ผลประกอบการไตรมาส 3 ปี 2026 ของ Redwood Trust: ผลขาดทุนจากสินทรัพย์เดิมฉุดมูลค่าตามบัญชีลดลง

เรดวู้ด ทรัสต์ (Redwood Trust) (NYSE: RWT) รายงานรายได้ดอกเบี้ยสุทธิตามมาตรฐาน GAAP ในไตรมาส 3/2026 ที่ 40.6 ล้านดอลลาร์ และผลขาดทุนต่อหุ้นขั้นพื้นฐานและปรับลดตามมาตรฐาน GAAP ที่ 0.39 ดอลลาร์ต่อหุ้นสามัญ เปรียบเทียบกับ 32.1 ล้านดอลลาร์ และผลขาดทุน 0.03 ดอลลาร์ในไตรมาส 2/2026 สำหรับไตรมาสซึ่งสิ้นสุด ณ วันที่ 30 กันยายน การดำเนินงานในธุรกิจการธนาคารเพื่อการจำนองที่มีกำไรถูกกดดันจากผลขาดทุนในกลุ่มพอร์ตลงทุนเดิม (Legacy Investments) และการเปลี่ยนแปลงของมูลค่ายุติธรรมในเชิงลบ ส่งผลให้มูลค่าตามบัญชีตามมาตรฐาน GAAP ลดลง 4.9% จากไตรมาสก่อนหน้า มาอยู่ที่ 6.56 ดอลลาร์ต่อหุ้น

ผลประกอบการทางการเงินหลัก

ไตรมาสนี้แสดงให้เห็นถึงช่องว่างที่กว้างอย่างมากระหว่างการดำเนินงานหลักที่แท้จริงของเรดวู้ดและผลประกอบการรวมตามมาตรฐาน GAAP โดยกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้ว (EAD) ของกลุ่มธุรกิจหลักยังคงเป็นบวกที่ 0.18 ดอลลาร์ต่อหุ้น ขณะที่ EAD งบการเงินรวมกลับกลายเป็นลบเล็กน้อย และผลขาดทุนตามมาตรฐาน GAAP ที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญขยายตัวเพิ่มขึ้นเป็น 47.3 ล้านดอลลาร์

มูลค่าตามบัญชีปรับตัวลดลง แม้ว่าเรดวู้ดจะซื้อหุ้นคืนและจ่ายเงินปันผลประจำไตรมาสที่ 0.18 ดอลลาร์ หากรวมเงินปันผลแล้ว บริษัทสร้างผลตอบแทนทางเศรษฐกิจจากมูลค่าตามบัญชีเป็นลบ 2.3%

ส่วนต่างระหว่างกำไรตามมาตรฐาน GAAP และ EAD สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงของมูลค่ายุติธรรมจากการลงทุนซึ่งเกี่ยวเนื่องกับการจำหน่ายสินทรัพย์ในกลุ่มพอร์ตลงทุนเดิม (Legacy Investments) เป็นหลัก ทั้งนี้ EAD จะไม่รวมการเปลี่ยนแปลงของมูลค่ายุติธรรมที่ระบุไว้ กำไรและขาดทุนที่รับรู้แล้ว และรายการอื่น ๆ บางรายการ

ผลการดำเนินงานของธุรกิจการธนาคารเพื่อการจำนอง

แพลตฟอร์มการธนาคารเพื่อการจำนองของเรดวู้ดปล่อยสินเชื่อได้ 6.6 พันล้านดอลลาร์ ลดลงจาก 8.0 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 แต่มีการกระจายสินเชื่อออกไปถึง 8.8 พันล้านดอลลาร์ผ่านการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ (securitization) การขายสินเชื่อทั้งสัญญา (whole-loan sales) และการร่วมทุน การกระจายสินเชื่อดังกล่าวช่วยลดความเสี่ยงจากการถือครองสินเชื่อในสภาวะอัตราดอกเบี้ยผันผวน ทั้งนี้ แพลตฟอร์มเหล่านี้สร้างผลตอบแทนต่อเงินทุนปรับลดเป็นรายปีตามมาตรฐาน Non-GAAP ที่ 26% ซึ่งเป็นไตรมาสที่ 9 ติดต่อกันที่อยู่เหนือระดับ 20%

ผลการดำเนินงานมีความแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญระหว่าง 3 แพลตฟอร์ม โดย Sequoia สร้างกำไรสุทธิตามมาตรฐาน GAAP ได้ 32.3 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 31.6 ล้านดอลลาร์ และมีการล็อกอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อ (loan locks) อยู่ที่ 5.1 พันล้านดอลลาร์ อัตรากำไรจากการขาย (gain-on-sale margin) เพิ่มขึ้นจาก 92 เป็น 113 basis points ซึ่งสูงกว่าช่วงเป้าหมายของเรดวู้ด นอกจากนี้ Sequoia ยังดำเนินการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์เสร็จสิ้น 10 รายการ รวมมูลค่า 5.8 พันล้านดอลลาร์ ขายสินเชื่อทั้งสัญญามูลค่า 738 ล้านดอลลาร์ และโอนสินเชื่อมูลค่า 1.2 พันล้านดอลลาร์ไปยังกิจการร่วมทุน Castlelake

Aspire พลิกจากกำไรสุทธิ 7.3 ล้านดอลลาร์เป็นขาดทุน 5.4 ล้านดอลลาร์ ยอดล็อกอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อลดลง 45% จากไตรมาสก่อนหน้า มาอยู่ที่ 1.1 พันล้านดอลลาร์ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นกดดันกิจกรรมการปล่อยสินเชื่อ โดยเรดวู้ดระบุว่าอัตรากำไรที่อ่อนตัวลงของ Aspire เป็นผลมาจากประสิทธิผลในการป้องกันความเสี่ยง (hedge effectiveness) ที่ลดลงหลังอัตราดอกเบี้ยพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ระยะเวลาการกระจายสินเชื่อที่ยาวนานขึ้น และส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของการแปลงสินเชื่อกลุ่ม Non-QM เป็นหลักทรัพย์ที่กว้างขึ้น

CoreVest สร้างกำไรสุทธิ 0.1 ล้านดอลลาร์ ลดลงจาก 1.2 ล้านดอลลาร์ ยอดปล่อยสินเชื่อค่อนข้างทรงตัวที่ 406 ล้านดอลลาร์ โดยอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นกดดันกิจกรรมสินเชื่อระยะยาว (term loan) ขณะที่การปล่อยสินเชื่อระยะสั้นเพื่อเชื่อมช่องทางการเงิน (bridge loan) เพิ่มขึ้น 35% ทั้งนี้ แพลตฟอร์มได้กระจายสินเชื่อที่ปล่อยใหม่มูลค่า 427 ล้านดอลลาร์

รายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่สูงขึ้นไม่สามารถชดเชยแรงกดดันจากมูลค่ายุติธรรมและพอร์ตลงทุนเดิมได้

รายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่เพิ่มขึ้นไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลประกอบการที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยที่ทรุดตัวลง โดยรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยรวมพลิกจากบวก 23.9 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 เป็นขาดทุน 27.7 ล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงการเปลี่ยนแปลงของมูลค่ายุติธรรมจากการลงทุนในเชิงลบ 38.1 ล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้สุทธิจากธุรกิจการธนาคารเพื่อการจำนองในงบกำไรขาดทุนรวมลดลงเหลือ 8.9 ล้านดอลลาร์จาก 32.1 ล้านดอลลาร์

กลุ่มพอร์ตลงทุนเดิม (Legacy Investments) เป็นตัวถ่วงหลักของผลประกอบการ โดยขาดทุนขยายตัวเป็น 45.0 ล้านดอลลาร์จาก 23.3 ล้านดอลลาร์ ผลประกอบการดังกล่าวมารวมถึงผลกระทบจากการสะสางสินทรัพย์ (loan resolutions) ที่เสร็จสิ้นหรือคาดว่าจะเกิดขึ้นในระยะใกล้มากกว่า 200 ล้านดอลลาร์นับตั้งแต่วันที่ 30 มิถุนายน เช่นเดียวกับค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิ ต้นทุนการบริหารพอร์ตการลงทุน และการเปลี่ยนแปลงที่ยังไม่รับรู้ในพอร์ตการลงทุนส่วนต่างราคาบ้าน (home equity investment portfolio) ทั้งนี้ เงินทุนที่จัดสรรให้แก่กลุ่มธุรกิจนี้ลดลงประมาณ 75% ในช่วงปีที่ผ่านมา เหลือ 116 ล้านดอลลาร์ หรือ 7% ของเงินทุนทั้งหมด

Redwood Investments พลิกจากกำไร 0.7 ล้านดอลลาร์เป็นขาดทุน 4.4 ล้านดอลลาร์ แม้พอร์ตเทคโนโลยี RWT Horizons จะหนุนด้วยการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมเชิงบวก 4.9 ล้านดอลลาร์ แต่ผลประโยชน์ดังกล่าวกระทบชดเชยมากกว่าจากการลดลงของเงินลงทุนที่คงไว้ซึ่งเกิดจากอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงที่สูงขึ้นและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้น

สภาพคล่อง เลเวอเรจ และการจัดสรรเงินทุน

เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดที่ไม่มีข้อจำกัดเพิ่มขึ้นเป็น 201 ล้านดอลลาร์ จาก 192 ล้านดอลลาร์ เรดวู้ดรายงานวงเงินสินเชื่อเพื่อการสำรองสินเชื่อ (warehouse financing capacity) ส่วนเกินที่ 6.5 พันล้านดอลลาร์ และมีการใช้วงเงินรวม 37% ซึ่งรวมถึงวงเงินในกิจการร่วมทุน นอกจากนี้ บริษัทยังได้ขยายวงเงินสินเชื่อที่มีหลักประกันร่วมกับ CPP Investments และ Stone Point Credit และขยายระยะเวลาครบกำหนดออกไปเป็นเดือนมีนาคม 2030

หนี้สินที่ผู้ให้กู้มีสิทธิเรียกร้อง (Recourse debt) ลดลงเหลือ 4.2 พันล้านดอลลาร์จาก 4.5 พันล้านดอลลาร์ แต่อัตราส่วนเลเวอเรจหนี้สินที่ผู้ให้กู้มีสิทธิเรียกร้องตามมาตรฐาน Non-GAAP เพิ่มขึ้นเป็น 5.2 เท่าจาก 5.0 เท่า เนื่องจากฐานส่วนของผู้ถือหุ้นถูกกดดัน โดยส่วนของผู้ถือหุ้นรวมลดลงเหลือ 831 ล้านดอลลาร์จาก 934 ล้านดอลลาร์ในระหว่างไตรมาส

เรดวู้ดได้ออกหุ้นกู้แปลงสภาพมูลค่า 205 ล้านดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋ว 7% โดยนำเงินส่วนหนึ่งที่ได้รับไปชำระคืนหนี้หุ้นกู้แปลงสภาพที่จะครบกำหนดในเดือนมิถุนายน 2027 ประมาณ 40% นอกจากนี้ บริษัทยังได้ซื้อหุ้นสามัญคืนจำนวน 9.2 ล้านหุ้น เป็นเงิน 34 ล้านดอลลาร์ ซึ่งบริษัทรายงานว่าการซื้อหุ้นคืนเหล่านี้ช่วยเพิ่มมูลค่าตามบัญชีประมาณ 0.25 ดอลลาร์ต่อหุ้น

แผนการเปลี่ยนเป็น C-Corporation มุ่งเป้าเพิ่มมูลค่าตามบัญชีและการจัดเก็บกำไรสะสม

เรดวู้ดมีแผนที่จะเปลี่ยนผ่านไปเป็น C-corporation ในปี 2027 จากผลประกอบการทางการเงินและจำนวนหุ้นที่ชำระแล้ว ณ วันที่ 30 กันยายน บริษัทประมาณการว่าการรับรู้สินทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชีจำนวน 85 ล้านถึง 90 ล้านดอลลาร์ จะช่วยเพิ่มมูลค่าตามบัญชีตามมาตรฐาน GAAP ในเบื้องต้นได้ 0.73 ถึง 0.77 ดอลลาร์ต่อหุ้น ในไตรมาส 4/2026

ผลประโยชน์ทางบัญชีที่คาดว่าจะได้รับนี้แยกต่างหากจากกำไรจากการดำเนินงาน และยังไม่ได้สะท้อนอยู่ในมูลค่าตามบัญชี 6.56 ดอลลาร์ที่รายงาน เมื่อเวลาผ่านไป ฝ่ายบริหารคาดว่าโครงสร้างใหม่นี้จะช่วยให้มีความยืดหยุ่นมากขึ้นในการเก็บสะสมและนำกำไรกลับไปลงทุนใหม่ พร้อมทั้งลดภาษีเงินได้ที่เป็นเงินสดลง

ลำดับความสำคัญในระยะใกล้

ลำดับความสำคัญเร่งด่วนของฝ่ายบริหารคือการเร่งสะสางสินทรัพย์ในพอร์ตลงทุนเดิม (Legacy Investment) ที่เหลืออยู่ ลดเลเวอเรจขององค์กร และสร้างรากฐานสำหรับการเติบโตของมูลค่าตามบัญชีแบบออร์แกนิกขึ้นมาใหม่ เรดวู้ดคาดว่าจะมีการสะสางพอร์ตลงทุนเดิมเพิ่มเติมในไตรมาส 4 และตั้งเป้าที่จะลดภาระด้านผลประกอบการและภาระทางการเงินของกลุ่มธุรกิจนี้ลงอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ไตรมาส 1/2027 เป็นต้นไป

บริษัทยังมีแผนที่จะให้ความสำคัญกับการซื้อคืนหนี้ไม่มีหลักประกันที่มีส่วนลดตามจังหวะโอกาส และค่อย ๆ ปรับโครงสร้างเงินทุนส่วนไม่มีหลักประกันเมื่อภาระหนี้ถึงกำหนดที่สามารถไถ่ถอนได้ (callable) ฝ่ายบริหารคาดว่าการสะสมกำไรที่มากขึ้น ภาษีเงินสดที่ต่ำลง การแก้ปัญหาพอร์ตลงทุนเดิมอย่างต่อเนื่อง และวินัยในการควบคุมค่าใช้จ่าย จะช่วยสนับสนุนการเติบโตของมูลค่าตามบัญชีแบบออร์แกนิกที่มีเสถียรภาพมากขึ้นตั้งแต่ไตรมาส 1/2027 เป็นต้นไป โดยไม่ต้องพึ่งพาการฟื้นตัวของกิจกรรมในตลาดการจำนอง

ความเสี่ยงที่นักลงทุนควรติดตาม

• ผลขาดทุนจากการสะสางพอร์ตลงทุนเดิม: การสะสางสินทรัพย์เพิ่มเติมอาจยังคงสร้างผลขาดทุนตามมาตรฐาน GAAP หรือความผันผวนของมูลค่ายุติธรรมอย่างต่อเนื่อง ก่อนที่ภาระด้านผลประกอบการและภาระทางการเงินของกลุ่มธุรกิจนี้จะลดลง
• แรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย: อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของการแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ที่กว้างขึ้น ได้กดดันปริมาณและอัตรากำไรของ Aspire ให้อ่อนตัวลงแล้ว พร้อมทั้งลดมูลค่าของเงินลงทุนที่คงไว้
• ความผันผวนของมูลค่าตามบัญชีและเลเวอเรจ: มูลค่าตามบัญชีและส่วนของผู้ถือหุ้นลดลงในระหว่างไตรมาส 3 ขณะที่อัตราส่วนเลเวอเรจหนี้สินที่ผู้ให้กู้มีสิทธิเรียกร้องเพิ่มขึ้น แม้ว่าหนี้สินที่ผู้ให้กู้มีสิทธิเรียกร้องจะลดลงก็ตาม
• การปล่อยสินเชื่อเพื่อการจำนองลดลง: ยอดปล่อยสินเชื่อของแพลตฟอร์มลดลงจาก 8.0 พันล้านดอลลาร์เหลือ 6.6 พันล้านดอลลาร์จากไตรมาสก่อนหน้า ทำให้ประสิทธิภาพในการกระจายสินเชื่อและวินัยด้านอัตรากำไรอย่างต่อเนื่องมีความสำคัญอย่างยิ่ง
• กรอบเวลาการเปลี่ยนผ่านเป็น C-corporation: การเพิ่มขึ้นของมูลค่าตามบัญชีที่คาดการณ์ไว้ที่ 0.73 ถึง 0.77 ดอลลาร์ ยังคงเป็นผลประโยชน์ที่คาดว่าจะได้รับซึ่งเชื่อมโยงกับแผนการเปลี่ยนผ่านและการรับรู้สินทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชี มากกว่าจะเป็นกำไรจากการดำเนินงานที่รับรู้จริง

สรุป

ผลประกอบการไตรมาส 3/2026 ของเรดวู้ด ทรัสต์ ผสมผสานระหว่างการดำเนินงานในธุรกิจการธนาคารเพื่อการจำนองที่มีกำไรและรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่ปรับตัวดีขึ้น เข้ากับผลขาดทุนจำนวนมากจากพอร์ตลงทุนเดิม (Legacy Investment) และการปรับมูลค่ายุติธรรม ทั้งนี้ บริษัทสามารถรักษาสภาพคล่องและลดหนี้สินที่ผู้ให้กู้มีสิทธิเรียกร้องลงได้ แต่มูลค่าตามบัญชีและส่วนของผู้ถือหุ้นยังคงเผชิญแรงกดดัน พัฒนาการสำคัญถัดไปคือความคืบหน้าของการสะสางสินทรัพย์ในพอร์ตลงทุนเดิม การรับมือของ Aspire ต่อสภาวะอัตราดอกเบี้ยและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย และแผนการเปลี่ยนผ่านเป็น C-corporation จะสามารถส่งมอบผลประโยชน์ด้านมูลค่าตามบัญชีและการจัดเก็บกำไรสะสมตามที่คาดหวังไว้ได้หรือไม่