ยุคสมัยของการเข้าซื้อทองคำโดยธนาคารกลางทั่วโลกกำลังจะสิ้นสุดลงจริงหรือไม่?

รายงานการวิจัยล่าสุดของ UBS ได้ให้การตีความที่ชัดเจนเกี่ยวกับการดำเนินการด้านทองคำของธนาคารกลางตุรกี (CBRT) ที่มีการพูดถึงอย่างกว้างขวาง โดยระบุว่าการตีความของตลาดในปัจจุบันเกี่ยวกับเหตุการณ์นี้มีความคลาดเคลื่อนอย่างมาก เนื่องจากทองคำส่วนหนึ่งในรายงานของ CBRT แท้จริงแล้วเป็นตำแหน่งครองครองของธนาคารพาณิชย์ในประเทศ ประกอบกับข้อเท็จจริงที่ว่าการดำเนินการบางส่วนเป็นธุรกรรม Swap ที่ใช้ทองคำเป็นหลักประกัน แทนที่จะเป็นการขายในตลาดสปอตโดยตรง ทำให้ข้อมูลตัวเลขหัวข้อข่าวอาจถูกตลาดตีความผิดได้ง่าย ขณะที่ข้อมูลซึ่งสามารถแยกย่อยการเปลี่ยนแปลงของปริมาณการถือครองทองคำทั้งหมดของตุรกีนั้นยังมีความล่าช้า และตลาดจำเป็นต้องรอข้อมูลที่มีความละเอียดมากขึ้นเพื่อจำแนกแนวโน้มที่แท้จริง

ในช่วงสองสัปดาห์หลังจากเกิดความขัดแย้งในอิหร่าน CBRT ได้ใช้ทองคำไปประมาณ 60 ตัน ซึ่งมีมูลค่ากว่า 8 พันล้านดอลลาร์ ผ่านการขายโดยตรงและธุรกรรม Swap ทองคำ ซึ่งกลายเป็นแหล่งแรงกดดันด้านขาลงที่สำคัญต่อตลาดทองคำเมื่อเร็วๆ นี้ โดยข้อมูลล่าสุดที่เผยแพร่โดย CBRT ระบุว่า ทุนสำรองทองคำลดลง 6 ตันในช่วงสัปดาห์ของวันที่ 13 มีนาคม และลดลงอีกถึง 52.4 ตันในช่วงสัปดาห์ของวันที่ 20 มีนาคม รวมลดลงเกือบ 58.4 ตัน ซึ่งบ่งชี้ถึงการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของขนาดทุนสำรอง

แหล่งข่าวที่คุ้นเคยกับเรื่องนี้ระบุว่า การดำเนินการด้านทองคำเหล่านี้ไม่ใช่การขายโดยตรงทั้งหมด โดยมากกว่าครึ่งหนึ่งดำเนินการผ่านข้อตกลง Swap ทองคำเพื่อแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในตลาดต่างประเทศ ขณะที่ส่วนที่เหลือเป็นการขายโดยตรงในตลาด วิธีการนี้เป็นการใช้ทองคำเป็นหลักประกันเพื่อจัดหาเงินทุนดอลลาร์ต้นทุนต่ำ ซึ่งเป็นเครื่องมือปกติสำหรับธนาคารกลางในการบริหารจัดการแรงกดดันด้านสภาพคล่อง ทั้งนี้ การนำทองคำมาใช้ของตุรกีเกิดขึ้นหลังจากที่ประเทศได้ใช้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศไปแล้วประมาณ 2.6 หมื่นล้านดอลลาร์เพื่อรักษาเสถียรภาพของค่าเงินลีรา จนทำให้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศใกล้จะหมดลง และบีบให้ต้องใช้ทุนสำรองทองคำมาเสริมสภาพคล่องแทน

ขนาดของการดำเนินการด้านทองคำโดยธนาคารกลางตุรกีนั้นสูงกว่าปริมาณเงินทุนไหลออกจากกองทุน ETF ทองคำทั่วโลกในช่วงเวลาเดียวกัน โดยข้อมูลจาก Bloomberg ระบุว่า กองทุน ETF ทองคำมีเงินทุนไหลออกประมาณ 43 ตันในช่วงสองสัปดาห์เดียวกัน ซึ่งบ่งชี้ว่านักลงทุนสถาบันกำลังลดการถือครองทองคำลงพร้อมๆ กันด้วย ในฐานะที่เป็นหนึ่งในเครื่องมือหลักสำหรับนักลงทุนสถาบันและรายย่อยในการจัดสรรสินทรัพย์ทองคำ การไหลออกของกองทุน ETF จึงยิ่งตอกย้ำความเชื่อมั่นเชิงลบในตลาด

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ตุรกีเป็นหนึ่งในผู้ซื้อทองคำที่กระตือรือร้นที่สุดในโลก โดยรั้งอันดับสองในปี 2567 ด้วยการซื้อทองคำ 75 ตันในกลุ่มธนาคารกลาง การสะสมทองคำในระยะยาวมีวัตถุประสงค์เพื่อลดการพึ่งพาสินทรัพย์ในสกุลเงินดอลลาร์และเพิ่มความหลากหลายให้กับทุนสำรองเงินตราต่างประเทศ

อย่างไรก็ตาม หลังจากสถานการณ์ในอิหร่านทวีความรุนแรงขึ้น ต้นทุนการนำเข้าพลังงานที่พุ่งสูงขึ้นและความต้องการดอลลาร์ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว บีบให้ธนาคารกลางต้องปรับกลยุทธ์ โดยหันไปใช้ทุนสำรองทองคำเพื่อแลกกับเงินตราต่างประเทศหรือสภาพคล่องในสกุลเงินลีรา

สำหรับธนาคารกลาง การดำเนินการที่เกี่ยวข้องกับการขายทองคำในตลาดสปอตพร้อมข้อตกลง Swap เพื่อซื้อคืนในอนาคตไม่ใช่เรื่องแปลก ซึ่งเท่ากับการจัดหาเงินทุนดอลลาร์ต้นทุนต่ำโดยใช้ทองคำเป็นหลักประกันอย่างมีประสิทธิภาพ

Fatih Akcelik นักเศรษฐศาสตร์จาก JPMorgan ตั้งข้อสังเกตว่า ตุรกีถือครองทุนสำรองทองคำมูลค่าประมาณ 3 หมื่นล้านดอลลาร์ที่ธนาคารกลางอังกฤษ ซึ่งสามารถนำไปใช้ในการซื้อขายในตลาดลอนดอนได้โดยตรงโดยไม่มีข้อจำกัดด้านโลจิสติกส์ ช่วยอำนวยความสะดวกในการแทรกแซงตลาดเงินตราต่างประเทศได้อย่างรวดเร็ว

กรณีของตุรกีได้รับความสนใจจากตลาดอย่างกว้างขวาง เนื่องจากสอดคล้องกับกระแสข่าวที่ว่า "ธนาคารกลางเริ่มขายทองคำ" ทำให้ง่ายต่อการตีความว่าเป็นสัญญาณของการกลับทิศในแนวโน้มการซื้อทองคำของธนาคารกลางทั่วโลก

อย่างไรก็ตาม ตุรกีมีลักษณะเฉพาะบางประการ ประการแรก การเคลื่อนไหวของทองคำบางส่วนดำเนินการผ่านข้อตกลง Swap แทนที่จะเป็นการขายโดยตรง ประการที่สอง CBRT ได้ใช้ทองคำเป็นเครื่องมือเชิงนโยบายเพื่อสนับสนุนการบริหารจัดการสภาพคล่องภายในระบบธนาคารในประเทศมานานแล้ว และข้อมูลทุนสำรองทองคำนั้นรวมถึงตำแหน่งครองครองที่เป็นของธนาคารพาณิชย์ด้วย

ตั้งแต่ปี 2560 ตุรกีได้อนุญาตให้ธนาคารและหน่วยงานอื่นๆ ใช้ทองคำในระบบการเงินได้อย่างกว้างขวางมากขึ้น ซึ่งหมายความว่า "การเปลี่ยนแปลงของข้อมูลรวม" ไม่ได้เท่ากับ "ธนาคารกลางกำลังเทขายทองคำในตลาด" ดังนั้น รายงานจึงเสนอแนะให้รอการเปิดเผยข้อมูลที่มีความละเอียดมากขึ้นก่อนที่จะพูดถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของแนวโน้มใดๆ

แม้ว่าราคาทองคำอาจเผชิญกับการพักฐานและความผันผวนในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า เนื่องจากตลาดมีการประเมินความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ซ้ำหลายครั้ง แต่ UBS ยังคงเชื่อมั่นอย่างมั่นคงว่าปัจจัยพื้นฐานระยะยาวของทองคำยังคงแข็งแกร่ง โดยสถานะเก็งกำไรในตลาดปัจจุบันค่อนข้างเบาบาง ขณะที่การจัดสรรการลงทุนในทองคำโดยผู้ลงทุนระยะยาวยังคงไม่เพียงพอ

UBS เน้นย้ำว่าการปรับตัวลงของราคานี้ถือเป็นโอกาสที่ดีเยี่ยมในการสร้างสถานะการถือครองทองคำเชิงกลยุทธ์

ด้วยผลกระทบจากการปรับมูลค่าตามราคาตลาด (mark-to-market) ในไตรมาสแรก UBS ได้ปรับลดคาดการณ์ราคาเฉลี่ยต่อปีของทองคำในปี 2569 ลงเล็กน้อยจาก 5,200 ดอลลาร์ เป็น 5,000 ดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ยังคงเป้าหมายราคาสิ้นปีที่ระดับ 5,600 ดอลลาร์ ซึ่งกำหนดไว้เมื่อช่วงปลายเดือนมกราคมไว้อย่างเหนียวแน่น

ในมุมมองด้านการซื้อขาย ราคาทองคำไม่ได้เคลื่อนไหวเป็นเส้นตรง โดยการพักฐานและการเคลื่อนไหวของราคาที่ผันผวนอาจดำเนินต่อไปในช่วงไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า ขณะที่ตลาดยังคงประเมินความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์อย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยขับเคลื่อนหลักสองประการสำหรับการจัดสรรสินทรัพย์ทองคำในระยะกลางถึงระยะยาวกำลังแข็งแกร่งขึ้น โดยความเสี่ยงที่เกิดจากสภาวะการเติบโตและเงินเฟ้อ รวมถึงความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยืดเยื้อ กำลังทำให้ "การถือครองทองคำเพื่อกระจายความเสี่ยง" กลายเป็นกลยุทธ์พอร์ตโฟลิโอที่แพร่หลายมากขึ้น

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด