SK Hynix atinge limite diário de alta, Samsung sobe mais de 26%; as ações sul-coreanas realmente recuperaram o terreno perdido?

A razão fundamental reside na estrutura de alavancagem dos investidores de varejo. A CSC Financial resumiu isso como um "aninhamento triplo": empréstimos de crédito fora de bolsa entrando no mercado, financiamento de margem de corretoras na bolsa adicionando alavancagem e compras concentradas de ETFs de posição comprada alavancados em 2x ou 3x. Com a sobreposição dessas três camadas, a pressão de venda passiva é transmitida camada por camada quando os preços das ações caem.

Os 16 ETFs alavancados lançados no final de maio deste ano tinham uma escala inicial de apenas 5 trilhões de wons em seu primeiro dia, saltando para 16 trilhões de wons no final de junho. O volume de negociação desses fundos chegou a representar mais de 70% do giro total das ações sul-coreanas, com posições altamente concentradas em Samsung e SK Hynix.

Com o início de julho e a queda contínua nos preços das ações, as posições combinadas de quatro grandes ETFs alavancados passaram de um lucro de 2 trilhões de wons para um prejuízo líquido de 6 trilhões de wons durante os primeiros 15 dias do mês. Em meio ao forte declínio no final de julho, mais de 1,2 milhão de contas alavancadas atingiram os limites de chamada de margem e aproximadamente 320.000 a 460.000 contas foram forçadas à liquidação.

O mecanismo de rebalanceamento diário dos ETFs alavancados atua como um amplificador: comprar durante as tendências de alta e vender durante as tendências de baixa, tudo executado de forma mecânica. De acordo com estimativas da Bloomberg, em 13 de julho, quando a SK Hynix despencou 15%, os ETFs alavancados relacionados foram forçados a se desfazer de cerca de US$ 5 bilhões em ativos, o que representou 18% do volume de negócios da ação naquele dia.

A disparada em 31 de julho foi uma reprodução invertida desse mesmo mecanismo. Da noite para o dia, as ações de hardware de IA nos EUA registraram um rali generalizado, forçando os vendedores a descoberto de ações de tecnologia sul-coreanas a cobrir suas posições. As compras impulsionaram os preços das ações para cima, o que, por sua vez, forçou mais vendedores a descoberto a cobrirem suas posições, desencadeando um short squeeze.

Assim, ao longo dos quatro pregões de 28 a 31 de julho, o papel da alavancagem em amplificar tanto os ganhos quanto as perdas ficou claramente demonstrado nas fortes quedas e disparadas registradas nesses quatro dias de negociação.

Os reguladores sul-coreanos tomaram medidas em várias frentes visando as estruturas de alavancagem. De acordo com uma reportagem da Bloomberg em 30 de julho, as autoridades estão avaliando planos mais agressivos de estabilização do mercado, incluindo a ativação do fundo nacional de estabilização do mercado, a implementação de uma proibição de vendas a descoberto e a restrição a ETFs alavancados. O Ministério da Economia e Finanças da Coreia do Sul convocou uma reunião de emergência, anunciando que manterá o nível mais alto de alerta do mercado e lançará um monitoramento interinstitucional 24 horas.

Olhando para trás nesta rodada de volatilidade, o índice KOSPI ainda estava acima de 6.700 pontos no fechamento de 27 de julho. Após três dias consecutivos de liquidação, fechou em 5.593 pontos em 30 de julho. Em 31 de julho, recuperou-se para 6.595 pontos, mas ainda não conseguiu recuperar suas perdas, deixando uma lacuna de cerca de 100 pontos em relação ao início da semana e permanecendo muito abaixo de sua máxima histórica de 9.385 pontos.

O mesmo se aplica ao nível de ações individuais. Embora a SK Hynix tenha atingido seu limite diário de alta, o preço de suas ações permanece abaixo da máxima da semana passada e ainda está cerca de 42% distante de sua máxima de 52 semanas de 2,987 milhões de wons. Embora as perdas contábeis tenham diminuído significativamente, ainda há uma distância clara a percorrer antes de atingir o ponto de equilíbrio.

Superficialmente, a direção do mercado de ações sul-coreano depende do capital estrangeiro e das taxas de câmbio, mas, fundamentalmente, é determinada por duas variáveis ainda mais centrais.

A primeira variável é a força do sentimento de IA nas ações dos EUA. Se as ações americanas sofrerem uma correção esta noite, é altamente provável que o sentimento nos mercados da Ásia-Pacífico esfrie rapidamente na próxima semana. As ações de tecnologia sul-coreanas são, essencialmente, um forte reflexo do tema de IA dos EUA; as projeções de despesas de capital (capex) de gigantes como Microsoft, Google ( GOOGL ), Amazon ( AMZN) e outras gigantes têm uma influência sobre o índice KOSPI que é ainda maior do que a das políticas internas da Coreia do Sul.

A segunda variável é a sustentabilidade da lucratividade da Samsung Electronics e da SK Hynix. Embora seus relatórios de resultados do segundo trimestre tenham sido bastante impressionantes, o verdadeiro foco do mercado mudou para as projeções (guidance) para o terceiro e quarto trimestres.

Sob essa expectativa, as instituições começaram a reavaliar os valuations. A Daiwa Securities reduziu recentemente seu preço-alvo para a SK Hynix de 3,6 milhões de wons para 3 milhões de wons; embora isso não tenha alterado sua tese otimista central, reduziu a âncora de valuation.

Enquanto isso, o Goldman Sachs ( GS) estima que os preços das memórias DRAM manterão um crescimento de dois dígitos este ano e que a HBM ainda tem margem significativa para aumentos de preços no próximo ano; no entanto, se essas expectativas não se concretizarem, o valuation do setor de semicondutores enfrentará uma nova contração.

O capital estrangeiro é o elo fundamental que conecta essas duas variáveis. Nas últimas três semanas, o capital estrangeiro registrou vendas líquidas contínuas no mercado de ações sul-coreano, com suas maiores posições coincidentemente concentradas na Samsung e na SK Hynix. Se a forte recuperação em 31 de julho conseguirá atrair fluxos de capital estrangeiro dependerá, em última análise, de o tema de IA nas ações dos EUA persistir e de o desempenho das líderes de semicondutores sul-coreanas continuar superando as expectativas.

Uma recuperação não equivale a uma reversão de tendência. Até que ponto a alavancagem foi eliminada ainda carece de uma métrica quantitativa precisa. Quanto do capital que buscou acompanhar a alta em 31 de julho foi realavancado? Se o índice de alavancagem se recuperar rapidamente, quando a próxima rodada de volatilidade chegar, é altamente provável que esse mecanismo seja acionado novamente. Os próximos dias de negociação fornecerão a base para julgar se este é o ponto de partida de uma reversão ou apenas uma recuperação após uma queda acentuada.

Este conteúdo foi traduzido por IA e revisado por humanos. Ele é fornecido apenas para fins informativos e de referência, não constituindo aconselhamento financeiro ou recomendação de investimento.