การแทรกแซงแบบ "Open Hand" ของซานาเอะ ทาคาอิจิ: การยกเครื่อง BOJ และพายุเงินเยนอ่อนค่าจะกลับมาพัดถล่มอีกครั้งหรือไม่?

TradingKey - ในขณะที่ตลาดกำลังให้ความสำคัญว่าเมื่อใดที่เงินเยนจะสามารถหลุดพ้นจากปลักของการอ่อนค่าได้, การปรับเปลี่ยนบุคลากรหลายตำแหน่งในแวดวงการเมืองและธนาคารกลางญี่ปุ่น, และการดำเนินนโยบายได้กลายเป็นจุดสนใจอีกครั้ง เมื่อนายกรัฐมนตรีซานาเอะ ทาคาอิจิ ของญี่ปุ่น ได้เสนอชื่อนักวิชาการกลุ่มสนับสนุนนโยบายเงินเฟ้อสองท่านเข้าร่วมเป็นคณะกรรมการใน ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) คณะกรรมการนโยบาย การแย่งชิงอำนาจในประเด็น "การขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือการผ่อนคลายสภาพคล่อง" ครั้งนี้ได้ทวีความรุนแรงจนถึงขีดสุด

ฝ่ายหนึ่งคือ คาสุโอะ อุเอดะ ผู้ซึ่งมุ่งมั่นที่จะรักษาผลผลิตของเงินเฟ้อเอาไว้, คาสุโอะ อุเอดะ, และในอีกด้านหนึ่งคือ "สตรีเหล็ก" ผู้เชื่อมั่นใน "Takaichinomics" เมื่อประกอบกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ยังคงสูงอย่างต่อเนื่องของญี่ปุ่นและการดึงเชิงของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่นที่ดำเนินอยู่, อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยน กำลังดิ่งลงสู่เหวภายใต้แรงกดดันจากทั้งภายในและภายนอก

เผยโฉมสองกรรมการใหม่ของ BoJ: การส่ง "อาซาดะและซาโตะ" เข้ามารับตำแหน่งมีความหมายอย่างไร?

เมื่อวันที่ 25 กุมภาพันธ์ รัฐบาลญี่ปุ่นได้เสนอชื่อ โทนิชิโระ อาซาดะ ศาสตราจารย์กิตติคุณแห่งมหาวิทยาลัยชูโอ อย่างเป็นทางการ, โทนิชิโระ อาซาดะ และ อายาโนะ ซาโตะ ศาสตราจารย์ด้านกฎหมายแห่งมหาวิทยาลัยอาโอยามะ กากุอิน, อายาโนะ ซาโตะ ในฐานะสมาชิกใหม่ของคณะกรรมการนโยบายของธนาคารกลาง โดยคาดว่าจะมีการเสนอชื่อให้รัฐสภาเพื่อพิจารณาอนุมัติในเร็วๆ นี้

การปรับเปลี่ยนบุคลากรครั้งนี้เกิดขึ้นในช่วงเวลาที่อ่อนไหวสำหรับนโยบายการเงินของ BoJ ด้วยการที่กรรมการปัจจุบันสองท่านกำลังจะครบวาระ รัฐบาลของซานาเอะ ทาคาอิจิ จึงได้รับอิทธิพลอย่างมีนัยสำคัญอย่างเงียบๆ ในการกำหนดทิศทางนโยบายในอนาคตของธนาคารกลางผ่านการเสนอชื่อเหล่านี้

ในฐานะศาสตราจารย์กิตติคุณแห่งมหาวิทยาลัยชูโอ โทนิชิโระ อาซาดะ เป็นตัวแทนที่โดดเด่นของ "กลุ่มผู้สนับสนุนนโยบายเงินเฟ้อ" ในวงการเศรษฐศาสตร์ญี่ปุ่น เขาเสนอแนะให้ขจัดภาวะเงินฝืดผ่านนโยบายการคลังและการเงินแบบขยายตัวมาอย่างยาวนาน ขณะที่ อายาโนะ ซาโตะ ก็แสดงท่าทีที่เปิดกว้างต่อมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจในงานวิจัยทางวิชาการของเธอเช่นกัน

การเสนอชื่อสมาชิกใหม่ทั้งสองท่านนี้ไม่น่าจะเปลี่ยนจังหวะการดำเนินนโยบาย "ค่อยๆ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย" ในภาพรวมปัจจุบันของ BoJ แต่อาจนำไปสู่แนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้นเกี่ยวกับขนาดและจังหวะของการปรับขึ้นดอกเบี้ย ซึ่งจะส่งผลให้แรงหนุนของเงินเยนจากความคาดหวังเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยอ่อนแอลง

Goldman Sachs ระบุว่าจุดต่ำสุดในระยะสั้นของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนยังไม่ปรากฏ เนื่องจากอิทธิพลของซานาเอะ ทาคาอิจิ ที่มีต่อธนาคารกลางเริ่มลึกซึ้งขึ้น เงินเยนอาจทดสอบระดับ 155-158 ต่อดอลลาร์ในไตรมาสที่สองของปี 2026"

จุดยืนนโยบายการเงินของซานาเอะ ทาคาอิจิ กำลังเข้ามาควบคุมทิศทางของเงินเยนหรือไม่?

นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง แกนกลางของนโยบายเศรษฐกิจของซานาเอะ ทาคาอิจิ ถูกเรียกว่า "Takaichinomics" โดยบรรดานักสังเกตการณ์ ซึ่งเป็นการฟื้นฟูความแข็งแกร่งของชาติญี่ปุ่นผ่านการใช้จ่ายทางการคลังจำนวนมหาศาลและนโยบายการเงินที่ยืดหยุ่น

เมื่อวันที่ 24 กุมภาพันธ์ ตามเวลาท้องถิ่น หนังสือพิมพ์ Mainichi Shimbun รายงานโดยอ้างแหล่งข่าวว่า ในระหว่างการประชุมกับคาสุโอะ อุเอดะ ผู้ว่าการ BoJ เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ซานาเอะ ทาคาอิจิ ได้แสดงความกังวลอย่างชัดเจนต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมของ BoJ โดยมีจุดยืนที่แข็งกร้าวกว่าการประชุมครั้งก่อนในเดือนพฤศจิกายนอย่างมาก ภายหลังข่าวนี้, อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนร่วงดิ่งลง, โดยการอ่อนค่าของเงินเยนเมื่อเทียบกับดอลลาร์ร่วงลงไปแตะ 1.05% ในช่วงเวลาหนึ่ง ซึ่งสะท้อนถึงการที่ตลาดปรับราคาความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BoJ ใหม่

ในความเป็นจริง ซานาเอะ ทาคาอิจิ เป็นที่รู้จักมานานในฐานะผู้สนับสนุนนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจ โดยให้ความสำคัญกับการเติบโตทางเศรษฐกิจและรักษาจุดยืนที่ระมัดระวังต่อการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ย้อนกลับไปในปี 2024 ก่อนที่จะดำรงตำแหน่งนายกรัฐมนตรี เธอเคยกล่าวต่อสาธารณะว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BoJ ในเวลานั้นเป็นเรื่องที่ "โง่เขลา"

ข้อเรียกร้องหลักของเธอนั้นชัดเจนมาก คือการกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจและรักษาเสถียรภาพของคะแนนนิยมด้วยการคงนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายและขยายการใช้จ่ายทางการคลัง ในทางตรงกันข้าม การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจนำไปสู่ต้นทุนการกู้ยืมของภาคธุรกิจที่สูงขึ้นและขัดขวางการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ ซึ่งสวนทางกับปรัชญาการบริหารประเทศของเธอ

ความชอบในนโยบายการเงินของทาคาอิจิโดยพื้นฐานแล้วคือการ "ให้ความสำคัญกับการเติบโตเหนืออัตราแลกเปลี่ยนและยอมรับเงินเฟ้อได้" จุดยืนนี้ไม่เพียงแต่จะทำให้จังหวะการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BoJ ช้าลงเท่านั้น แต่ยังจะทำให้ความเสี่ยงด้านหนี้สาธารณะและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อรุนแรงขึ้นด้วย ในระยะยาว ปัจจัยเหล่านี้จะยังคงกดดันเงินเยน ทำให้รูปแบบความผันผวนในทิศทางที่อ่อนค่าเปลี่ยนแปลงได้ยาก

เมื่อตำแหน่งคณะกรรมการ BoJ จะว่างลงอีกสองตำแหน่งในปีหน้า ซานาเอะ ทาคาอิจิ จะเดินเกมอย่างไร?

การเสนอชื่อกรรมการใหม่สองท่านของ BoJ เป็นเพียงก้าวแรกในการปรับโครงสร้างคณะกรรมการนโยบายของธนาคารกลางโดยซานาเอะ ทาคาอิจิ ตามตารางบุคลากรของ BoJ จะมีตำแหน่งว่างลงอีกสองตำแหน่งในคณะกรรมการในปีหน้า เมื่อกรรมการสายเหยี่ยวมีกำหนดจะเกษียณอายุ

ทาคาอิจิจะมีโอกาสมากขึ้นในการปรับเปลี่ยนองค์ประกอบของคณะกรรมการและเข้าครอบงำทิศทางนโยบายของธนาคารกลางต่อไป การเลือกผู้สืบทอดตำแหน่งของเธยังเป็นปัจจัยสำคัญที่จะส่งผลต่อทิศทางระยะยาวของเงินเยน

เมื่อพิจารณาจากความชอบด้านนโยบายของทาคาอิจิและตรรกะเบื้องหลังการเสนอชื่อเหล่านี้ มีความเป็นไปได้สูงที่เธอจะเสริมความแข็งแกร่งให้กับ "แนวทางแบบผ่อนคลาย" ของคณะกรรมการต่อไปเมื่อต้องเลือกผู้สืบทอดในปีหน้า เธอมีแนวโน้มที่จะให้ความสำคัญกับ "สายพิราบสายกลาง" ซึ่งเป็นนักวิชาการหรือบุคคลในภาคอุตสาหกรรมที่สนับสนุนเสถียรภาพการเติบโตและต่อต้านการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่มากเกินไป โดยใช้กลยุทธ์เดียวกันเพื่อค่อยๆ ลดอิทธิพลของสมาชิกสายเหยี่ยวและทำให้นโยบายของธนาคารกลางสอดคล้องกับนโยบายการคลังของรัฐบาล

สำหรับเงินเยน หากทาคาอิจิยังคงเสนอชื่อสมาชิกสายพิราบในปีหน้า ทิศทางนโยบายผ่อนคลายของคณะกรรมการก็จะยิ่งได้รับการตอกย้ำ จังหวะการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BoJ อาจช้าลงไปอีกหรืออาจหยุดชะงัก ซึ่งจะทำให้เงินเยนขาดแรงหนุนจากความคาดหวังเรื่องการขึ้นดอกเบี้ย และทำให้ยังคงอยู่ในรูปแบบความผันผวนในทิศทางอ่อนค่าระยะยาว และอาจส่งผลให้เงินเยนทะลุระดับ 160 ไปสู่การอ่อนค่ารอบใหม่

ความแตกแยกระหว่างซานาเอะ ทาคาอิจิ และคาสุโอะ อุเอดะ เพิ่มความผันผวนให้กับเงินเยน

ทิศทางของเงินเยนไม่เพียงแต่ขึ้นอยู่กับจังหวะการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ BoJ และการแทรกแซงของรัฐบาลเท่านั้น แต่ยังมีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับสถานการณ์เงินเฟ้อปัจจุบันของญี่ปุ่นด้วย ระดับเงินเฟ้อ เป็นตัวกำหนดพื้นที่ในการปรับเปลี่ยนนโยบายการเงินโดยตรง ความไม่ลงรอยกันระหว่างทาคาอิจิและผู้ว่าการอุเอดะในเรื่องเงินเฟ้อยิ่งเพิ่มความไม่แน่นอนให้กับเงินเยนมากขึ้น

เงินเฟ้อของญี่ปุ่นยังคงอยู่ในระดับสูงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา, และได้รับการระบุว่ามีลักษณะที่ "ดื้อรั้นและได้รับอิทธิพลจากการนำเข้าเป็นหลัก" ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าในเดือนมกราคม 2026 ดัชนี CPI ทั่วประเทศของญี่ปุ่นพุ่งขึ้น 1.5% เมื่อเทียบเป็นรายปี ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสองปีแต่ยังสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ ขณะที่เงินเฟ้อพื้นฐานซึ่งไม่รวมอาหารสดและพลังงานยังคงเพิ่มขึ้น 2.6% ซึ่งสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของ BoJ อย่างมาก

จุดยืนของอุเอดะต่อเรื่องเงินเฟ้อมีความ "สมเหตุสมผลและเด็ดขาด" มากกว่า โดยเน้นย้ำถึงความเป็นอิสระในการดำเนินนโยบายของธนาคารกลางและเป้าหมายการควบคุมเงินเฟ้อ เขาได้ระบุอย่างชัดเจนว่าเงินเฟ้อของญี่ปุ่นสูงเกินเป้าหมาย 2% มาเกือบสี่ปีแล้ว หากการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจของเขาเป็นจริง BoJ ก็พร้อมที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป เพื่อค่อยๆ ยุติการผ่อนคลายทางการเงินและสร้างเสถียรภาพให้กับความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ

นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง อุเอดะมุ่งมั่นที่จะผลักดันการทำให้นโยบายการเงินของ BoJ กลับคืนสู่ภาวะปกติโดยการค่อยๆ คุมเข้มนโยบาย ในปี 2024 ธนาคารกลางได้ยุติโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจขนาดใหญ่ที่ดำเนินมานานนับทศวรรษและได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง จนกระทั่งปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นสู่ระดับ 0.75% ในเดือนธันวาคม 2025 ซึ่งถือเป็นระดับสูงสุดในรอบ 30 ปี

การแถลงนโยบายประจำปี (State of the Union) ครั้งล่าสุดของทรัมป์ หนุนค่าเงินดอลลาร์ ขณะที่เจ้าหน้าที่เฟดส่งสัญญาณสายเหยี่ยว

ประธานาธิบดีทรัมป์แห่งสหรัฐฯ ได้แถลงนโยบายประจำปี (State of the Union) เมื่อคืนวันอังคาร ซึ่งนับเป็นครั้งแรกตั้งแต่เขากลับมารับตำแหน่งในสมัยที่สอง ทรัมป์ประกาศว่าสหรัฐฯ กำลังเข้าสู่ยุคทองของเศรษฐกิจ โดยอ้างถึงการเติบโตอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน เงินเฟ้อที่ลดลงอย่างรวดเร็ว รายได้ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และตลาดหุ้นที่พุ่งทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์

ทรัมป์คัดค้านคำตัดสินของศาลฎีกาเกี่ยวกับภาษีศุลกากรอย่างชัดเจน โดยให้คำมั่นว่าจะข้ามผ่านอุปสรรคทางกฎหมายเพื่อคงไว้และเพิ่มภาษีศุลกากร เขาเน้นย้ำถึง "America First" และ "การค้าที่เป็นธรรม" จุดยืนทางการค้าที่แข็งกร้าวของเขาได้ส่งผลให้ความคาดหวังต่อสถานะสินทรัพย์ปลอดภัยของดอลลาร์พุ่งสูงขึ้น และยังสนับสนุนเศรษฐกิจภายในประเทศในระยะสั้น ซึ่งนำไปสู่การไหลกลับของเงินทุน

ซูซาน คอลลินส์ ประธานเฟดสาขาบอสตัน ระบุว่า เมื่อพิจารณาจากข้อมูลเศรษฐกิจล่าสุดที่แสดงให้เห็นว่าตลาดแรงงานปรับตัวดีขึ้นในขณะที่ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังคงมีอยู่ อัตราดอกเบี้ยจึงน่าจะยังคงไม่มีการเปลี่ยนแปลง "ไประยะหนึ่ง"

ออสตัน กูลส์บี ประธานเฟดสาขาชิคาโก กล่าวว่ายังไม่เหมาะสมที่จะลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม จนกว่าจะมีหลักฐานเพิ่มเติมที่แสดงให้เห็นว่าเงินเฟ้อกำลังลดลงอย่างยั่งยืน

นักเศรษฐศาสตร์และผู้มีส่วนร่วมในตลาดคาดการณ์ว่าเฟดจะไม่ลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 basis points อีกจนกว่าจะถึงเดือนมิถุนายนเป็นอย่างน้อย และคาดการณ์ว่าจะมีการลดดอกเบี้ยเพียงสองครั้งในปีนี้ ขณะที่กูลส์บีระบุว่าหากแรงกดดันด้านราคาผ่อนคลายลง เฟดก็อาจลดอัตราดอกเบี้ย "หลายครั้ง" ในปี 2026

วาณิชธนกิจต่างมองลบต่อเงินเยน โดยอ้างถึงความผันผวนในระยะสั้นและแรงกดดันจากการอ่อนค่าในระยะยาวที่ยังคงมีอยู่

ท่ามกลางการปรับเปลี่ยนบุคลากรในธนาคารกลางญี่ปุ่น การดำเนินนโยบายระหว่างรัฐบาลและธนาคารกลาง แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ยังคงสูงต่อเนื่อง และการปรับเปลี่ยนท่าทีเป็นสายเหยี่ยวของธนาคารกลางสหรัฐเมื่อเร็ว ๆ นี้ ธนาคารเพื่อการลงทุนรายใหญ่ระดับโลกได้ปรับปรุงการคาดการณ์อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยน ซึ่งโดยทั่วไปสะท้อนถึงรูปแบบ 'ความผันผวนในระยะสั้นและแนวโน้มขาลงในระยะยาว'

ปัจจุบัน JPMorgan Chase เป็นหนึ่งในธนาคารเพื่อการลงทุนในวอลล์สตรีทที่มองแนวโน้มค่าเงินเยนในเชิงลบมากที่สุด, โดย Junya Tanase หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราแลกเปลี่ยนญี่ปุ่นระบุว่า ปัจจัยพื้นฐานของเงินเยนค่อนข้างอ่อนแอและไม่น่าจะเห็นการปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปีหน้า พร้อมคาดการณ์ว่าอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY จะพุ่งขึ้นแตะระดับ 164 ภายในสิ้นปี 2569 เนื่องจากการอ่อนค่าของเงินเยนเพิ่มเติม

JPMorgan เชื่อว่าจังหวะการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ล่าช้าของธนาคารกลางญี่ปุ่น การไหลออกของเงินทุนอย่างต่อเนื่อง และความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนโดยนโยบายการคลังของรัฐบาล เป็นปัจจัยหลักที่กดดันเงินเยน ขณะที่การฟื้นตัวของการทำ carry trade จะยิ่งซ้ำเติมแรงกดดันด้านการอ่อนค่า

BofA Securities ให้การคาดการณ์ที่ค่อนข้างปานกลาง โดย Shusuke Yamada หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ยญี่ปุ่นคาดว่าเงินเยนจะอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่องในปี 2569 โดย USD/JPY จะพุ่งทะลุระดับ 160 ในช่วงต้นปี 2569 และทรงตัวใกล้ระดับ 155 ภายในสิ้นปี ขณะเดียวกันคาดว่า EUR/JPY จะปรับตัวขึ้นต่อไปแตะระดับ 190 ในช่วงครึ่งแรกของปี 2569

Tohru Sasaki หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ของ Fukuoka Financial Group ให้การคาดการณ์ที่มองโลกในแง่ร้ายยิ่งกว่า โดยเชื่อว่าสาเหตุหลักของความอ่อนแอของเงินเยนคือการที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นไม่ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเชิงรุก ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังคงติดลบอย่างมาก และเมื่อวงจรการลดดอกเบี้ยของเฟดล่าช้าออกไปและมีขนาดลดลง ความแข็งแกร่งของดอลลาร์จะยังคงอยู่ ซึ่งอาจนำไปสู่การอ่อนค่าของเงินเยนต่อไป โดยคาดว่าอัตราแลกเปลี่ยนจะอ่อนค่าลงแตะระดับ 165 ภายในสิ้นปี 2569