. Nhưng bất kể yếu tố thúc đẩy là gì, việc tần suất thao tác tăng gấp đôi gây áp lực lên ngân sách nhiên liệu là một thực tế rõ ràng. Khi tần suất thao tác tăng gấp đôi, mức tiêu thụ nhiên liệu cũng tăng tương ứng, và tuổi thọ hiệu dụng của các vệ tinh bị rút ngắn đáng kể do chất đẩy bị cạn kiệt sớm. Giá trị thương mại do nâng cấp hiệu suất mang lại đang bị bù trừ một phần bởi chi phí vận hành cao hơn.

Việc Wall Street định giá SpaceX từ lâu đã tập trung vào câu chuyện cốt lõi về "tăng trưởng", bao gồm số lượng người dùng, tần suất phóng và phạm vi phủ sóng toàn cầu. Nhưng bộ dữ liệu này chỉ ra một thực tế khác: Starlink đang chuyển dịch từ giai đoạn cơ sở hạ tầng sang giai đoạn vận hành và bảo trì. Và biến số tài chính cốt lõi trong giai đoạn vận hành và bảo trì không còn là người dùng mới, mà là chi phí khấu hao và thay thế các vệ tinh hiện có.

Bản thân SpaceX cũng thừa nhận rằng việc duy trì "chiến lược thanh lý thận trọng" này—chủ động đưa các vệ tinh ra khỏi quỹ đạo trước thời hạn thay vì chờ chúng hỏng hóc tự nhiên—đòi hỏi "khoản đầu tư đáng kể". Tuổi thọ thực tế của mỗi vệ tinh ngắn hơn tuổi thọ thiết kế của nó; cứ mỗi ngày bị rút ngắn, chi phí vốn lại phát sinh sớm hơn một ngày.

Với tốc độ đưa ra khỏi quỹ đạo trung bình hiện tại là khoảng 43 vệ tinh mỗi tháng, 349 vệ tinh đang chờ thanh lý đó đại diện cho khoảng 8 tháng hao hụt kho lưu kho, đó là chưa tính đến phần vệ tinh mới phóng trong tương lai sẽ phải nghỉ hưu sớm. Starlink không chỉ cần các vụ phóng tần suất cao để bù đắp tổn thất, mà còn phải vận hành một "dây chuyền sản xuất thay thế" trong dài hạn.

Ngoài ra, báo cáo của FCC cũng đề cập rằng hai sự cố xử lý thất bại của Gen1 và hai của Gen2 đều là do vấn đề phần cứng. Trong khi đó, các nghiên cứu học thuật về sự thiêu hủy quy mô lớn của các vệ tinh thuộc quỹ đạo Trái Đất tầm thấp (LEO) trong khí quyển đang ngày càng tăng lên, với việc các nhà nghiên cứu từ viện CIRES thuộc Đại học Colorado tuyên bố công khai rằng việc triển khai chòm sao vệ tinh LEO quy mô lớn như vậy có thể ảnh hưởng đến tầng trung lưu khí quyển.

Nếu FCC liên kết 'tỷ lệ xử lý thành công' với việc gia hạn cấp phép băng tần trong tương lai, hoặc nếu cộng đồng quốc tế bắt đầu đánh thuế chi phí môi trường lên việc triển khai các chòm sao vệ tinh, thì tỷ lệ thay thế 5,7% đó sẽ không chỉ dừng lại ở khấu hao—nó có thể trở thành một khoản chi phí cố định, buộc cấu trúc chi phí của Starlink phải được tính toán lại hoàn toàn.

Trùng hợp với việc được đưa vào danh mục chỉ số Nasdaq 100, dòng vốn thụ động dự kiến đổ vào khoảng 4,3 tỷ USD đã nâng đỡ giá cổ phiếu này. Tuy nhiên, tỷ lệ bán khống đã tăng vọt từ 13% lên 31% lượng cổ phiếu lưu hành tự do chỉ trong vài ngày; mặc dù con số này bao gồm cả các yếu tố phòng ngừa rủi ro của nhà tạo lập thị trường và kinh doanh chênh lệch giá, mức tăng bán khống định hướng vẫn rất đáng kể.

Michael Field, nhà chiến lược của Morningstar, đã thẳng thắn gọi mức định giá này là 'quá cao', khi chỉ ra rằng Starlink đang giao dịch ở mức gấp gần 107 lần tỷ giá giá trị trên doanh thu (P/S), so với mức khoảng 21 lần của Nvidia. Cuộc chiến khốc liệt giữa phe bò và phe gấu này bề ngoài là về bội số định giá, nhưng thực chất là sự đánh giá lại trên toàn thị trường về mức độ thâm dụng vốn trong mô hình kinh doanh của Starlink.

Khi so sánh với nhà vận hành vệ tinh truyền thống Intelsat, tỷ lệ khấu hao và hao mòn trên doanh thu của công ty này từ lâu đã dao động trong khoảng từ 15% đến 20%. Liệu tỷ lệ thay thế vệ tinh của Starlink, khi được tính theo năm trong toàn bộ vòng đời của nó, có dẫn đến tỷ lệ khấu hao trên doanh thu cao hơn con số này hay không thì không thể tính toán chính xác bằng dữ liệu công khai hiện tại.

Logic kinh doanh của Starlink chưa bao giờ là 'vận hành một vệ tinh duy nhất trong mười năm', mà là sử dụng các vệ tinh rẻ hơn và chu kỳ thử nghiệm nhanh hơn để bù đắp cho tuổi thọ ngắn hơn. Mô hình này hoạt động hiệu quả khi chi phí phóng đủ thấp. Tuy nhiên, khi các quỹ đạo trở nên đông đúc hơn, các hoạt động điều hướng thường xuyên hơn và các ngưỡng tuân thủ cao hơn, hóa đơn thay thế này cuối cùng có thể lớn hơn nhiều so với hạng mục khấu hao trong các mô hình của Phố Wall.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.