ผลประกอบการไตรมาส 3 ปี 2026 ของ PMT: ผลขาดทุนจากมูลค่ายุติธรรมส่งผลให้เกิดผลขาดทุน GAAP

PennyMac Mortgage Investment Trust (NYSE: PMT) รายงานรายได้จากการลงทุนสุทธิในไตรมาส 3/2026 ที่ระดับ 36 ล้านดอลลาร์ ลดลง 63% จาก 99 ล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า ขณะที่กำไรต่อหุ้นปรับลด (diluted EPS) พลิกเป็นขาดทุนที่ 0.41 ดอลลาร์ จากกำไร 0.55 ดอลลาร์ ส่วนกำไรต่อหุ้นปรับปรุง (Adjusted EPS) อยู่ที่ 0.35 ดอลลาร์ เมื่อเทียบกับ 0.37 ดอลลาร์ในปีก่อนหน้า เนื่องจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจำนองและสินเชื่อ (mortgage and credit spreads) ที่กว้างขึ้น รวมถึงอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงที่สูงขึ้น ได้ลดมูลค่ายุติธรรมของพอร์ตการลงทุน และส่งผลให้มูลค่าตามบัญชี (book value) ลดลง 5% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า

ผลประกอบการทางการเงินหลัก

ผลประกอบการสำหรับไตรมาสสิ้นสุดวันที่ 30 กันยายน 2026 ถูกกดดันหลักจากผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่าตามกลไกตลาด โดยผลขาดทุนสุทธิจากการลงทุนและการจัดหาเงินทุนสูงถึง 162 ล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับกำไร 64 ล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า ซึ่งมากกว่าค่าธรรมเนียมการบริหารจัดเก็บหนี้เงินกู้สุทธิที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

กำไรจากมูลค่ายุติธรรมจำนวน 210 ล้านดอลลาร์จากสิทธิการบริหารจัดเก็บหนี้จำนอง (MSR) ช่วยหนุนให้ค่าธรรมเนียมการบริหารจัดเก็บหนี้เงินกู้สุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 242 ล้านดอลลาร์ จาก 15 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 60% เมื่อเทียบรายปี สู่ระดับ 364 ล้านดอลลาร์ ส่งผลให้มีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิ 50 ล้านดอลลาร์ เทียบกับรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ 2 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 3/2025

กำไรสุทธิปรับปรุง EPS ปรับปรุง และ ROE ปรับปรุง เป็นตัวชี้วัดแบบ Non-GAAP ทั้งนี้ เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า EPS ปรับปรุงดีขึ้นจาก 0.25 ดอลลาร์ในไตรมาส 2/2026 แม้ว่าผลประกอบการตามมาตรฐาน GAAP จะพลิกเป็นขาดทุนอันเนื่องมาจากผลกระทบของการประเมินมูลค่าตามกลไกตลาดก็ตาม

ผลการดำเนินงานตามกลุ่มธุรกิจ

ผลการดำเนินงานในแต่ละกลุ่มธุรกิจของ PMT มีความแตกต่างกันอย่างชัดเจน โดยกลยุทธ์ที่ไวต่ออัตราดอกเบี้ยยังคงทำกำไรได้และช่วยชดเชยผลขาดทุนในกลยุทธ์ที่ไวต่อสินเชื่อได้บางส่วน ขณะที่กำไรจากกลุ่มการรวบรวมและแปลงสินทรัพย์เป็นตราสารหนี้ (aggregation and securitization) ลดลงตามปริมาณการรับซื้อสินเชื่อที่ลดลง

กลยุทธ์ที่ไวต่อสินเชื่อบันทึกผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่าตามกลไกตลาด 54 ล้านดอลลาร์ โดยหุ้นกู้ด้อยสิทธิจากการแปลงสินทรัพย์เป็นตราสารหนี้ที่ออกโดยภาคเอกชน (Private-label securitization subordinate bonds) สร้างผลขาดทุนก่อนภาษี 48 ล้านดอลลาร์ พลิกจากกำไร 5 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสก่อนหน้า เนื่องจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่กว้างขึ้นและอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นส่งผลให้มูลค่าลดลง อย่างไรก็ดี รายได้ที่ไม่รวมการเปลี่ยนแปลงตามกลไกตลาดค่อนข้างทรงตัวที่ 12 ล้านดอลลาร์

มูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนในตราสารหนี้ที่มีจำนองเป็นประกัน (MBS) ชนิดด้อยสิทธิของ PMT ที่มาจากการแปลงสินทรัพย์เป็นตราสารหนี้ของภาคเอกชนพุ่งแตะ 930 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 158% เมื่อเทียบรายปี ในทางตรงกันข้าม เงินลงทุนในตราสารโอนความเสี่ยงด้านสินเชื่อ (credit-risk-transfer) ที่เกิดขึ้นภายในบริษัทลดลงเหลือ 878 ล้านดอลลาร์ เนื่องจากพอร์ตการลงทุนทยอยหมดอายุลงอย่างต่อเนื่อง

กลยุทธ์ที่ไวต่ออัตราดอกเบี้ยสร้างกำไรก่อนภาษี 36 ล้านดอลลาร์ โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการรับรู้กระแสเงินสดจาก MSR ที่ลดลงเนื่องจากการชำระคืนหนี้ก่อนกำหนดลดลง อย่างไรก็ตาม กลุ่มธุรกิจนี้บันทึกผลขาดทุนจากการลงทุนสุทธิ 118 ล้านดอลลาร์ โดยมีสาเหตุหลักมาจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นส่งผลให้มูลค่า MBS ลดลง ขณะที่พอร์ต MSR ณ สิ้นไตรมาสมีมูลค่ายุติธรรมอยู่ที่ 3.5 พันล้านดอลลาร์ โดยมียอดคงค้างเงินต้นที่ยังไม่ได้ชำระ (UPB) อ้างอิงอยู่ที่ 1.92 แสนล้านดอลลาร์

รายได้จากการรวบรวมและแปลงสินทรัพย์เป็นตราสารหนี้ลดลงเหลือ 2 ล้านดอลลาร์ ปริมาณสินเชื่อที่รับซื้อทั้งหมดลดลง 29% เมื่อเทียบรายปี เหลือ 3.3 พันล้านดอลลาร์ รวมถึงยอดการรับซื้อผ่านตัวแทน (correspondent production) ที่ลดลง 64% เหลือ 1.2 พันล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ ปริมาณสินเชื่อที่ลดลงและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นของสินเชื่อวงเงินสูง (jumbo loans) และสินเชื่อที่ไม่เข้าเกณฑ์มาตรฐาน (non-QM loans) ส่งผลให้กำไรจากสินเชื่อที่รับซื้อเพื่อขายลดลง

ความสามารถในการทำกำไร มูลค่าตามบัญชี และการจัดสรรเงินทุน

อัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญตามมาตรฐาน GAAP คำนวณปรับเป็นรายปีของ PMT อยู่ที่ติดลบ 11% เทียบกับเป็นบวก 14% ในปีก่อนหน้า มูลค่าตามบัญชีลดลงจาก 14.83 ดอลลาร์ต่อหุ้น ณ สิ้นไตรมาส 2 เหลือ 14.03 ดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนถึงผลกระทบจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นและอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นต่อการประเมินมูลค่าพอร์ตการลงทุน

คณะกรรมการบริษัทได้เพิ่มวงเงินอนุมัติการซื้อหุ้นคืนอีก 130 ล้านดอลลาร์ ส่งผลให้วงเงินที่ใช้ได้พุ่งเกินกว่า 200 ล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ ฝ่ายบริหารยังเปิดเผยว่าคาดว่าจะลดเงินปันผลในปัจจุบันเพื่อนำเงินไปซื้อหุ้นคืน แต่ไม่ได้เปิดเผยจำนวนเงินปันผลหรือช่วงเวลาในอนาคต สำหรับเงินปันผลที่ประกาศจ่ายสำหรับไตรมาส 3 ยังคงอยู่ที่ 0.40 ดอลลาร์ต่อหุ้นสามัญ

การหมุนเวียนพอร์ตการลงทุนเพิ่มศักยภาพผลตอบแทนแต่เพิ่มความไวต่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย

PMT กำลังโยกย้ายเงินทุนออกจาก MSR ที่ให้ผลตอบแทนต่ำกว่า ไปยังการลงทุนในสินเชื่อที่สร้างขึ้นผ่านการแปลงสินทรัพย์เป็นตราสารหนี้ของภาคเอกชน ในช่วงที่ผ่านมา บริษัทได้ขายหรือตกลงที่จะขายยอดคงค้างเงินต้นที่ยังไม่ได้ชำระ (UPB) ของ MSR จำนวน 3.5 หมื่นล้านดอลลาร์ และในระหว่างไตรมาส 3 บริษัทได้ดำเนินการแปลงสินทรัพย์เป็นตราสารหนี้เสร็จสิ้น 8 รายการ รวมมูลค่า UPB ทั้งสิ้น 2.9 พันล้านดอลลาร์ พร้อมทั้งถือครองเงินลงทุนในตราสารสิทธิเหนือกว่า (senior) และตราสารด้อยสิทธิ (subordinate) ไว้จำนวน 167 ล้านดอลลาร์

กลยุทธ์ดังกล่าวมีวัตถุประสงค์เพื่อเพิ่มผลตอบแทนของพอร์ตการลงทุน แต่ในไตรมาส 3 ก็ได้แสดงให้เห็นถึงความไวต่อสภาวะตลาดเช่นกัน เนื่องจากเงินลงทุนด้อยสิทธิภาคเอกชนที่ได้รับเงินทุนเพิ่มเติมกลับสร้างผลขาดทุนอย่างหนักเมื่อส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อกว้างขึ้นและอัตราดอกเบี้ยปรับตัวสูงขึ้น ดังนั้น ประโยชน์ในอนาคตจึงขึ้นอยู่กับว่าเงินลงทุนที่ถือครองไว้จะสามารถสร้างผลตอบแทนตามที่คาดหวังได้หรือไม่ โดยไม่ถูกแรงกดดันจากการประเมินมูลค่าเพิ่มเติมเข้าบดบังรายได้พื้นฐาน

แนวโน้มเชิงปริมาณ

PMT ไม่ได้ให้คาดการณ์ช่วงกำไรของทั้งบริษัทแบบทั่วไป แต่ฝ่ายบริหารได้เปิดเผยตัวชี้วัดผลตอบแทนพอร์ตการลงทุนฉบับปรับปรุง โดยตัวเลขเหล่านี้เป็นเพียงความคาดหวังผลตอบแทน ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่รับประกัน

การเปลี่ยนแปลงผู้บริหาร

ดักลาส โจนส์ (Doug Jones) ประธานและประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย จะเกษียณอายุในวันที่ 30 มิถุนายน 2027 โดยความรับผิดชอบของเขาจะทยอยส่งมอบให้กับผู้นำระดับสูงท่านอื่นในช่วงไม่กี่เดือนข้างหน้า ขณะที่ เควิน ไรอัน (Kevin Ryan) ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกลยุทธ์ จะเข้าดำรงตำแหน่ง CFO ในวันที่ 1 มกราคม 2027 ส่วน แดเนียล เพรอตตี (Daniel Perotti) CFO คนปัจจุบัน จะดำรงตำแหน่งจนถึงสิ้นปี 2026 และจะทำหน้าที่ในฐานะที่ปรึกษาไปจนถึงไตรมาส 1/2027

ความเสี่ยงที่นักลงทุนควรติดตาม

• ความผันผวนของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจำนองและสินเชื่อ: ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นฉุดให้การลงทุนที่ไวต่อสินเชื่อเกิดผลขาดทุน และมีส่วนทำให้มูลค่าตามบัญชีลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า
• ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น: ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเร็วกว่ารายได้ดอกเบี้ย ส่งผลให้มีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยสุทธิ 50 ล้านดอลลาร์ ทั้งนี้ อัตราดอกเบี้ยที่ทรงตัวในระดับสูงอย่างต่อเนื่องอาจกดดันผลตอบแทนของพอร์ตการลงทุนต่อไป
• การดำเนินการหมุนเวียนพอร์ตการลงทุน: PMT ต้องดำเนินการขาย MSR ที่ค้างอยู่ให้เสร็จสิ้น และนำเงินทุนไปลงทุนใหม่ในการแปลงสินทรัพย์เป็นตราสารหนี้เพื่อให้บรรลุผลตอบแทนตามที่ฝ่ายบริหารคาดหวัง
• ปริมาณการรับซื้อสินเชื่อและอัตรากำไรจากการรวบรวมที่ลดลง: ปริมาณการรับซื้อสินเชื่อรวมลดลง ขณะที่ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นทำให้กำไรจากสินเชื่อวงเงินสูงและสินเชื่อที่ไม่เข้าเกณฑ์มาตรฐานที่ถือไว้เพื่อรอการแปลงสินทรัพย์เป็นตราสารหนี้ลดลง
• การเปลี่ยนแปลงเกี่ยวกับเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืน: ฝ่ายบริหารคาดว่าจะลดเงินปันผลในปัจจุบันเพื่อนำเงินไปซื้อหุ้นคืน ซึ่งเป็นการเปลี่ยนสมดุลระหว่างการจัดสรรเงินคืนแก่ผู้ถือหุ้นและการนำเงินทุนไปปรับใช้

สรุป

ผลขาดทุนตามมาตรฐาน GAAP ในไตรมาส 3/2026 ของ PMT สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงของมูลค่ายุติธรรมในเชิงลบที่เกิดจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยจำนองและสินเชื่อที่กว้างขึ้น รวมถึงอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ความสามารถในการทำกำไรแบบปรับปรุงยังคงเป็นบวก กลยุทธ์ที่ไวต่ออัตราดอกเบี้ยช่วยชดเชยได้ส่วนหนึ่ง แต่การลงทุนในสินเชื่อและกิจกรรมการรวบรวมที่ลดลงได้ถ่วงผลประกอบการไว้ สำหรับประเด็นสำคัญที่ต้องติดตาม ได้แก่ ความไวของมูลค่าตามบัญชี ต้นทุนทางการเงิน การดำเนินการปรับเปลี่ยนจาก MSR ไปสู่การลงทุนในการแปลงสินทรัพย์เป็นตราสารหนี้ของภาคเอกชน และการปรับสมดุลที่วางแผนไว้ระหว่างเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืน