Marvell บรรลุข้อตกลงชิปคัสตอมกับ Google: เหตุใด Broadcom จึงปรับตัวลดลง และทำไม Goldman Sachs จึงมองว่าตลาดอาจกังวลมากเกินไป

TradingKey - เมื่อวันที่ 19 สิงหาคม ตามเวลาฝั่งตะวันออก ราคาหุ้นของบรอดคอม (AVGO) ปรับตัวลดลงเป็นวันที่สี่ติดต่อกัน โดยร่วงลงใกล้ระดับแนวรับสำคัญที่ 360 ดอลลาร์

มีรายงานว่า มาร์เวลล์ เทคโนโลยี และกูเกิล ได้ประกาศความร่วมมือด้านชิปสั่งทำพิเศษในวันนี้ โดยมีการออกใบสำคัญแสดงสิทธิที่จะซื้อหุ้น (warrant) ให้แก่กูเกิล เพื่อซื้อหุ้นจำนวนสูงสุด 58.97 ล้านหุ้น ที่ราคาใช้สิทธิ 206.58 ดอลลาร์ต่อหุ้น คิดเป็นมูลค่าประมาณ 1.218 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยทั้งสองฝ่ายได้ลงนามในข้อตกลงทางการค้าเมื่อวันที่ 29 กรกฎาคม ซึ่งภายใต้ข้อตกลงนี้ มาร์เวลล์จะจัดหาผลิตภัณฑ์ชิปสั่งทำพิเศษให้แก่กูเกิล ขณะที่การใช้สิทธิของใบสำคัญแสดงสิทธิในระยะถัดไปจะเชื่อมโยงกับรายได้ที่เกิดจากผลิตภัณฑ์ภายใต้ความร่วมมือดังกล่าว

ความร่วมมือครั้งนี้ช่วยกระชับความสัมพันธ์ระยะยาวระหว่างกูเกิลกับมาร์เวลล์ให้แน่นแฟ้นยิ่งขึ้น และยังส่งผลให้ตลาดกลับมาประเมินสถานะของบรอดคอมในห่วงโซ่อุปทานชิป AI ของกูเกิลใหม่อีกครั้ง โดยตลอดระยะเวลาที่ผ่านมา กูเกิลพึ่งพาบรอดคอมเป็นหลักในการช่วยออกแบบชิป TPU ที่พัฒนาขึ้นเอง ทั้งนี้ ทั้งมาร์เวลล์และบรอดคอมต่างมีความสามารถในการแปลงโซลูชันชิปของลูกค้าให้เป็นผลิตภัณฑ์ที่ผลิตในปริมาณมากได้ พร้อมทั้งให้บริการสนับสนุนขั้นตอนสุดท้ายก่อนเข้าสู่โรงงานรับจ้างผลิตชิป เช่น TSMC

ดังนั้น ราคาหุ้นของบรอดคอมจึงปรับตัวลดลงมากกว่า 5% ซึ่งไม่ได้สะท้อนถึงความเชื่อของตลาดที่ว่าคำสั่งซื้อที่มีอยู่นั้นจะสูญหายไปในทันที แต่สะท้อนถึงความกังวลว่ากูเกิลอาจดึงพันธมิตรชิปสั่งทำพิเศษเข้ามาเพิ่มเติม จนส่งผลกระทบต่อการจัดสรรคำสั่งซื้อส่วนเพิ่มในอนาคต ขณะที่ผู้ให้บริการคลาวด์เร่งพัฒนาชิป AI ภายในองค์กรเอง "ความโดดเด่นในฐานะซัพพลายเออร์หลัก" ดั้งเดิมของบรอดคอมกำลังเผชิญกับการประเมินราคาใหม่

แผนภูมิราคาหุ้นบรอดคอม, ที่มา: TradingView

เป็นที่น่าสังเกตว่า โกลด์แมน แซคส์ ยังคงแนะนำ "ซื้อ" และคงราคาเป้าหมายของบรอดคอมไว้ที่ 525 ดอลลาร์ ในบทวิเคราะห์คาดการณ์ผลประกอบการไตรมาส 2 โดยมองว่าความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการแข่งขันในตลาด ASIC นั้นเกินจริงไป และความคาดหวังในปัจจุบันได้ลดลงสู่ระดับระมัดระวังแล้ว โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่ารายได้จากธุรกิจ AI ของบรอดคอมในปีงบการเงิน 2026 จะสูงถึงประมาณ 5.7 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งใกล้เคียงกับที่ตลาดคาดการณ์ไว้ ขณะที่รายได้จากธุรกิจ AI ในปีงบการเงิน 2027 อาจแตะระดับ 1.33 แสนล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 12%

โกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่า แม้การเข้ามาในตลาด ASIC ของผู้ผลิตอย่างมีเดียเทคและ AMD จะทำให้คอนักลงทุนกังวลเกี่ยวกับการแข่งขันและการสูญเสียส่วนแบ่งทางการตลาดมากขึ้นก็ตาม แต่เกราะป้องกันทางธุรกิจของบรอดคอมไม่ได้มีเพียงแค่ศักยภาพในการออกแบบชิปเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการผลิตในปริมาณมากระดับใหญ่ การส่งมอบที่น่าเชื่อถือ และความร่วมมือระยะยาวกับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ (hyperscalers) สำหรับชิป XPU สั่งทำพิเศษนั้น เมื่อลูกค้าเลือกพันธมิตรและเข้าสู่ระยะการผลิตในปริมาณมากแล้ว ต้นทุนในการเปลี่ยนซัพพลายเออร์จะสูงมาก ผลกระทบจากคู่แข่งจึงมีแนวโน้มที่จะสะท้อนให้เห็นในคำสั่งซื้อใหม่ก่อน มากกว่าที่จะเข้ามาแทนที่ธุรกิจเดิมอย่างรวดเร็ว

นอกจากนี้ โกลด์แมน แซคส์ ยังเน้นย้ำว่า ตลาดอาจกำลังประเมินการเติบโตของธุรกิจระบบเครือข่ายของบรอดคอมต่ำเกินไป เนื่องจากคลาสเตอร์ AI ขยายขนาดจากชิปจำนวนหลายพันตัวไปเป็นหลายหมื่นตัว ระบบเครือข่ายจึงมีสัดส่วนต้นทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI สูงขึ้นเรื่อย ๆ และชิปสวิตช์อย่าง Tomahawk 6 ก็คาดว่าจะได้รับประโยชน์ ขณะที่อุปสรรคสำคัญอีกประการหนึ่งต่อการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI ไม่ใช่อุปสงค์ แต่เป็นข้อจำกัดทางกายภาพ เช่น ที่ดิน ไฟฟ้า และสิ่งอำนวยความสะดวกสำหรับศูนย์ข้อมูล ซึ่งทำให้ซัพพลายเออร์ที่มีศักยภาพการส่งมอบที่เชี่ยวชาญและความสัมพันธ์อันดีกับลูกค้ายิ่งมีความสำคัญและมีมูลค่ามากยิ่งขึ้น

สำหรับบรอดคอม ประเด็นสำคัญที่ต้องจับตาหลังการรายงานผลประกอบการ ได้แก่ แนวโน้มรายได้จากธุรกิจ AI ในปีงบการเงิน 2027 สภาพการแข่งขันในตลาด ASIC และความพร้อมในการติดตั้งใช้งานศูนย์ข้อมูลของลูกค้า แม้ความร่วมมือระหว่างมาร์เวลล์กับกูเกิลจะเปลี่ยนมุมมองของตลาดเกี่ยวกับภูมิทัศน์ห่วงโซ่อุปทานไปบ้าง แต่โกลด์แมน แซคส์ มองว่า ความได้เปรียบของบรอดคอมในด้านศักยภาพการผลิตเชิงปริมาณ ธุรกิจระบบเครือข่าย และความสัมพันธ์กับลูกค้านั้น ยังไม่ได้รับผลกระทบในระดับรากฐาน