ผลประกอบการไตรมาส 3 ปี 2026 ของ Dynex: ส่วนต่างราคา Agency MBS ที่กว้างขึ้นกดดันให้มูลค่าตามบัญชีลดลง

Dynex Capital (NYSE: DX) รายงานรายได้ดอกเบี้ยสุทธิประจำไตรมาส 3 ปี 2026 ที่ 101.6 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 93.8 ล้านดอลลาร์ในไตรมาส 2 ขณะที่กำไรต่อหุ้นปรับลดตามมาตรฐาน GAAP พลิกเป็นขาดทุน 1.34 ดอลลาร์ จากที่มีกำไร 0.80 ดอลลาร์ ส่วนต่างราคาของตราสารหนี้ที่มีจำนองเป็นประกันซึ่งออกโดยหน่วยงานรัฐ (Agency MBS) ที่กว้างขึ้น กดดันให้มูลค่าทางบัญชีต่อหุ้นสามัญลดลงเหลือ 10.91 ดอลลาร์ แม้ว่าสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ที่สูงขึ้นจะช่วยหนุนกำไรที่พร้อมจัดสรร (EAD) ซึ่งเป็นตัวเลข non-GAAP ก็ตาม

ผลประกอบการทางการเงินหลัก

ไตรมาสนี้แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างสิ้นเชิงระหว่างรายได้จากพอร์ตการลงทุนและผลประกอบการประเมินมูลค่าตามราคาตลาด (Mark-to-Market) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิและกำไรที่พร้อมจัดสรร (EAD) ซึ่งเป็นตัวเลข non-GAAP เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า แต่ผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่าเงินลงทุนมีน้ำหนักมากกว่ากำไรจากตราสารอนุพันธ์ ส่งผลให้ขาดทุนสุทธิต่อนักลงทุนผู้ถือหุ้นสามัญอยู่ที่ 338.3 ล้านดอลลาร์

มูลค่าทางบัญชีลดลง 1.99 ดอลลาร์ต่อหุ้นในระหว่างไตรมาส หลังรวมเงินปันผล 0.51 ดอลลาร์ ผลตอบแทนทางเศรษฐกิจรวมอยู่ที่ติดลบ 11.5% ของมูลค่าทางบัญชี ณ ต้นงวด

EAD ไม่รวมการเปลี่ยนแปลงในมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุนและตราสารอนุพันธ์ส่วนใหญ่ ดังนั้น การปรับตัวดีขึ้นของ EAD จึงสะท้อนถึงรายได้จากพอร์ตการลงทุนที่แข็งแกร่งขึ้น แต่ไม่ได้ชดเชยผลกระทบทางเศรษฐกิจจากการลดลงของมูลค่าทางบัญชี

ผลการดำเนินงานของพอร์ตการลงทุน

Dynex ซื้อตราสารหนี้ที่มีจำนองเป็นประกันมูลค่า 3.2 พันล้านดอลลาร์ในระหว่างไตรมาส ซึ่งมีส่วนทำให้พอร์ตการลงทุนเพิ่มขึ้นประมาณ 3% โดย Agency RMBS ยังคงเป็นสัดส่วนหลักในการลงทุน และ 99.99% ของพอร์ตการลงทุนโดยรวมประกอบด้วยหลักทรัพย์ Agency ที่มีสภาพคล่องสูง

รายได้ดอกเบี้ยจาก Agency RMBS เพิ่มขึ้นเป็น 311.2 ล้านดอลลาร์ จาก 281.0 ล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้ดอกเบี้ยจาก Agency CMBS และ CMBS IO เพิ่มขึ้นเป็น 17.0 ล้านดอลลาร์ จาก 15.3 ล้านดอลลาร์ ยอดถัวเฉลี่ยของสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ดอกเบี้ยเติบโตขึ้นประมาณ 10% ช่วยสนับสนุนการเพิ่มขึ้นของรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ

ความสามารถในการทำกำไร สภาพคล่อง และงบการเงิน

การเติบโตของพอร์ตการลงทุนช่วยชดเชยต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยได้มากกว่า โดยอัตราผลตอบแทนสินทรัพย์จริงเพิ่มขึ้น 5 basis points ขณะที่ต้นทุนทางการเงินจากสัญญาซื้อคืนเพิ่มขึ้น 3 basis points ส่งผลให้ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิตามมาตรฐาน GAAP ขยายตัวขึ้น 2 basis points

พอร์ตการลงทุนที่ใหญ่ขึ้นยังมาพร้อมกับเลเวอเรจในงบการเงินที่เพิ่มขึ้น การกู้ยืมผ่านสัญญาซื้อคืนเพิ่มขึ้น และเลเวอเรจรวม TBAs เพิ่มขึ้นเป็น 9.0 เท่าของส่วนของผู้ถือหุ้น โดยมีสาเหตุหลักมาจากมูลค่าทางบัญชีที่ลดลงทำให้ฐานส่วนของผู้ถือหุ้นลดลง

Dynex สิ้นสุดไตรมาสด้วยเงินสดและหลักทรัพย์ที่ไม่ได้นำไปจำนองค้ำประกันมูลค่า 1.3 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 42% ของส่วนของผู้ถือหุ้นรวม เงินสดค้ำประกันที่วางไว้กับคู่สัญญาเพิ่มขึ้นเป็น 834.7 ล้านดอลลาร์ จาก 570.0 ล้านดอลลาร์

บริษัทระดมทุนได้ 384 ล้านดอลลาร์สุทธิจากค่านายหน้า โดยประกอบด้วย 268 ล้านดอลลาร์จากการออกหุ้นสามัญ และ 116 ล้านดอลลาร์จากหุ้นบุริสิทธิ Series D อัตรา 9.375% เงินที่ได้จากการระดมทุนช่วยสนับสนุนการซื้อพอร์ตการลงทุน ขณะที่ค่าใช้จ่ายตอบแทนในรูปแบบหุ้นที่ลดลงช่วยลดค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลงประมาณ 4 ล้านดอลลาร์จากไตรมาส 2

ผลขาดทุนจากส่วนต่างราคาตราสารจำนองสูงกว่ากำไรจากการป้องกันความเสี่ยง

ความผันผวนในช่วงปลายไตรมาสและส่วนต่างราคา Agency MBS ที่กว้างขึ้นเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้มูลค่าทางบัญชีลดลง สัญญาฟิวเจอร์สตั๋วเงินคลังและสัญญาแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยเกิดกำไรจำนวนมาก แต่กำไรเหล่านั้นไม่เพียงพอที่จะชดเชยผลขาดทุนจากสินทรัพย์จำนองและสถานะ TBA

ผลลัพธ์ดังกล่าวแสดงให้เห็นว่า การป้องกันความเสี่ยงอัตราดอกเบี้ยสามารถลดความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยได้โดยไม่สามารถขจัดความเสี่ยงจากส่วนต่างราคาตราสารจำนองได้อย่างสิ้นเชิง การป้องกันความเสี่ยงของ Dynex ช่วยบรรเทาการเคลื่อนไหวของตลาดได้บางส่วน แต่การกว้างขึ้นของส่วนต่างราคายังคงเป็นอิทธิพลหลักที่มีต่อการประเมินมูลค่าสินทรัพย์และมูลค่าทางบัญชี

มุมมองของฝ่ายบริหาร

Smriti Laxman Popenoe ประธานและซีอีโอร่วม ให้ความเห็นว่าการปรับราคาของตราสารจำนอง Agency เป็นโอกาสการลงทุนในอนาคตที่ดีขึ้น ฝ่ายบริหารระบุว่าปัจจัยพื้นฐานและเงื่อนไขทางเทคนิคของตลาดตราสารจำนองยังคงแข็งแกร่ง และการจัดหาเงินทุนมีความเสถียร พร้อมเน้นย้ำว่าพอร์ตการลงทุนได้รับการบริหารจัดการเพื่อรองรับสถานการณ์ตลาดที่หลากหลาย

ธุรกรรมของคนในเมื่อเร็ว ๆ นี้

ข้อมูลระดับธุรกรรมที่ได้รับแสดงให้เห็นการซื้อ 1 รายการเมื่อเร็ว ๆ นี้โดย Terrence John Connelly Jr. ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุน ส่วนอีก 9 รายการใน 10 ธุรกรรมล่าสุดเป็นการมอบหุ้นในราคาศูนย์ดอลลาร์ มากกว่าที่จะเป็นการซื้อหรือขาย

รายงานสรุปรอบ 6 เดือนแยกต่างหากของแหล่งข้อมูลรายงานว่าไม่มีธุรกรรมการซื้อ แม้ว่าจะลงรายการซื้อนี้ไว้ก็ตาม ซึ่งทำให้เกิดความขัดแย้งระหว่างข้อมูลรวมและข้อมูลระดับธุรกรรม

ความเสี่ยงที่นักลงทุนต้องติดตาม

• ความเสี่ยงจากส่วนต่างราคา Agency MBS: การกว้างขึ้นของส่วนต่างราคาเพิ่มเติมอาจทำให้เกิดผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่าเงินลงทุนเพิ่มขึ้น และลดมูลค่าทางบัญชีลงไปอีก แม้ว่าการป้องกันความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยจะดำเนินไปตามที่ตั้งใจไว้ก็ตาม
• เลเวอเรจที่สูงขึ้นและความเสี่ยงจากการจัดหาเงินทุนระยะสั้น: เลเวอเรจเพิ่มขึ้นเป็น 9.0 เท่า ขณะที่การกู้ยืมผ่านสัญญาซื้อคืนแตะระดับ 24.19 พันล้านดอลลาร์ และต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น ปัจจัยเหล่านี้เพิ่มความไวต่อสภาวะการจัดหาเงินทุนและการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์
• ความครอบคลุมของเงินปันผล: EAD ในไตรมาส 3 ที่ 0.38 ดอลลาร์ต่อหุ้น ต่ำกว่าเงินปันผลที่ประกาศจ่ายที่ 0.51 ดอลลาร์ต่อหุ้น แม้ว่าไตรมาสเดียวจะไม่สามารถสรุปเป็นแนวโน้มได้ แต่ส่วนต่างนี้เป็นตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องติดตาม
• การออกหุ้นเพิ่มทุนและเงินปันผลหุ้นบุริสิทธิ: จำนวนหุ้นสามัญที่หมุนเวียนในตลาดเพิ่มขึ้นเป็น 258.4 ล้านหุ้น จาก 237.4 ล้านหุ้น ขณะที่การออกหุ้นบุริสิทธิ Series D เพิ่มภาระผูกพันเงินปันผลคงที่ 9.375% ผลตอบแทนของพอร์ตการลงทุนจะต้องชดเชยฐานทุนที่ใหญ่ขึ้นและต้นทุนทางการเงินของหุ้นบุริสิทธิ

สรุป

Dynex สร้างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิและ EAD ได้มากขึ้นจากการขยายพอร์ตการลงทุนตราสารจำนอง Agency แต่ส่วนต่างราคาตราสารจำนองที่กว้างขึ้นทำให้เกิดผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่า ซึ่งมีมากกว่ากำไรจากการป้องกันความเสี่ยงและกดดันให้มูลค่าทางบัญชีลดลงอย่างมาก ตัวชี้วัดสำคัญถัดไปคือ ส่วนต่างราคา Agency MBS, เลเวอเรจและต้นทุนทางการเงิน และรายได้จากพอร์ตการลงทุนที่สูงขึ้นจะสามารถแคบส่วนต่างระหว่าง EAD กับเงินปันผลรายไตรมาสได้หรือไม่