FS KKR Capital no 2º tri de 2026: alavancagem cai e NAV recua

FS KKR Capital (NYSE: FSK) reportou receita total de investimentos de US$ 290 milhões no segundo trimestre de 2026, abaixo dos US$ 398 milhões registrados um ano antes, enquanto seu prejuízo diluído por ação segundo GAAP diminuiu para US$ 0,13, ante US$ 0,75. A receita líquida de investimentos foi de US$ 122 milhões, ou US$ 0,44 por ação, mas US$ 154 milhões em perdas líquidas realizadas e não realizadas mantiveram o lucro total segundo GAAP negativo. A rotação do portfólio reduziu sequencialmente a alavancagem e a exposição a investimentos que não geram receita, embora o valor patrimonial líquido (NAV) tenha caído para US$ 18,30 por ação.

Dados Centrais de Resultados

A receita de investimentos caiu na maioria das principais categorias. A receita de juros de investimentos não controlados e não afiliados recuou para US$ 166 milhões, de US$ 224 milhões, enquanto os juros pagos em espécie, a receita de taxas e as receitas de dividendos e outras receitas também foram menores em conjunto.

As despesas líquidas diminuíram US$ 57 milhões, beneficiadas por menores despesas com juros, menores taxas de administração e uma renúncia de US$ 11 milhões à taxa de incentivo subordinada sobre a receita. Essa redução não compensou integralmente a queda na receita de investimentos, deixando a receita líquida de investimentos cerca de 29% menor em relação ao ano anterior.

Na comparação sequencial, a receita líquida de investimentos aumentou para US$ 0,44 por ação, ante US$ 0,42 no primeiro trimestre. A receita líquida de investimentos ajustada, uma medida não GAAP, subiu para US$ 0,43 por ação, de US$ 0,41.

Atividade do Portfólio e Qualidade de Crédito

A FSK adquiriu US$ 590 milhões em investimentos durante o trimestre, em comparação com US$ 1,334 bilhão em vendas e reembolsos. Essa diferença de US$ 744 milhões reduziu o valor justo do portfólio de investimentos para US$ 11,418 bilhões, de US$ 12,269 bilhões no fim de março, uma queda de cerca de 6,9%.

Títulos seniores garantidos representavam 63,0% do portfólio. O rendimento anual dos investimentos em dívida que geram receita recuou marginalmente para 9,8%, de 9,9%, enquanto o rendimento de todos os investimentos em dívida aumentou para 8,8%, de 8,7%.

Os indicadores de crédito melhoraram moderadamente. Os investimentos que não geram receita caíram para 3,8% do portfólio a valor justo e 7,1% a custo amortizado, em comparação com 4,2% e 8,1%, respectivamente, no trimestre anterior. Contudo, a exposição às dez maiores empresas do portfólio aumentou para 21%, de 20%.

Perdas Realizadas e Não Realizadas Ainda Superaram a Receita de Investimentos

A principal questão dos resultados no trimestre foi a diferença entre a receita positiva de investimentos e as perdas contínuas do portfólio. A FSK gerou US$ 122 milhões em receita líquida de investimentos, mas US$ 154 milhões em perdas líquidas realizadas e não realizadas — além de uma perda de US$ 2 milhões com extinção de dívida — resultaram em uma redução de US$ 34 milhões nos ativos líquidos provenientes das operações segundo GAAP.

Os maiores componentes negativos incluíram US$ 116 milhões em desvalorização não realizada de investimentos controlados e afiliados e US$ 72 milhões em perdas realizadas de investimentos afiliados não controlados. Esses itens foram parcialmente compensados por US$ 85 milhões em valorização não realizada de investimentos afiliados não controlados.

Embora a perda total realizada e não realizada tenha melhorado acentuadamente tanto em relação ao ano anterior quanto ao primeiro trimestre, ela permaneceu grande o suficiente para compensar a receita recorrente de investimentos. Como consequência, o NAV caiu para US$ 18,30 por ação, de US$ 18,83 no fim de março, uma redução de cerca de 2,8%.

Alavancagem, Liquidez e Cobertura da Distribuição

O principal da dívida em circulação caiu sequencialmente para US$ 6,491 bilhões, de US$ 7,290 bilhões. A relação dívida sobre patrimônio líquido recuou para 127%, de 138%, enquanto a relação não GAAP de dívida líquida sobre patrimônio líquido caiu para 122%, de 131%. A administração afirmou que a alavancagem retornou à sua faixa-alvo.

A FSK encerrou o trimestre com US$ 109 milhões em caixa, equivalentes de caixa, caixa restrito e moeda estrangeira, além de US$ 3,1 bilhões disponíveis em seus acordos de financiamento, sujeitos à base de empréstimos e a outras limitações. A dívida não garantida representava 72% da dívida total, e a taxa de juros efetiva média ponderada era de 5,49%.

O conselho declarou uma distribuição de US$ 0,44 por ação ordinária para o terceiro trimestre, equivalente à receita líquida de investimentos por ação segundo GAAP no segundo trimestre, mas um centavo acima da receita líquida de investimentos ajustada. A administração declarou explicitamente que a renúncia de 50% à taxa de incentivo subordinada sobre a receita ajudou a sustentar tanto a receita líquida de investimentos quanto a distribuição; as demonstrações financeiras registraram uma renúncia de US$ 11 milhões no trimestre.

A FSK também concluiu diversas ações de capital. Uma subsidiária da KKR concluiu uma oferta de recompra de US$ 150 milhões, a FSK emitiu US$ 150 milhões em ações preferenciais conversíveis para uma subsidiária da KKR, e a empresa iniciou seu programa de recompra de US$ 300 milhões. Do início do programa em 29 de junho até 5 de agosto, a FSK recomprou aproximadamente US$ 40 milhões em ações ordinárias a um preço médio ponderado de US$ 10,73 por ação, abaixo do NAV informado.

Visão da Administração

O CEO e chairman Michael Forman destacou a melhora sequencial da receita líquida de investimentos, a menor alavancagem e o progresso na redução de ativos que não geram receita. O presidente e CIO Daniel Pietrzak afirmou que as ações de capital anunciadas em maio avançavam conforme o planejado e as associou à rotação contínua do portfólio e aos esforços para melhorar sua qualidade.

Riscos para Investidores

• Perdas contínuas no portfólio: As perdas realizadas e não realizadas ainda superaram a receita líquida de investimentos, gerando um prejuízo segundo GAAP e maior erosão do NAV.
• Um portfólio menor gerador de receita: Vendas e reembolsos superaram substancialmente as novas aquisições. A continuidade da redução líquida do portfólio pode pressionar a receita de investimentos caso as alocações permaneçam abaixo dos reembolsos.
• Dependência de suporte de taxas para a distribuição: A distribuição declarada de US$ 0,44 correspondeu à receita líquida de investimentos segundo GAAP, mas superou em um centavo a receita líquida de investimentos ajustada, e a administração reconheceu que a renúncia à taxa de incentivo sustentou o resultado.
• Exposição residual a crédito e concentração: Os níveis de investimentos que não geram receita melhoraram, mas permaneceram em 7,1% a custo amortizado, enquanto a exposição às dez maiores empresas do portfólio aumentou para 21%.
• A alavancagem continua relevante: A desalavancagem melhorou o perfil financeiro, mas a dívida ainda equivalia a 127% do patrimônio líquido das ações ordinárias, deixando os resultados sensíveis a mudanças na avaliação do portfólio e nos custos de financiamento.

Resumo

O segundo trimestre da FS KKR Capital mostrou progresso na alavancagem e na exposição a investimentos que não geram receita, mas o portfólio continuou a gerar perdas realizadas e não realizadas que superaram a receita recorrente de investimentos e reduziram o NAV. As principais questões para os próximos trimestres são se a rotação do portfólio pode estabilizar o desempenho de crédito sem enfraquecer ainda mais a base de receita e se a receita de investimentos pode sustentar a distribuição de US$ 0,44 sem renúncias contínuas de taxas.