Resultados da Sable no 2T26: Primeiro Trimestre Completo de Receita Enfrenta Restrições de Midstream

A Sable Offshore (NYSE: SOC) reportou US$ 137,1 milhões em receita e US$ 9,4 milhões em fluxo de caixa operacional no Q2 2026, seu primeiro trimestre completo de geração de receita e fluxo de caixa operacional positivo desde a sua criação. A média de vendas líquidas foi de aproximadamente 21.000 barris de óleo por dia, enquanto a Sable encerrou o trimestre com cerca de 40.000 barris líquidos por dia. O aumento da produção foi acompanhado por restrições no downstream, maior estoque e US$ 18,5 milhões em despesas não recorrentes de sobreestadia (demurrage).

Principais resultados financeiros

O trimestre marcou a transição da Sable para a geração de receita comercial. O fluxo de caixa operacional foi positivo, embora as despesas de capital tenham permanecido acima do caixa gerado internamente durante o período.

Em uma base simples de fluxo de caixa operacional menos despesas de capital, o consumo trimestral de caixa foi de aproximadamente US$ 30 milhões. Este cálculo não é uma métrica de fluxo de caixa livre divulgada pela empresa, mas ilustra por que a disciplina de capital e a amortização da dívida continuam importantes à medida que as operações se expandem.

As operações continuaram a se expandir

A Sable retomou a produção de petróleo da Plataforma Heritage no início de abril. O número médio de poços ativos aumentou de aproximadamente 26 em abril para 39 em junho, enquanto a produção média foi de 723 barris por dia por poço ao longo do trimestre.

Os dados operacionais pós-trimestre mostraram novos progressos. Uma média de aproximadamente 47 poços nas Plataformas Harmony e Heritage estavam ativos em julho, produzindo cerca de 721 barris brutos por dia por poço. As vendas brutas preliminares de petróleo registraram média de aproximadamente 38.000 barris por dia em julho e 42.000 barris por dia até 9 de agosto.

A administração espera que todos os 77 poços de produção em Harmony e Heritage estejam ativos durante o Q3 2026 e planeja reiniciar a Plataforma Hondo em setembro. Preveem-se que cinco adições de perfuração em Hondo contribuam com uma estimativa de 600 barris brutos por dia cada, com outras quatro planejadas para o início do Q4. Esses números continuam sendo projeções da empresa, e não a produção atual.

Os ganhos de produção superaram a capacidade do midstream

O principal problema operacional foi a lacuna entre o aumento da produção do campo e a capacidade de transportar e comercializar o petróleo bruto. A Sable informou que as refinarias da Califórnia não conseguiram se planejar com antecedência para as primeiras vendas da Unidade Santa Ynez e tiveram que deslocar cargas importadas, resultando em US$ 18,5 milhões em despesas não recorrentes de sobreestadia (demurrage) reconhecidas nas despesas operacionais.

O fluxo de petróleo bruto da Plataforma Continental Externa do Pacífico também levou os refinadores a restringirem temporariamente o processamento (throughput) e a aplicarem deduções de qualidade para o enxofre e outras características. A partir de julho, os parceiros de downstream limitaram temporariamente a Sable a um máximo de 40.000 barris brutos por dia de capacidade média de vendas. Isso contribuiu para o aumento de 49% nos estoques de petróleo bruto no trimestre, embora os estoques tenham caído posteriormente para cerca de 224.000 barris em 9 de agosto.

A Sable espera que o limite de escoamento de curto prazo diminua na segunda metade de agosto e que a aceitação das refinarias melhore a partir de setembro. O reinício planejado de Hondo deve reduzir o teor de enxofre em todo o campo, enquanto os tratamentos químicos estão programados para testes no Q4 2026. A empresa também está negociando possíveis alternativas de comercialização marítima (waterborne), mas nenhum desses benefícios prospectivos está incluído nas projeções atuais (guidance).

Fluxo de caixa, refinanciamento e hedge

Após o fechamento do trimestre, a Sable concluiu as transações de refinanciamento em 2 de julho. Os recursos foram utilizados para quitar o antigo empréstimo a prazo garantido sênior da EM e ampliaram o cronograma de vencimento declarado da empresa até o final de 2028.

O financiamento incluiu um Term Loan B sênior garantido de US$ 675 milhões com vencimento em 15 de dezembro de 2028, com cupom anual de 15%. A amortização trimestral obrigatória é de 2,5% durante o segundo semestre de 2026 e aumenta para 5% por trimestre em 2027 e nos anos seguintes, além de uma varredura (sweep) trimestral de 100% do fluxo de caixa excedente. A Sable também emitiu US$ 345 milhões em notas seniores conversíveis de 6,5% com vencimento em 2031 e US$ 115 milhões em ações ordinárias a US$ 3,08 por ação.

A Sable iniciou um programa de hedge de Brent com limites mínimos (floors) de US$ 65 por barril. Collars sem custo (costless collars) cobrem volumes médios de 28.000 barris por dia no segundo semestre de 2026, 25.000 em 2027 e 21.000 em 2028. Os preços correspondentes das opções de compra vendidas (sold-calls) são US$ 89,39, US$ 80,00 e US$ 73,17, respectivamente, oferecendo proteção contra quedas (downside) ao mesmo tempo em que limitam os ganhos potenciais (upside) nos volumes protegidos.

Guidance

A Sable reduziu o ponto médio de seu plano de investimentos de capital para o segundo semestre de 2026 em 41%, para US$ 85 milhões. A administração afirmou que o plano de gastos reduzido visa otimizar o fluxo de caixa e acelerar a amortização da dívida, ao mesmo tempo em que prioriza a integridade dos ativos, a capacidade de escoamento no midstream e projetos de otimização de poços com maior retorno.

O aumento no mix de óleo esperado para 2027 em relação ao ponto médio anterior de 91% reflete o adiamento de projetos de capital da planta de gás e uma proporção de óleo maior do que a prevista nos poços produtores. O guidance para todo o ano de 2027 assume operações em plena capacidade pós-retomada.

Transações recentes de insiders

O resumo de transações de insiders dos últimos seis meses classificou 725.000 ações em seis transações como compras e 1.077.406 ações em seis transações como vendas. Isso resultou em vendas líquidas de 352.406 ações, o equivalente a 2% do total de 17,56 milhões de ações de insiders reportadas.

Os registros divulgados mais recentes incluíram três outorgas de ações a diretores e diversas vendas por executivos. Transações sem tipo ou valor divulgado estão excluídas abaixo.

Os dados das transações, por si só, não definem as visões dos insiders sobre o desempenho operacional futuro da Sable.

Riscos que os investidores devem monitorar

• Restrições de midstream e refino: Limites no escoamento e deduções por qualidade do petróleo bruto podem reduzir os volumes de vendas, ampliar os descontos nos preços realizados, aumentar os estoques e gerar custos logísticos adicionais.
• Execução do ramp-up: O guidance depende de colocar mais poços em operação, reiniciar Hondo e concluir as perfurações planejadas dentro do cronograma.
• Requisitos do serviço da dívida: O cupom de 15% do Term Loan B, a amortização obrigatória e o sweep de fluxo de caixa excedente impõem exigências substanciais sobre a geração de caixa futura.
• Concentração regulatória e geográfica: As operações e rotas de comercialização da Sable estão concentradas na Califórnia, onde as condições regulatórias já afetaram o planejamento das refinarias e o cronograma de vendas de petróleo bruto.

Resumo

Os resultados do 2T26 da Sable estabeleceram uma base de receita e de fluxo de caixa operacional positivo, à medida que a atividade e as vendas de petróleo aumentaram. O principal gargalo não foi a produtividade dos poços, mas sim a capacidade de escoar e comercializar a produção crescente sem atrasos dispendiosos ou deduções de qualidade. A próxima fase dependerá da mitigação dos gargalos de downstream, da conclusão do reinício de Hondo e da conversão de maiores volumes de vendas em fluxo de caixa suficiente para financiar as despesas de capital e cumprir um cronograma acelerado de amortização da dívida.