วิเคราะห์หุ้น UnitedHealth Group: ทำไมราคาหุ้น UNH ถึงลดลงครึ่งหนึ่งในปีนี้ นักลงทุนควรเดินตามรอย Buffett และถือครองหุ้นต่อไปหรือไม่ ราคาหุ้น UNH จะร่วงลงแตะจุดต่ำสุดใหม่หรือไม่

TradingKey มองว่าหุ้น UnitedHealth Group (UNH) เป็นการลงทุนที่น่าสนใจในเวลานี้ เพื่อใช้ป้องกันความเสี่ยงสำคัญในยุคที่เทคโนโลยี AI ก้าวหน้าอย่างรวดเร็ว

UNH คือบริษัทประเภทใด?

UnitedHealth Group (UNH) เป็นหนึ่งในบริษัทบริการดูแลสุขภาพที่ใหญ่ที่สุดในสหรัฐอเมริกา การดำเนินงานของบริษัทครอบคลุมถึงธุรกิจประกันภัยเชิงพาณิชย์ โครงการดูแลสุขภาพของรัฐบาล (Medicare/Medicaid) บริการทางการแพทย์ และการวิเคราะห์ข้อมูล

จุดแข็งในการแข่งขันหลักของบริษัทอยู่ที่ความได้เปรียบด้านขนาดของธุรกิจประกันภัย และศักยภาพการเติบโตสูงของ Optum ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มบริการสุขภาพและเทคโนโลยีของบริษัท สิ่งนี้สร้างระบบแบบปิดที่ผสานรวม "ผู้ชำระเงิน + ผู้ให้บริการ" สำหรับนักลงทุน UNH ถือเป็นหุ้นบลูชิพในกลุ่มสุขภาพที่มีคุณสมบัติป้องกันความเสี่ยง มีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง และผลการดำเนินงานที่มั่นคงในตลาดสหรัฐฯ ทำให้เป็นหนึ่งในการลงทุนที่จำเป็นที่สุดสำหรับการจัดสรรเงินทุนระยะยาวในภาคส่วนดูแลสุขภาพ

ข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับ UNH

เหตุใดราคาหุ้น UNH จึงลดลงครึ่งหนึ่งในปีนี้ (ผลการดำเนินงานของหุ้น UNH เป็นอย่างไร?)

I. CEO Brian Thompson ถูกลอบสังหาร ความปั่นป่วนในการบริหารภายใน

เมื่อวันที่ 4 ธันวาคม 2024 Brian Thompson ซีอีโอของ UnitedHealthcare ถูกยิงเสียชีวิตบนถนนในแมนฮัตตัน ผู้ต้องสงสัย Luigi Mangione มีบันทึกที่เต็มไปด้วยวลีเช่น “ปฏิเสธ, ปกป้อง, ถอดถอน” ในวันทำการซื้อขายวันแรกหลังเกิดเหตุ ราคาหุ้น UNH ดิ่งลง 5.2% และยังคงมีแนวโน้มลดลงอย่างต่อเนื่อง

หลังจากการลอบสังหาร การมีส่วนร่วมบนโซเชียลมีเดียพุ่งสูงขึ้น โดยแฮชแท็ก #FreeLuigi มียอดรีโพสต์มากกว่า 50,000 ครั้ง แพลตฟอร์ม Reddit และ X เต็มไปด้วยข้อร้องเรียนเกี่ยวกับ "วัฒนธรรมการปฏิเสธการจ่ายเคลม" ของอุตสาหกรรมประกันภัย ซึ่งได้รับความสนใจมากกว่าความพยายามลอบสังหารทรัมป์ในช่วงสั้นๆ

ภายใต้แรงกดดันจากสาธารณะ UNH ถูกบังคับให้ผ่อนคลายมาตรฐานการปฏิเสธการเคลม การเปลี่ยนแปลงนี้สะท้อนให้เห็นในอัตราส่วนค่าใช้จ่ายทางการแพทย์ (MCR) ที่พุ่งสูงขึ้นในรายงานทางการเงิน ซึ่งกระตุ้นให้เกิดความวุ่นวายภายในองค์กรด้วย เมื่อวันที่ 13 พฤษภาคม 2025 Andrew Witty ซีอีโอของ UNH ได้ลาออกด้วย "เหตุผลส่วนตัว" นำไปสู่การกลับมาของอดีตซีอีโอ Stephen Hemsley

จากการวิเคราะห์ของ Reuters ปรากฏการณ์นี้แสดงถึงการเทขายด้วยความตื่นตระหนกในระยะสั้น และเป็น "ผลกระทบเชิงลบที่สร้างความกังวล" ต่ออุตสาหกรรมในระยะยาว การพัฒนาเช่นนี้ไม่เป็นผลดีทั้งในระยะสั้นและระยะยาว เว้นแต่จะบังคับให้อุตสาหกรรมประกันภัยเร่งการปฏิรูปและแสดงผลประกอบการทางการเงินที่ดีขึ้น

II. MCR พุ่งสูงขึ้นและกำไรที่ลดลง

หัวใจหลักของความท้าทายของ UnitedHealth Group (UNH) ในปี 2025 อยู่ที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายทางการแพทย์ (MCR) ซึ่งเป็นตัวชี้วัดสำคัญที่แสดงถึงอัตราร้อยละของเบี้ยประกันที่ใช้ไปกับการเคลมทางการแพทย์เทียบกับกำไร สำหรับบริษัทประกันสุขภาพอย่าง UnitedHealth Group การเพิ่มขึ้นของ MCR บ่งชี้ถึงอัตรากำไรที่หดตัวลงและประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ลดลง

【การรับทราบการลดงบประมาณ Medicaid ที่ส่งผลกระทบต่อผลประกอบการ ที่มา:รายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ของ UNH】

ในไตรมาสที่สองของปี 2025 UNH รายงานว่า MCR ของบริษัทพุ่งสูงขึ้นถึงระดับที่ไม่สามารถรักษาระดับไว้ได้ สาเหตุมาจากปริมาณการใช้บริการทางการแพทย์ที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากผู้ป่วยเข้ารับบริการมากขึ้นหลังจากภาระงานสะสมที่เกิดจากการระบาดใหญ่ ควบคู่ไปกับแรงกดดันด้านการเบิกจ่ายจากการปรับลดงบประมาณ Medicare ของรัฐบาลกลาง

【กราฟราคาหุ้น UNH ที่มา:TradingView】

ด้วยเหตุนี้ ผลประกอบการของบริษัทจึงต่ำกว่าความคาดหมายอย่างมีนัยสำคัญ การคาดการณ์กำไรต่อหุ้นที่ปรับปรุงแล้วตลอดทั้งปี (EPS) ถูกปรับลดลงอย่างมากจาก 29.50-30.00 ดอลลาร์ เหลือเพียง 16.25 ดอลลาร์ทันที ส่งผลให้เกิดการเทขายครั้งใหญ่จากนักลงทุน ในวันนั้น หุ้นประสบกับการลดลงมากที่สุดในวันเดียวในประวัติศาสตร์ของ UNH โดยร่วงลง 22.38%

III. กระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ เปิดการสอบสวนทางอาญาต่อ UNH

เมื่อวันที่ 21 กุมภาพันธ์ 2025 The Wall Street Journal รายงานว่ากระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ ได้เริ่มการสอบสวนเกี่ยวกับแนวปฏิบัติการเรียกเก็บเงิน Medicare ของ UnitedHealth Group ทำให้ราคาหุ้นร่วงลง 7.17% ในวันนั้น

【ที่มา: WSJ】

เมื่อวันที่ 13 พฤษภาคม 2025 WSJ ยังเปิดเผยอีกว่า UnitedHealth Group ถูกกล่าวหาว่าแสวงหาผลกำไรจากการใช้กฎการเรียกเก็บเงิน Medicare โดยกล่าวอ้างเกินจริงเกี่ยวกับอาการของผู้ป่วย เพื่อฉ้อโกงรัฐบาลกลางให้เบิกจ่ายเงินส่วนเกินหลายพันล้านดอลลาร์ในแต่ละปี การเปิดเผยนี้ทำให้ราคาหุ้นลดลงอย่างรุนแรงอีกครั้งเกือบ 18%

ในตอนแรก UNH ปฏิเสธว่า "ไม่รู้เรื่อง" แต่ในการยื่นต่อ ก.ล.ต. เมื่อวันที่ 24 กรกฎาคม 2025 บริษัทได้ยอมรับอย่างเป็นทางการว่าจะให้ความร่วมมือกับการร้องขอทั้งทางอาญาและแพ่ง บริษัทยังให้คำมั่นที่จะสนับสนุนเงินทุนสำหรับการตรวจสอบโดยบุคคลที่สามเกี่ยวกับการเข้ารหัสปรับความเสี่ยง บริการเภสัชกรรม และการเบิกจ่ายของแพทย์ ซึ่งทำให้ราคาหุ้นลดลงเกือบ 5% อีกครั้งในวันนั้น

จนถึงปัจจุบัน ยังไม่มีสื่อใดรายงานผลการสอบสวนของกระทรวงยุติธรรมสหรัฐฯ ต่อ UNH อย่างเป็นทางการ ซึ่งสร้างความไม่แน่นอนอย่างมีนัยสำคัญให้กับนักลงทุนของ UNH

IV. "One Big Beautiful Bill" ของทรัมป์

ร่างกฎหมาย "One Big Beautiful Bill" ของทรัมป์ได้นำมาซึ่งแรงต้านจากนโยบายที่สำคัญต่อ ราคาหุ้น UNH ร่างกฎหมายนี้ปรับลดงบประมาณประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์จาก Medicaid (โครงการประกันสุขภาพของรัฐบาลที่ให้บริการดูแลผู้มีรายได้น้อย) และเงินอุดหนุน ACA (เงินอุดหนุนเบี้ยประกันที่ออกแบบมาเพื่อช่วยครอบครัวที่มีรายได้น้อยถึงปานกลางในการซื้อประกันสุขภาพ) สำนักงานงบประมาณรัฐสภา (CBO) คาดการณ์ว่าผู้มีรายได้น้อยมากถึง 12 ล้านคนอาจสูญเสียความคุ้มครองประกันสุขภาพ ซึ่งเป็นผลกระทบโดยตรงต่อ UNH ซึ่งมีธุรกิจหลักที่พึ่งพิง Medicaid

【การรับทราบการลดงบประมาณ Medicaid ที่ส่งผลกระทบต่อผลประกอบการ ที่มา:รายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ของ UNH】

ในระหว่างการประชุมนักลงทุนเพื่อรายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 2 ปี 2025 ผู้บริหารของ UNH ได้แสดงความกังวลอย่างชัดเจนเกี่ยวกับภาระการบริหารจัดการและแรงกดดันด้านต้นทุน ซึ่งส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการดำเนินงานของบริษัทในระยะสั้น

ทำไม Warren Buffett ถึงเลือกถือหุ้น UNH?

การยื่นรายงาน 13F ของ Berkshire Hathaway สำหรับไตรมาสที่สองของปี 2025 เปิดเผยว่า Warren Buffett ได้เข้าถือสถานะการลงทุนจำนวน 5.039 ล้านหุ้นใน UnitedHealth Group ซึ่งเป็นบริษัทประกันสุขภาพของอเมริกา ด้วยต้นทุนเฉลี่ย 314 ดอลลาร์ต่อหุ้น รวมมูลค่าประมาณ 1.6 พันล้านดอลลาร์

ข่าวนี้ส่งผลให้ราคาหุ้น UNH พุ่งสูงขึ้น 12% ภายในวันเดียว อย่างไรก็ตาม นักลงทุนให้ความสนใจมากขึ้นว่าเหตุใด Buffett จึงเลือกที่จะถือครองบริษัทที่กำลังถูกสอบสวนและมีความสามารถในการทำกำไรที่ลดลง

เรามีสามเหตุผลหลักดังนี้:

I. UNH มีอุปสรรคในการเข้าสู่ตลาดที่สูง

ต่างจากบริษัทประกันภัยทั่วไป UNH มีระบบนิเวศที่ครอบคลุมความสามารถในการ "สร้างผลกำไรภายในตั้งแต่ต้นจนจบ" หมายความว่าผลตอบแทนทางเศรษฐกิจที่แท้จริงของบริษัทสูงกว่าที่รายงานทางการเงินที่ปรากฏแสดงให้เห็นอย่างมีนัยสำคัญ

เมื่อเปรียบเทียบกับการลงทุนของ Buffett ใน Coca-Cola และ Apple แล้ว UNH สอดคล้องกับเหตุผลของเขาในการลงทุนในบริษัทที่มี "คูเมืองทางธุรกิจ" ที่แข็งแกร่ง

Buffett ชื่นชอบการลงทุนในบริษัทที่ "ไม่สามารถลอกเลียนแบบได้" และ UNH มีขนาดและฐานข้อมูลที่ใหญ่โตมหาศาลจนบริษัทที่คล้ายกันใดๆ ก็ตามคงไม่สามารถตามทันได้

II. ราคาหุ้น UNH ลดลงสู่โซนอัตราส่วนความปลอดภัยที่สูง

มูลค่าปัจจุบันของบริษัทมอบ "ส่วนต่างความปลอดภัย" ที่มากพอ ในปี 2025 ราคาหุ้น UNH ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 300 ดอลลาร์ ทำให้อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ลดลงมาเหลือ 17 เท่า ซึ่งต่ำกว่า P/E เฉลี่ย 10 ปีที่ 22 เท่า และต่ำกว่า S&P 500 ที่ 30.8 เท่าอย่างมาก

【กราฟแท่งเทียนราคาหุ้น UNH ที่มา: TradingKey】

Buffett ได้ย้ำหลายครั้งว่าการซื้อหุ้นของเขาโดยพื้นฐานแล้วคือ "การซื้อคุณค่าของกระแสเงินสดในอนาคตที่ถูกคิดลด" ที่มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนกระแสเงินสดอิสระของ UNH ได้เข้าสู่ช่วงที่ Buffett เรียกว่า "ถูกพอที่จะนอนหลับสบาย"

ขณะเดียวกัน สัดส่วนของธุรกิจ Optum ที่มีอัตรากำไรสูงยังคงเติบโตอย่างรวดเร็ว ซึ่งช่วยชดเชยความผันผวนในส่วนของธุรกิจประกันภัยด้วยความแน่นอนที่เพิ่มขึ้นอย่างมีประสิทธิภาพ

III. ความเชื่อมั่นในการลงทุนเน้นคุณค่าระยะยาวของ Buffett

Buffett ยึดมั่นในการลงทุนเน้นคุณค่าระยะยาว โดยเชื่อว่ากาลเวลาจะช่วยขจัด "สิ่งรบกวนระยะสั้น" ทั้งหมดออกไป การสอบสวนด้านกฎระเบียบ การเปลี่ยนแปลงนโยบาย และค่าใช้จ่ายด้านสุขภาพที่เพิ่มขึ้น ในมุมมองของเขา ล้วนเป็น "แรงต้านชั่วคราว" ในทางกลับกัน ตรรกะพื้นฐานของ UNH คือประชากรสหรัฐฯ ที่มีอายุมากขึ้น การเติบโตของการใช้จ่ายด้านสุขภาพที่ไม่ยืดหยุ่น และการว่าจ้างหน่วยงานภายนอกโดยรัฐบาลอย่างต่อเนื่อง ล้วนเป็นแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไปอีกหลายทศวรรษ ในฐานะผู้นำตลาดในสหรัฐฯ UNH ย่อมได้รับส่วนแบ่งปันผลจากการเติบโตนี้มากที่สุด

รูปแบบธุรกิจของ UNH ทำให้เขามั่นใจว่าด้วยการถือครองอย่างอดทน เวลาจะเปลี่ยน "ปัญหา" ในปัจจุบันให้เป็น "ผลตอบแทนทบต้น" ในอนาคต กล่าวอีกนัยหนึ่ง Buffett เชื่อว่า UNH เป็นบริษัทที่ "รากฐานไม่สามารถสั่นคลอนได้ ไม่ว่าปัญหาจะใหญ่แค่ไหนก็ตาม"

ตอนนี้เป็นเวลาที่ดีที่จะซื้อ UNH หรือไม่?

ประการแรก เราเชื่อว่าตอนนี้ยังคงเป็นช่วงเวลาที่เหมาะสมในการซื้อหุ้น UNH ในยุคที่เทคโนโลยี AI กำลังก้าวหน้าอย่างรวดเร็ว นักลงทุนยังคงต้องการหุ้นบลูชิพเพื่อป้องกันความเสี่ยง

UNH ยังคงเป็นทางเลือกที่ดีที่สุดสำหรับนักลงทุน เราเห็นด้วยกับปรัชญาการลงทุนของ Buffett ที่ว่า รูปแบบธุรกิจของ UNH ในปัจจุบันยังไม่มีคู่แข่งใดสามารถเลียนแบบตำแหน่งของบริษัทได้ในระยะสั้น ด้วยอัตราส่วน P/E ของ UNH ที่ลดลงสู่โซนการลงทุนที่ปลอดภัยและมีประสิทธิภาพ เรายังคงยืนยันว่า UNH มีมูลค่าการลงทุนระยะยาวที่สำคัญ แม้ว่าจะต้องใช้ความอดทนและมุมมองระยะยาวก็ตาม