Resultados da ZKH no 2T26: Crescimento da Receita Gera Primeiro Lucro Operacional

A ZKH Group Limited (NYSE: ZKH) reportou receita líquida de RMB 2,44 bilhões no 2º trimestre de 2026, uma alta de 12,8% em relação aos RMB 2,17 bilhões do mesmo período do ano anterior, enquanto o lucro diluído por ADS atingiu RMB 0,17, contra um prejuízo de RMB 0,33. A margem bruta expandiu para 17,6%, e a ZKH registrou seu primeiro lucro operacional, com o lucro bruto crescendo mais rápido que a receita e as despesas operacionais apresentando leve queda. O principal contraponto foi a conversão de caixa, com as atividades operacionais consumindo RMB 122,4 milhões durante o trimestre.

Principais Resultados Financeiros

O crescimento da receita foi acompanhado por uma alta ainda maior, de 20,3%, no lucro bruto, com os custos das vendas subindo em ritmo mais lento que as vendas. As despesas operacionais recuaram 0,8%, para RMB 425,6 milhões, caindo de 19,8% para 17,4% da receita, o que permitiu à ZKH passar de um prejuízo operacional para um leve lucro.

A melhoria estendeu-se tanto às métricas GAAP quanto às não GAAP. O lucro líquido foi de RMB 26,7 milhões, enquanto o lucro líquido ajustado não GAAP atingiu RMB 38,5 milhões após a exclusão da remuneração baseada em ações.

O lucro líquido ajustado não GAAP exclui RMB 11,8 milhões em remuneração baseada em ações. O EBITDA não GAAP adiciona despesas com juros, impostos sobre a renda, depreciação e amortização.

Desempenho dos Negócios e da Plataforma

O GMV cresceu mais rápido do que a receita, mas o desempenho divergiu entre as plataformas e os modelos de negócios. A plataforma principal da ZKH expandiu-se, enquanto a GBB encolheu, e as transações do marketplace cresceram substancialmente mais rápido do que as vendas diretas de produtos.

A administração atribuiu a expansão do GMV a uma maior penetração em pequenas e médias empresas (PMEs), grandes contas e empresas estatais centrais. O GMV de PMEs na plataforma ZKH aumentou aproximadamente 30%, enquanto as grandes contas industriais e os clientes estatais centrais mantiveram crescimento de dois dígitos. Os setores de comunicações e eletrônicos, química fina e farmacêutica, e serviços públicos (utilities) cresceram mais rápido do que o GMV geral.

Os produtos de marca própria também apoiaram o crescimento e a melhoria da margem. A ZKH adicionou mais de 700 SKUs de marca própria, e o GMV de marcas próprias aumentou mais de 25%, alcançando aproximadamente 10% do GMV total.

O crescimento do marketplace melhorou o mix de transações da plataforma, mas a monetização não acompanhou o mesmo ritmo: a taxa de comissão (take rate) do marketplace caiu de 14,2% para 11,8%. Paralelamente, o GMV internacional no primeiro semestre multiplicou-se por dez em relação ao ano anterior, embora essa seja uma métrica de seis meses e não uma taxa de crescimento do 2º trimestre.

Lucratividade Melhorou Mais Rápido do que a Conversão de Caixa

O primeiro lucro operacional da ZKH foi impulsionado tanto pela expansão da margem bruta quanto pela alavancagem operacional das despesas. As despesas de fulfillment caíram de 4,2% para 3,7% da receita, enquanto as de vendas e marketing recuaram de 6,9% para 6,2%. Os gastos com pesquisa e desenvolvimento caíram de 1,9% para 1,4%, principalmente devido a menores despesas com benefícios a funcionários, e os custos gerais e administrativos diminuíram de 6,8% para 6,1% da receita, apesar do aumento nas tarifas de serviços e perdas de crédito.

A rede de fulfillment contava com mais de 30 centros de distribuição, 109 armazéns, mais de 200 veículos de entrega próprios e mais de 6.000 máquinas de venda automáticas inteligentes (vending machines) em instalações de clientes. A empresa também concluiu um armazém de materiais perigosos em Cangzhou. A administração declarou que a escala operacional e a adoção mais ampla de IA contribuíram para a eficiência, incluindo ganhos estimados de produtividade de 12.759 horas no trimestre, embora não tenha quantificado a contribuição direta da IA para os lucros.

O fluxo de caixa permaneceu mais fraco do que o lucro reportado. A saída de caixa operacional ampliou-se para RMB 122,4 milhões, ante RMB 110,7 milhões, enquanto o saldo combinado de caixa e equivalentes de caixa, caixa restrito e investimentos de curto prazo caiu para RMB 1,67 bilhão em 30 de junho, contra RMB 1,92 bilhão no final de 2025.

Contas a receber aumentaram para RMB 3,45 bilhões, ante RMB 3,26 bilhões no mesmo período de seis meses, e a provisão para perdas de crédito associada subiu de RMB 159,9 milhões para RMB 178,9 milhões. Os estoques diminuíram de RMB 669,8 milhões para RMB 646,9 milhões. O relatório não forneceu um detalhamento trimestral do capital de giro, portanto a saída de caixa operacional não pode ser atribuída a um único item do balanço patrimonial.

Até 30 de junho, a ZKH havia recomprado cumulativamente cerca de 2,49 milhões de ADSs por US$ 7,67 milhões, dentro de sua autorização de US$ 50 milhões. O programa foi estendido até 13 de junho de 2027.

Visão da Administração

O CEO Eric Long Chen descreveu o crescimento como abrangente e afirmou que a empresa espera uma nova aceleração na segunda metade de 2026. Ele destacou a demanda de PMEs, o crescimento contínuo entre grandes clientes corporativos, a expansão das marcas próprias e o uso mais amplo de ferramentas de compras baseadas em IA.

O CFO Jerry Qian Wang atribuiu o primeiro lucro operacional a uma maior escala e alavancagem operacional, respaldadas pela disciplina de custos e pela adoção de IA. Essas expectativas foram qualitativas; a ZKH não forneceu novas projeções (guidance) quantitativas de receita ou lucro nos resultados apresentados.

Riscos que os Investidores Devem Monitorar

• Lucratividade permanece estreita: Embora a ZKH tenha alcançado lucro operacional, sua margem operacional foi de apenas 0,2% e a margem líquida de 1,1%. Uma alteração modesta na margem bruta ou nas despesas poderia, portanto, ter um efeito relevante nos lucros.
• Conversão de caixa fica atrás do lucro contábil: A saída de caixa operacional aumentou apesar do lucro líquido positivo, enquanto o saldo combinado de caixa, caixa restrito e investimentos de curto prazo diminuiu em relação ao final do ano.
• A dinâmica econômica das plataformas e modelos está divergindo: O GMV da plataforma GBB caiu 12,1%, e o take rate do marketplace diminuiu mesmo com o crescimento de 50,7% do GMV do marketplace. Sustentar o crescimento do marketplace sem pressionar ainda mais a monetização é um ponto importante a ser acompanhado.
• Contas a receber e perdas de crédito aumentaram: As contas a receber e a provisão para perdas associada subiram desde dezembro de 2025, enquanto perdas de crédito mais elevadas contribuíram para as despesas gerais e administrativas.
• O crescimento de clientes foi negativo: O número de clientes compradores caiu 1,7%, mesmo com o aumento do GMV, tornando o crescimento contínuo dos gastos e a retenção de clientes essenciais para a trajetória de expansão da empresa.

Resumo

Os resultados da ZKH no 2º trimestre de 2026 marcaram uma transição significativa de prejuízos operacional e líquido para a lucratividade GAAP, impulsionados pelo aumento do GMV, crescimento das marcas próprias, expansão da margem bruta e menor representatividade das despesas sobre a receita. O próximo teste será ver se a empresa consegue preservar esses ganhos enquanto melhora o fluxo de caixa operacional, estabiliza a GBB e as tendências de clientes, e gerencia o menor take rate do marketplace e o aumento das contas a receber.