Novo Nordisk 2026: Liệu nhà sản xuất Ozempic có hưởng lợi từ nhu cầu mạnh mẽ đối với Wegovy dạng uống?

Một số yếu tố có thể sẽ quyết định tâm lý thị trường. Đầu tiên là lộ trình của Wegovy dạng uống — sự tăng trưởng liên tục về số lượng đơn thuốc hàng ngày và mức độ tuân thủ điều trị, cũng như bất kỳ dấu hiệu nào về tỷ lệ ngừng thuốc hoặc quản lý tác dụng phụ. Thứ hai là thời điểm phê duyệt quy định và ra mắt CagriSema, cùng các tin tức lâm sàng bổ sung liên quan đến amycretin. Sự không chắc chắn thứ ba là cách thức diễn biến của giá cả và phạm vi bảo hiểm tại Mỹ, liệu việc các nhà tuyển dụng và bên chi trả bảo hiểm chấp nhận rộng rãi hơn có bù đắp được việc giảm giá niêm yết hay không, và liệu các loại thuốc pha chế theo đơn (compounded medicines) có đối mặt với sự kiểm soát chặt chẽ hơn hay không. Cuối cùng, khả năng thực thi trong việc duy trì chuỗi cung ứng cho cả thuốc GLP-1 dạng uống và dạng tiêm sẽ đóng vai trò quan trọng đối với thị phần và tâm lý nhà đầu tư.

Mặc dù có thể được coi là một sự thiết lập lại các kỳ vọng, vẫn có một số khía cạnh tích cực có thể xảy ra trong năm nay.

Đáng chú ý là việc ra mắt Wegovy dạng uống tại Mỹ vào tháng 1/2026, thuốc GLP-1 dạng uống đầu tiên được phê duyệt để quản lý cân nặng. Dữ liệu kê đơn ban đầu rất khả quan, khi tỷ lệ tiếp nhận ban đầu của Wegovy dạng tiêm và sản phẩm của Eli Lilly (LLY) Zepbound đều vượt xa kỳ vọng trong giai đoạn ra mắt tương ứng. Một sản phẩm dạng uống cho phép Novo Nordisk tiếp cận những bệnh nhân ưa chuộng dạng viên nén hơn là tiêm, hoặc những người gặp vấn đề về bảo quản và sử dụng; và đối với một số bệnh nhân tự chi trả thuốc, chi phí tự trả thấp hơn có thể thúc đẩy việc sử dụng. Novo Nordisk đã nhấn mạnh vào khả năng cung ứng của thuốc viên để ngăn chặn tình trạng thiếu hụt nguồn cung vốn đã ảnh hưởng đến các đợt ra mắt GLP-1 trước đó.

Wegovy tiếp tục là một câu chuyện thành công với việc bổ sung các mở rộng quan trọng trên nhãn thuốc, đặc biệt là sử dụng cho bệnh nhân bị viêm gan nhiễm mỡ liên quan đến rối loạn chuyển hóa (MASH). Nếu Novo Nordisk tận dụng được quy mô và lực lượng bán hàng của mình, chỉ định bổ sung này sẽ mang lại những đóng góp đáng kể vào năm 2026 và xa hơn nữa. Danh mục sản phẩm đang phát triển cung cấp các chất xúc tác tiềm năng trong ngắn hạn: CagriSema, một liệu pháp chống béo phì thế hệ tiếp theo đã vượt trội hơn semaglutide trong các nghiên cứu giai đoạn cuối, đang chờ các quyết định từ cơ quan quản lý; amycretin, tác động vào các con đường GLP-1 và amylin, đang ở Pha 3 cho cả dạng uống và dạng tiêm với dữ liệu tích cực ở giai đoạn giữa trong điều trị béo phì và tiểu đường Loại 2. Novo Nordisk đã phải điều chỉnh nội bộ một số vị trí lãnh đạo và cấu trúc thương mại tại Mỹ để bảo vệ thị phần và giá cả trong khả năng có thể.

Các cổ đông của Novo Nordisk đã chứng kiến sự biến động dữ dội trong 18 tháng qua. Trong khi Zepbound và Mounjaro ngày càng chiếm ưu thế và các kênh y tế từ xa thúc đẩy các sản phẩm pha chế thay thế cho Ozempic, cổ phiếu này đã lao dốc từ mức đỉnh kéo dài nhiều năm xuống mức thấp – giảm khoảng 40% trong một khung thời gian thuộc năm 2025. Sự biến động trong kỳ vọng của nhà đầu tư vào năm 2026 đã trở nên trầm trọng hơn bởi sự sụt giảm nghiêm trọng sau sự cố ngày 3 tháng 2 năm 2026, dẫn đến khối lượng giao dịch vượt mức trung bình trước đó hơn ba lần. Trong dài hạn, Novo Nordisk đã tạo ra giá trị tài sản đáng kể cho các nhà đầu tư kể từ lần đầu niêm yết trên sàn chứng khoán vào năm 1981, với mức tăng trưởng hơn 31.000% từ khi IPO đến nay. Tuy nhiên, trong các khung thời gian ngắn hơn, giá cổ phiếu đã bám sát những thay đổi trong các kịch bản cạnh tranh và tín hiệu chính sách, đặc biệt là tại Mỹ.

Việc phân tích sự tăng trưởng kinh doanh của Novo Nordisk là rất quan trọng bất chấp những áp lực ngày càng tăng bủa vây doanh nghiệp. Trong quý gần nhất, Novo Nordisk đã công bố doanh thu năm 2025 đạt 309,1 tỷ DKK, tăng trưởng khoảng 6% so với cùng kỳ năm ngoái và vượt mức dự báo 307,6 tỷ DKK của các nhà phân tích. Do đó, công ty sẽ có thể duy trì đây là nguồn doanh thu ổn định và bền vững — chủ yếu nhờ vào dòng sản phẩm điều trị tiểu đường đa dạng vốn là nguồn dòng tiền chính cho hoạt động R&D, cùng với vị thế dẫn đầu trong phân khúc GLP-1. Ban lãnh đạo công ty duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức ở mức thận trọng khoảng 40%. Tỷ suất cổ tức của Novo Nordisk gần đây ổn định ở mức khoảng 3%, con số khá hấp dẫn đối với một doanh nghiệp có quy mô lớn như vậy. Sự tăng trưởng kinh doanh kết hợp với kỷ luật trong quản lý dòng tiền, tái đầu tư và cổ tức sẽ cho phép công ty thực hiện các biện pháp điều chỉnh giá cần thiết và hỗ trợ cho các sáng kiến mới.

Điểm khác biệt trong các quan điểm nằm ở cách xác định giá trị, một phần là do các lát cắt dữ liệu khác nhau đang đưa ra những kịch bản khác nhau. Novo Nordisk đã được giao dịch quanh mức 18 lần lợi nhuận tại một số thời điểm trong năm nay, so với mức trung bình 5 năm là khoảng 30 lần.

Khi năm 2026 đến gần, áp lực định giá dường như đang tăng tốc, khi cổ phiếu được giao dịch ở mức mà một số ước tính cho là hệ số định giá chỉ khoảng hơn 10 lần lợi nhuận năm tới. Ngược lại, Eli Lilly thường duy trì hệ số định giá khoảng 50 lần nhờ đà tăng trưởng của các loại thuốc tiêm GLP-1 và sự kỳ vọng vào danh mục sản phẩm tiềm năng (với tỷ suất cổ tức thấp hơn nhiều). Novo Nordisk đang rẻ hơn so với lịch sử của chính mình và so với đối thủ cạnh tranh gần nhất trên cả cơ sở tương đối và tuyệt đối.

Mức chiết khấu này không phải là không có cái giá của nó: nó phản ánh những mối đe dọa thực sự từ áp lực giá cả tại Mỹ, khả năng chuyển dịch cơ cấu sang các lựa chọn thuốc uống giá rẻ hơn và sự cạnh tranh gay gắt. Nếu tăng trưởng doanh thu ổn định ở mức hơn 10% và các áp lực lên biên lợi nhuận ở mức nhẹ, có vẻ như hệ số định giá hiện tại không quá cao; nếu giá giảm nhanh hơn tốc độ tăng trưởng sản lượng, thì mức định giá thấp hơn có thể là hợp lý.

Vị thế hiện tại của Novo Nordisk đang ở trạng thái cân bằng thận trọng. So với Eli Lilly với các sản phẩm GLP-1 dạng tiêm thời kỳ đầu, Novo Nordisk đã chiếm lĩnh vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực quản lý cân nặng nhờ là công ty đầu tiên giới thiệu thuốc GLP-1 dạng uống. Thông qua đó, công ty không chỉ có thể thay đổi sở thích của bệnh nhân mà còn giúp xác định khả năng tiếp cận của người bệnh dựa trên cách họ mua thuốc GLP-1 dạng uống từ Novo Nordisk. Khả năng sản xuất thuốc viên, cùng với hoạt động kinh doanh tiểu đường quy mô lớn trên toàn cầu và vị thế là một bên tham gia quan trọng trên thị trường insulin, đã mang lại cho công ty phạm vi kinh doanh rộng hơn so với các đối thủ cạnh tranh.

Danh mục sản phẩm đang phát triển ở giai đoạn cuối của Novo Nordisk cũng có tiềm năng ở cấp độ tài sản, với những cải tiến gia tăng cho các liệu pháp hiện tại và các cơ chế mới (ví dụ: amycretin). Trong khi đó, Eli Lilly tiếp tục thúc đẩy thuốc GLP-1 dạng uống của riêng mình, có khả năng sớm nhất là vào cuối năm 2026, trong khi một số công ty dược phẩm lớn khác (ví dụ: Pfizer) cũng đang theo đuổi các chương trình điều trị chuyển hóa thông qua nỗ lực nội bộ và quan hệ đối tác.

Hiện vẫn còn nhiều vấn đề và xu hướng về chính sách y tế cũng như bên chi trả cần được theo dõi cẩn thận để giúp các công ty hiểu liệu họ có đủ khả năng xây dựng mảng kinh doanh GLP-1 tại Hoa Kỳ hay không. Điều này bao gồm việc cập nhật các quy định của Medicare/Medicaid, tìm hiểu sự chênh lệch giữa giá niêm yết và giá thực tế (list-to-net price) của bên chi trả có thể ảnh hưởng như thế nào đến khả năng tiếp cận GLP-1 nói chung và theo từng loại bên chi trả cụ thể, cũng như tác động của các chiến lược giảm giá cho người tự chi trả đối với giá thực tế. Tất cả những vấn đề này đều đại diện cho các rào cản tiềm năng đối với sự tăng trưởng doanh số thuốc GLP-1 dạng uống và dạng tiêm, bất kể quy mô tổng thể của thị trường GLP-1.

Novo Nordisk mang đến một sự đánh đổi tiềm năng cho các nhà đầu tư. Trong khi Novo Nordisk tiếp tục tăng trưởng với tốc độ ổn định, tạo ra dòng tiền đáng kể và sở hữu danh mục sản phẩm tiềm năng với nhiều cơ hội thành công, giá cổ phiếu Novo hiện chứa đựng nhiều rủi ro hơn sau khi đưa ra dự báo doanh thu năm 2026 thấp hơn mức kỳ vọng chung, cùng lúc những lo ngại về chính sách giá tại Mỹ và bối cảnh cạnh tranh ngày càng gia tăng.

Do đó, đối với những nhà đầu tư có thể chịu đựng sự biến động và sẵn sàng chấp nhận rủi ro thực thi để hỗ trợ các giai đoạn đầu của việc ra mắt thuốc dạng uống và các ứng viên điều trị béo phì trong tương lai, mức định giá chiết khấu và tỷ suất cổ tức 3% của Novo Nordisk có thể mang lại một cơ hội hấp dẫn giữa rủi ro và lợi nhuận.

Mặt khác, các nhà đầu tư thận trọng có thể nên chờ đợi cho đến khi có thêm bằng chứng cho thấy tăng trưởng doanh thu đã trở lại mức ổn định và giá thuần đang giảm trước khi quyết định đầu tư vào Novo Nordisk. Bất kể thế nào, trong vài quý tới — được thúc đẩy chủ yếu bởi sự đón nhận Wegovy dạng uống và các cột mốc quan trọng của danh mục sản phẩm — chúng ta sẽ biết liệu Novo Nordisk có thể chuyển hóa vị thế dẫn đầu về khoa học thành lợi thế thương mại bền vững vào năm 2026 hay không.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.