เจพีมอร์แกนเตือนการลดเลเวอเรจในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังไม่สิ้นสุด และอาจกดดันผลงานของหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีต่อเนื่องในช่วงไม่กี่เดือนข้างหน้า

TradingKey - เจพีมอร์แกน ( JPM ) ซึ่งทีมกลยุทธ์ตลาดโลกได้เตือนในรายงานฉบับล่าสุดว่า กระบวนการลดเลเวอเรจ (deleveraging) ที่เริ่มขึ้นโดยนักลงทุนสหรัฐฯ ตั้งแต่เดือนมิถุนายนยังคงดำเนินอยู่ และยังคงมีแนวโน้มที่กองทุน ETF หุ้นแบบเลเวอเรจ ตลาดออปชัน และบัญชีมาร์จิน จะปรับลดการเปิดรับความเสี่ยงลงอีก ซึ่งอาจกลายเป็นปัจจัยกดดันสำคัญต่อตลาดหุ้นสหรัฐฯ และตลาดหุ้นทั่วโลกในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ทีมงานซึ่งนำโดยนักกลยุทธ์ นิโคลาออส พานิกิรต์โซกลู ชี้ให้เห็นว่า การปรับตัวขึ้นก่อนหน้านี้ซึ่งขับเคลื่อนโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และเซมิคอนดักเตอร์ ได้ดึงดูดนักลงทุนจำนวนมากที่ใช้เงินกู้ยืม ออปชัน และกองทุน ETF แบบเลเวอเรจเพื่อไล่ตามผลตอบแทน อย่างไรก็ตาม เมื่อความผันผวนของหุ้นกลุ่มชิปทวีความรุนแรงขึ้น สถานะที่มีการใช้เลเวอเรจสูงบางส่วนจึงถูกบังคับให้ปิดสถานะ และตลาดกำลังอยู่ระหว่างการเปลี่ยนผ่านจากการขยายตัวแบบเปิดรับความเสี่ยง (risk-on) ไปสู่การลดเลเวอเรจ

รายงานระบุว่า มูลค่าสินทรัพย์ของกองทุน ETF แบบเลเวอเรจที่เกี่ยวข้องกับหุ้นกลุ่มชิปหน่วยความจำลดลงประมาณ 34% จากระดับสูงสุดในเดือนมิถุนายน และมูลค่าสินทรัพย์โดยรวมของกองทุน ETF หุ้นแบบเลเวอเรจลดลงประมาณ 13% อย่างไรก็ตาม เจพีมอร์แกนเชื่อว่าหากตลาดยังคงเผชิญกับความผันผวนสูงและการซื้อขายในกรอบแคบ อาจใช้เวลาประมาณสามเดือนเพื่อให้มูลค่าสินทรัพย์ของผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกลับคืนสู่ระดับปกติเมื่อเทียบกับหุ้นอ้างอิงในช่วงก่อนเดือนเมษายน

ตลาดออปชันก็ส่งสัญญาณถึงการลดความร้อนแรงของความเสี่ยงเช่นกัน โดยปริมาณการซื้อคอลออปชัน (call option) ของนักลงทุนรายย่อยในสหรัฐฯ เคยพุ่งขึ้นแตะเกือบ 14 ล้านสัญญาเมื่อวันที่ 5 มิถุนายน ซึ่งใกล้เคียงกับระดับสูงสุดตามวัฏจักรในเดือนตุลาคม 2025 และพฤศจิกายน 2021 ซึ่งหลังจากช่วงเวลาดังกล่าว หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีได้เผชิญกับการปรับฐานที่ยาวนานหลายเดือน นอกจากนี้ ความต้องการคอลออปชันที่ลดลงอาจทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่อง (market makers) ลดการซื้อหุ้นเพื่อป้องกันความเสี่ยง ซึ่งส่งผลให้แรงขับเคลื่อนทางการเงินหลักที่หนุนการปรับตัวขึ้นของหุ้นเทคโนโลยีอ่อนกำลังลง

นอกจากนี้ แม้ว่ายอดการกู้ยืมในบัญชีมาร์จินจะเริ่มปรับตัวลดลง แต่ก็ยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ หากตลาดหุ้นยังคงปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง หรือหากต้นทุนการจัดหาเงินทุนเพื่อซื้อหุ้นปรับตัวสูงขึ้นอีก นักลงทุนอาจถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ที่ถือครองเพื่อตอบสนองต่อการเรียกหลักประกันเพิ่ม (margin call) ซึ่งจะทำให้ความผันผวนของตลาดรุนแรงยิ่งขึ้น ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า ขนาดของธุรกรรมจัดหาเงินทุนผ่านการซื้อคืนพันธบัตร (repo financing) ที่ธนาคารจัดหาให้สำหรับการซื้อขายหุ้นนั้นเคยสูงเกิน 2.2 แสนล้านดอลลาร์ก่อนหน้านี้ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการพึ่งพาเงินทุนแบบเลเวอเรจในระดับสูงของตลาด

เจพีมอร์แกนเชื่อว่า ผลประกอบการของบริษัทจดทะเบียนที่ปรับตัวดีขึ้นและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ผ่อนคลายลงอาจช่วยสนับสนุนดัชนีหุ้นหลัก ๆ ได้ แต่แรงกดดันจากการลดเลเวอเรจหมายความว่า โอกาสในการดีดตัวขึ้น (upside) ของตลาดอาจมีจำกัด ในระยะสั้น เนื่องจากพอร์ตการถือครองของนักลงทุนมีการกระจุกตัวในกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์ AI และหุ้นเติบโตที่มีมูลค่าประเมินสูง กลุ่มเหล่านี้จึงมีความอ่อนไหวต่อการถอนเงินทุนเลเวอเรจมากกว่า ด้วยเหตุนี้ หุ้นสหรัฐฯ อาจยังคงมีรูปแบบของการทรงตัวของดัชนีในระดับสูงและความผันผวนของกลุ่มอุตสาหกรรมที่รุนแรงขึ้นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

กราฟรายวันดัชนี Nasdaq, แหล่งที่มา: TradingView

เมื่อพิจารณาจากกราฟรายวันของดัชนี Nasdaq หลังจากแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 27,190 ในเดือนมิถุนายน ดัชนี Nasdaq ก็ยังคงปรับฐานอย่างต่อเนื่องในช่วงที่ผ่านมา แม้ว่าจะมีการดีดตัวขึ้นในช่วงเวลานี้ แต่จุดสูงสุดของการดีดตัวเหล่านี้ค่อย ๆ ลดลง ซึ่งแสดงถึงโมเมนตัมขาขึ้นที่อ่อนแอลงของตลาด ขณะเดียวกัน ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม ดัชนี Nasdaq ต้องเผชิญกับแรงกดดันใต้ระดับแนวต้านที่ 26,300 และไม่สามารถทะลุผ่านขึ้นไปได้หลายครั้ง ซึ่งยิ่งทำให้โมเมนตัมขาขึ้นของตลาดอ่อนแอลงไปอีก

ในปัจจุบัน ดัชนี Nasdaq อาจยังคงปรับตัวลงทดสอบแนวรับที่ระดับ 25,000 และหากหลุดจากตำแหน่งนี้ ดัชนี Nasdaq อาจปรับตัวลดลงต่อไปยังระดับแนวรับที่ 24,150