SpaceX ของ Musk สร้าง IPO ที่ใหญ่ที่สุดในโลก: ก้าวกระโดดครั้งประวัติศาสตร์จากอัตราความสำเร็จ 10% สู่ยักษ์ใหญ่มูลค่า 2.1 ล้านล้าน

SpaceX ทำผลงานได้อย่างน่าประทับใจในวันแรกของการซื้อขาย โดยปิดบวก 19% จากแรงหนุนของคลื่นการเข้าซื้ออย่างมหาศาลในตลาดรอง

สิ่งที่น่าจับตามองยิ่งกว่าคือ สิ่งที่ดึงดูดสายตาที่สุดบนลานซื้อขายของ Nasdaq ไม่ใช่หน้าจอแสดงราคาหุ้น แต่กลับเป็นรองเท้าสนีกเกอร์สีเขียวที่แพร่หลายไปทั่ว โดยรองเท้า Nike รุ่นสั่งทำพิเศษที่ Elon Musk นำเสนอด้วยตนเองนี้ ได้กลายเป็นสัญลักษณ์ทางภาพที่เป็นไวรัลมากที่สุดของการทำ IPO ครั้งนี้ ซึ่งรองเท้าแต่ละคู่สื่อถึงคำศัพท์ทางการเงินอย่าง "greenshoe option"

บรรดานายธนาคารและเทรดเดอร์ในวอลล์สตรีทต่างวิ่งวุ่นระหว่างเครื่องเทอร์มินัลซื้อขายในรองเท้าสนีกเกอร์ ซึ่งวิธีการที่สร้างสรรค์ในการ "สวมใส่" เงื่อนไขทางการเงินตามตัวอักษรเช่นนี้ น่าจะเป็นสิ่งที่ Musk เท่านั้นที่คิดขึ้นมาได้

ขณะเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายตลอดทั้งวันของ SpaceX พุ่งทะลุ 500 ล้านหุ้น ซึ่งเข้าใกล้สถิติ 580 ล้านหุ้นที่ Facebook เคยทำไว้ในปี 2555 อย่างไรก็ตาม ความแตกต่างในด้านขนาดคือสิ่งที่น่าตกใจอย่างแท้จริง โดยการทำ IPO ครั้งสำคัญของ Zuckerberg ระดมทุนได้เพียง 1.6 หมื่นล้านดอลลาร์ และมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด ณ ราคาปิดวันแรกแตะระดับ 1 แสนล้านดอลลาร์เพียงเล็กน้อย ในทางตรงกันข้าม มูลค่าตลาด ณ ราคาปิดของ SpaceX นั้นสูงกว่าถึง 20 เท่า

แม้ทั้งคู่จะเป็นบริษัทที่ถูกควบคุมอย่างเข้มงวดโดยผู้ก่อตั้ง แต่ Zuckerberg ถือครองสิทธิออกเสียง 56% เมื่อครั้งที่ Facebook เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ในขณะที่ Musk ได้ผลักดันสัดส่วนดังกล่าวให้สูงกว่า 82% ซึ่งทำให้ระดับการควบคุมของเขาอยู่ในระดับที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

เอฟเฟกต์การกระจายความมั่งคั่งก็น่าทึ่งไม่แพ้กัน โดยการลงทุนจำนวน 900 ล้านดอลลาร์ของ Alphabet ใน SpaceX เมื่อปี 2558 ได้พุ่งสูงขึ้นจนมีมูลค่าตามบัญชีเกิน 1 แสนล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน

สิ่งที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือ การทำ IPO ครั้งนี้ได้สร้างเศรษฐีใหม่ประมาณ 4,400 คนเพียงชั่วข้ามคืน ซึ่งทุกคนเป็นพนักงานทั้งในอดีตและปัจจุบันของ SpaceX นับเป็นเรื่องที่หาได้ยากแม้แต่ในมาตรฐานการสร้างความมั่งคั่งของซิลิคอนวัลเลย์

Shaun Maguire จาก Sequoia Capital ได้กล่าวชื่นชมอย่างมาก โดยเปรียบเทียบความสำคัญของยานขนส่ง Starship กับการกำเนิดของรถไฟโดยตรง แม้ว่าบริษัทของเขาจะไม่ได้เริ่มลงทุนจนกระทั่งปี 2562 แต่ Maguire ยังคงเชื่อมั่นว่า SpaceX จะสามารถสร้างรายได้หลายแสนล้านดอลลาร์ภายในปี 2573

แม้ว่า Sequoia จะมีการปันส่วนหุ้นบางส่วนให้กับนักลงทุนเมื่อเห็นว่าการประเมินมูลค่าสูงเกินไป แต่จุดยืนส่วนตัวของเขายังคงแน่วแน่ว่า "ผมจะถือหุ้นของผมไว้ตลอดไป"

เมื่อพิจารณาควบคู่กับรายงานทางการเงินของ SpaceX ตัวเลขเหล่านี้สร้างความรู้สึกที่แตกต่างอย่างชัดเจนจนดูเหนือจริง โดยรายได้รวมของปีที่แล้วอยู่ที่ต่ำกว่า 1.9 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่ผลขาดทุนสุทธิเข้าใกล้ 5 พันล้านดอลลาร์ และมีการใช้เงินสดสะสมตลอดระยะเวลาประวัติศาสตร์กว่ายี่สิบปีที่ผ่านมาพุ่งสูงเกิน 4.1 แสนล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ตลาดทุนยังคงเต็มใจที่จะให้มูลค่าด้วยอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S ratio) สูงกว่า 100 เท่า และเป้าหมายการระดมทุนที่ 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์นั้นสูงเป็นสามเท่าของมูลค่าการทำ IPO ของ Alibaba

วานิชธนากรรายหนึ่งระบุอย่างตรงไปตรงมาว่า การกำหนดราคาของข้อตกลงนี้ไม่ได้เป็นผลมาจากกลไกตลาดเลยแม้แต่น้อย แต่ขึ้นอยู่กับเจตจำนงของบุคคลเพียงคนเดียวเท่านั้น และเมื่อบุคคลผู้นั้นคือ Elon Musk ตลาดก็พร้อมจะมอบราคาใดก็ตามที่เขาเรียกร้อง

เรื่องราวที่ SpaceX ของ Musk กำลังนำเสนอแก่นักลงทุนนั้นก้าวข้ามไปไกลกว่าเพียงการปล่อยจรวดมานานแล้ว โดยหนังสือชี้ชวนระบุว่ามูลค่าตลาดรวมที่เข้าถึงได้ (TAM) อยู่ที่ 28.5 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งในจำนวนนี้เป็นส่วนที่เกี่ยวข้องกับ AI ถึง 26.5 ล้านล้านดอลลาร์

ภายหลังการเข้าซื้อกิจการ xAI บริษัทได้ปรับสถานะใหม่เป็นผู้เล่นในด้านคลาวด์คอมพิวติ้งและโครงสร้างพื้นฐาน AI โดยได้หลอมรวมสามสายธุรกิจ ได้แก่ ศูนย์ข้อมูลในวงโคจร, ยานขนส่ง Starship และอินเทอร์เน็ตดาวเทียม Starlink เข้าด้วยกันเป็นวิสัยทัศน์ 'Space + AI' ที่ยิ่งใหญ่

นอกจากนี้ เมื่อ SpaceX จดทะเบียนอย่างเป็นทางการ วอลล์สตรีทได้เริ่มปรับเปลี่ยนภูมิทัศน์มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของสหรัฐฯ โดยนักวิเคราะห์หลายรายเชื่อว่าบริษัทควรถูกจัดอยู่ในกลุ่มหุ้นขนาดใหญ่ (mega-cap) ยุคใหม่ที่เป็นตัวกำหนดทิศทางตลาด ร่วมกับ Nvidia ( NVDA ), Microsoft ( MSFT ), Amazon ( AMZN ), Google ( GOOGL ), Meta ( META ) และก้าวเข้าสู่ทำเนียบ 'New Magnificent Seven'

เมื่อมองย้อนกลับไปในช่วงเตรียมการนำหุ้นเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เป็นเวลา 7 เดือน บรรดาธนาคารเพื่อการลงทุนชั้นนำระดับวอลล์สตรีทต่างตกอยู่ภายใต้การควบคุมของ Elon Musk อย่างเบ็ดเสร็จ

Goldman Sachs และ Morgan Stanley ซึ่งรับหน้าที่เป็นผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลัก เดิมทีคาดหวังว่าจะดำเนินกระบวนการตามขนบธรรมเนียมทั่วไป แต่กลับไม่คาดคิดว่าตลอดระยะเวลาดังกล่าวจะต้องคอยตั้งรับต่อความต้องการที่เปลี่ยนแปลงอย่างกะทันหันของเจ้าพ่อเทคโนโลยีรายนี้

เริ่มตั้งแต่ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการแยกธุรกิจ Starlink ไปจนถึงการตัดสินใจอย่างกะทันหันของ Musk ในการควบรวม xAI บริษัท AI มูลค่า 2.5 แสนล้านดอลลาร์เข้ากับ SpaceX และการเปิดเผยข้อมูลระหว่างโรดโชว์เรื่องสิทธิในการซื้อ Cursor เครื่องมือเขียนโค้ดด้วย AI มูลค่า 6 หมื่นล้านดอลลาร์โดยไม่มีการแจ้งล่วงหน้า ส่งผลให้ทีมธนาคารต้องรื้อผลงานทิ้งหลายครั้ง และต้องเร่งแก้ไขหนังสือชี้ชวนและเอกสารโรดโชว์ใหม่แบบข้ามคืน

ในขั้นตอนการกำหนดราคา SpaceX ได้ฉีกแนวปฏิบัติมาตรฐานของการทำ IPO ในเรื่องการสำรวจความต้องการซื้อและกำหนดราคา โดยมีการกำหนดราคาเสนอขายคงที่เพียงฝ่ายเดียวที่ 135 ดอลลาร์ต่อหุ้น ซึ่งโมเดล "ราคาคงที่" อันเป็นเอกลักษณ์เฉพาะตัวนี้ไม่เพียงแต่ช่วยเร่งกระบวนการให้รวดเร็วขึ้นอย่างมาก แต่ยังเป็นการทำตามสัญญาที่ Musk เคยให้ไว้เกี่ยวกับปรัชญา "นักลงทุนรายย่อยต้องมาก่อน" โดยท้ายที่สุด นักลงทุนรายย่อยได้รับการจัดสรรหุ้นไปประมาณ 20% จากยอดสั่งซื้อรวมที่สูงกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม วอลล์สตรีทไม่ได้มีเพียงเสียงชื่นชมเท่านั้น

เพียงไม่กี่นาทีหลังจาก SpaceX เริ่มซื้อขายในตลาด Nasdaq เป็นครั้งแรก บริษัทวิจัยทางการเงิน CFRA ได้ออกคำแนะนำ "ขาย" (Sell) สำหรับหุ้นของบริษัท โดยกำหนดราคาเป้าหมายไว้ที่ 115 ดอลลาร์

Keith Snyder นักวิเคราะห์ได้ระบุอย่างตรงไปตรงมาในรายงานของเขาว่า กลยุทธ์ระยะยาวทั้งหมดของบริษัทขึ้นอยู่กับ Starship และจรวดยักษ์ลำนี้ แทนที่จะเป็นปราการปกป้องธุรกิจ (moat) กลับอาจกลายเป็นคอขวดที่ฉุดรั้งการดำเนินงานทั้งหมดแทน

ในมุมมองของเขา ความคาดหวังด้านมูลค่ากิจการของ SpaceX นั้นสูงเกินความเป็นจริง โดยการจะพิสูจน์ให้เห็นว่าระดับราคานี้เหมาะสม บริษัทจะต้องบรรลุเป้าหมาย 4 ประการพร้อมกัน ได้แก่ การพิสูจน์ความเป็นไปได้ทางเทคนิคของ Starship, การขยายขนาดของ Starlink อย่างต่อเนื่อง, การสร้างรายได้จริงจากโครงสร้างพื้นฐาน AI และสุดท้ายคือการสร้างกระแสเงินสดอิสระที่เป็นบวกอย่างยั่งยืน ซึ่งหากเป้าหมายใดเป้าหมายหนึ่งล้มเหลว ห่วงโซ่ตรรกะทั้งหมดก็จะพังทลายลง

Aswath Damodaran ศาสตราจารย์จากมหาวิทยาลัยนิวยอร์ก (NYU) ซึ่งเป็นที่รู้จักในฉายา "ปรมาจารย์ด้านการประเมินมูลค่า" (Dean of Valuation) ได้วิพากษ์วิจารณ์อย่างรุนแรงยิ่งกว่า โดยกล่าวว่าเมื่อเขาเห็นการคาดการณ์ขนาดตลาดที่ 28.5 ล้านล้านดอลลาร์ เขารู้สึก "เกือบจะละอายใจที่จะเอ่ยถึงตัวเลขนี้" พร้อมกับชี้ว่าตัวเลขดังกล่าวดูเหมือนอาการประสาทหลอนที่สร้างขึ้นโดยแชทบอท AI มากกว่า

เมื่อวิเคราะห์เจาะลึกใน 3 กลุ่มธุรกิจนี้ ความกังวลของเหล่านักวิจารณ์ไม่ได้ไร้มูลความจริงเสียทีเดียว มีเพียง Starlink เท่านั้นที่ทำกำไรได้อย่างแท้จริง โดยมีรายได้เกิน 1.1 หมื่นล้านดอลลาร์ และมีกำไรจากการดำเนินงาน 4.4 พันล้านดอลลาร์ในปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม เมื่อบริการเริ่มขยายตัวไปสู่ตลาดล่าง รายได้ต่อเดือนก็เริ่มมีแนวโน้มลดลงแล้ว

แม้ว่าแผนกปล่อยจรวดสู่อวกาศจะจัดการขนส่งน้ำหนักบรรทุกเข้าสู่วงโคจรมากกว่า 80% ของโลก แต่การพัฒนา Starship กลับกลายเป็นหลุมที่ไม่มีวันเต็มซึ่งดูดกลืนกำไรทั้งหมดที่ได้จากธุรกิจการปล่อยจรวดไปจนหมดสิ้น

สำหรับกลุ่มธุรกิจ AI นั้นยิ่งมีความคลุมเครือมากยิ่งขึ้น โดยขาดทุนไปกว่า 6.3 พันล้านดอลลาร์ในปีที่แล้ว และเผาเงินไปเกือบ 2.5 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 3 เดือนแรกของปีนี้ ซึ่งรูปแบบการอยู่รอดในปัจจุบันคือการให้ Anthropic และ Google เช่ากำลังการประมวลผล ซึ่งเป็นการใช้ความต้องการจากภายนอกมาช่วยอุดช่องว่างของต้นทุนด้านโครงสร้างพื้นฐานของตนเอง

จากอัตราความสำเร็จที่น้อยกว่า 10% สู่มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดสูงสุดที่ 2.1 ล้านล้านดอลลาร์ Elon Musk ใช้เวลากว่าสองทศวรรษในการเนรมิตจินตนาการจากนิยายวิทยาศาสตร์ให้กลายเป็นความจริง

เขาได้ทำลายบรรทัดฐานของวาณิชธนกิจ ปรับเปลี่ยนกฎเกณฑ์การเสนอขายหุ้น IPO และแม้กระทั่งทำให้กลุ่มอีลิทใน Wall Street เต็มใจสวมรองเท้าผ้าใบสีเขียวเพื่อสนับสนุนเขา อย่างไรก็ตาม โลกธุรกิจไม่เคยเชื่อในเรื่องตำนาน หากแต่เชื่อมั่นในตัวเลขบัญชีเท่านั้น

อนาคตของ SpaceX ถูกกำหนดให้ก้าวไปข้างหน้าท่ามกลางกระแสวิพากษ์วิจารณ์ที่มีทั้งคำยกย่องอย่างสูงและความเคลือบแคลงสงสัยอย่างรุนแรง การก้าวขึ้นเป็นมหาเศรษฐีระดับล้านล้านอาจเป็นเพียงจุดเริ่มต้นเท่านั้น เพราะการแสดงที่แท้จริงเพิ่งจะเปิดฉากขึ้น

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด