ไทย: สะพานการคลังหนุนการเติบโต – UOB

นักเศรษฐศาสตร์ของ UOB เอ็นริโก ทานุวิดยาจา และสถิตย์ ตะแลงสรรยา ประเมินมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของไทยว่าเป็นตัวช่วยรองรับการเติบโตในครึ่งหลังของปี 2026 แต่ยังไม่เพียงพอที่จะทำให้มีการปรับเพิ่มประมาณการผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) แพ็กเกจไทยช่วยไทยพลัสถูกมองว่าเป็นการสนับสนุนการบริโภคที่มีเป้าหมายเฉพาะเจาะจง โดยมีผลคูณทางเศรษฐกิจในระดับต่ำถึงปานกลาง ขณะที่นโยบายของธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) คาดว่าจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 1.00% ตลอดปี 2026–27 เนื่องจากเงินเฟ้อที่เกิดจากอุปทานยังคงอยู่

มาตรการกระตุ้นที่มีเป้าหมาย ผลกระทบจากตัวคูณจำกัด

“ผลผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ไตรมาส 1 ปี 2026 ของไทยช่วยให้ทางการมีเวลามากขึ้น แต่ไม่ได้เปลี่ยนปัญหานโยบายพื้นฐาน: อุปสงค์ภายในประเทศยังไม่สม่ำเสมอ กำลังซื้อที่แท้จริงถูกบีบ และแรงกระแทกจากราคาพลังงานในตะวันออกกลางเสี่ยงที่จะส่งผลกระทบต่ออัตรากำไร ความเชื่อมั่นของครัวเรือน และการจ้างงาน ดังนั้นโครงการไทยช่วยไทยพลัสจึงควรถูกมองว่าเป็นตัวดูดซับแรงกระแทกทางการคลังที่มีเป้าหมายเฉพาะเจาะจง มากกว่ามาตรการกระตุ้นอุปสงค์แบบคลาสสิก”

“สมมติฐานการทำงานของเราสำหรับตัวคูณทางการคลังคืออยู่ที่ 0.3–0.5 สำหรับผลกระทบต่อ GDP ในปีแรก หลักการทางเศรษฐกิจนั้นตรงไปตรงมา: โครงการนี้มีเป้าหมายชัดเจนและเหมาะสมกับเวลา แต่ประเทศไทยเป็นเศรษฐกิจขนาดเล็กที่เปิดกว้าง และนี่เป็นโปรแกรมสนับสนุนการบริโภคชั่วคราว ไม่ใช่การลงทุนสาธารณะ”

“ผลกระทบในระดับมหภาคจึงมีประโยชน์แต่จำกัด ภายใต้การเบิกจ่ายเต็มจำนวน ตัวคูณ 0.3–0.5 ของเราแสดงให้เห็นว่าแพ็กเกจไทยช่วยไทยพลัสมูลค่า 175.7 พันล้านบาท อาจช่วยรองรับ GDP ได้ประมาณ 0.3–0.4 จุดเปอร์เซ็นต์ ขณะที่โครงการร่วมจ่าย 60/40 มูลค่า 120 พันล้านบาทเพียงอย่างเดียวอาจเพิ่มได้ราว 0.2–0.3 จุดเปอร์เซ็นต์ โดยสมมติว่าปัจจัยอื่น ๆ ไม่เปลี่ยนแปลง”

“ในแง่ของนัยต่อการดำเนินนโยบายการเงิน การผสมผสานนโยบายของไทยกำลังเปลี่ยนจากการลดอัตราดอกเบี้ยไปสู่การบรรเทาทางการคลังและเครดิตที่มีเป้าหมายเฉพาะเจาะจง ซึ่งยืนยันการคาดการณ์ของเราต่อ ธปท. ว่าอัตราดอกเบี้ยควรคงที่ที่ 1.00% ตลอดปี 2026–27 เนื่องจากนโยบายการคลังกำลังรับภาระการรักษาเสถียรภาพในระยะสั้นมากขึ้น ขณะที่เงินเฟ้อที่เกิดจากอุปทานทำให้การผ่อนคลายแบบกว้างขวางเพิ่มเติมเป็นเรื่องยาก”

“สรุปได้ว่า GDP ไตรมาส 1 ปี 2026 ช่วยให้มีเวลามากขึ้น และแพ็กเกจกระตุ้นเศรษฐกิจช่วยเพิ่มบัฟเฟอร์รองรับความเสี่ยงในครึ่งหลังของปี 2026 แต่ยังคงเป็นสะพานทางการคลังมากกว่าการปรับเพิ่มการเติบโตเชิงโครงสร้าง ดังนั้นเราจึงยังคงประมาณการการเติบโตของ GDP ปี 2026 ที่ 1