Citi eleva preço-alvo da TSMC em mais de 30%: Informações essenciais que você precisa saber antes da teleconferência de resultados

O Citi espera que a TSMC eleve seu guidance de receita para o ano inteiro em sua conferência de resultados de 16 de julho, apontando que a demanda por IA não está mais concentrada exclusivamente em GPUs da Nvidia, visto que ASICs personalizadas, TPUs, chips de rede e CPUs estão consumindo a capacidade de nós avançados. A estrutura de clientes da TSMC está mudando de uma dependência de um único cliente para múltiplos clientes impulsionando o crescimento simultaneamente, o que aumenta a previsibilidade da receita.

O Citi acredita que, não importa quão acirrada se torne a concorrência no setor de fundição, a vantagem de escala da TSMC continuará a sustentar sua precificação e margem bruta. Espera-se que, até o final de 2028, a capacidade mensal da TSMC para nós avançados atinja de 350.000 a 400.000 wafers, com as economias de escala ampliando ainda mais a distância em relação aos concorrentes.

Quer as gigantes de tecnologia desenvolvam seus próprios chips proprietários, quer a Nvidia continue a dominar o mercado de aceleradores de IA, ambos dependem, em última análise, dos nós avançados da TSMC para a produção em massa. O papel da TSMC é, essencialmente, a infraestrutura da era da IA. Além disso, o Goldman Sachs ( GS) e o UBS, entre outras instituições, também elevaram seus preços-alvo:

A projeção de receita da TSMC para o segundo trimestre é de US$ 39 bilhões a US$ 40,2 bilhões, com o consenso do mercado próximo ao teto de US$ 40,2 bilhões, representando um aumento de cerca de 10% na comparação trimestral e de 32% na comparação anual. A receita acumulada de janeiro a maio deste ano cresceu 30% em relação ao mesmo período do ano anterior, tornando os resultados do segundo trimestre praticamente uma certeza. O mercado está mais otimista em relação ao terceiro trimestre, esperando de forma geral que a receita em dólares cresça de 10% a 15% na comparação trimestral, impulsionada principalmente pelas linhas de produção de 3nm e 4nm operando em capacidade máxima.

A margem bruta do primeiro trimestre atingiu 66,2%, superando as expectativas do mercado de 64,5%. A projeção para o segundo trimestre permanece em uma faixa elevada de 65,5% a 67,5%, com a margem operacional esperada entre 56,5% e 58,5%.

Instituições como a ALETHEIA preveem que a margem bruta do segundo trimestre poderia testar o patamar de 69%, o que, se concretizado, estabeleceria um recorde histórico. Sustentando essa projeção estão o aumento da utilização da capacidade, a otimização do mix de produtos e tendências cambiais relativamente favoráveis.

A TSMC espera que suas despesas de capital para 2026 fiquem entre US$ 52 bilhões e US$ 56 bilhões. O Citi elevou suas projeções de despesas de capital para 2027 e 2028 para a faixa de US$ 75 bilhões a US$ 80 bilhões, indicando que a TSMC está acelerando a expansão de capacidade para atender à demanda de longo prazo por IA. O Goldman Sachs também elevou sua projeção de despesas de capital para 2027 para US$ 78 bilhões, alinhando-se à avaliação do Citi.

O guidance de demanda por IA será revisado para cima novamente?

Este é o tema mais crucial desta conferência de investidores. Em sua teleconferência de resultados de janeiro de 2026, a TSMC já havia revisado para cima seu guidance de crescimento de receita em dólares para o ano cheio, de 30% para "mais de 30%", mas a demanda real por IA continua superando as expectativas. O presidente do conselho da TSMC, C.C. Wei, disse na ocasião que "a demanda por IA é real" e revelou que havia comunicado pessoalmente com clientes e com os clientes de seus clientes, confirmando que esta onda de crescimento é genuína.

Três pontos fundamentais a serem observados: se o guidance de crescimento para o ano cheio será revisado para cima novamente; se a diretoria confirmará que a demanda por IA está se espalhando das GPUs para chips periféricos; e a postura da diretoria sobre a visibilidade de longo prazo para 2027 e além.

Yields de 2nm e ritmo de produção em massa

A tecnologia de 2nm é a variável central que determinará a lucratividade da TSMC nos próximos três a cinco anos, sendo também o aspecto técnico mais notável desta conferência de investidores.

Atualmente, o processo N2 entrou em produção em volume simultaneamente em Hsinchu e Kaohsiung no quarto trimestre de 2025, impulsionado pela forte demanda dos clientes, com tape-outs atingindo 1,5 vez o volume do processo de 3nm no mesmo período. A densidade de defeitos nos wafers atingiu as metas dois trimestres antes do cronograma, com uma curva de aprendizado de yield superior à do N3, e a produção de wafers no primeiro ano foi 45% maior do que a do N3 no mesmo período. O Goldman Sachs estima que, até o final de 2027, a capacidade mensal de 2nm atingirá 140.000 wafers, enquanto a de 3nm se expandirá para 200.000 wafers.

Três pontos para focar: se os yields continuarão a superar as expectativas, o que determina diretamente a lucratividade inicial; se as metas de capacidade serão revisadas para cima devido à forte demanda; e como a diretoria planeja lidar com a fase inicial de ramp-up do N2, que deve diluir a margem bruta de 2% a 3% no segundo semestre de 2026.

Quando o gap de capacidade de encapsulamento CoWoS será reduzido?

O encapsulamento CoWoS é atualmente o maior gargalo físico para a produção em massa de chips de IA. O presidente do conselho da TSMC, C.C. Wei, afirmou anteriormente que o CoWoS é a principal solução de encapsulamento atual.

A capacidade mensal de CoWoS da TSMC deve atingir entre 120.000 e 140.000 wafers até o final de 2026, subindo ainda mais para aproximadamente 170.000 wafers em 2027. Somada à nova capacidade de 50.000 a 60.000 wafers dos parceiros de OSAT, a capacidade mensal de todo o setor poderá se aproximar de 200.000 wafers. Fontes da cadeia de suprimentos revelam que o gap de oferta e demanda de CoWoS deve diminuir dos atuais ~20% para cerca de 10% até o final de 2026, com melhorias adicionais esperadas para 2027.

Além disso, a TSMC adquiriu um segundo grande terreno no Arizona, EUA, para reservar flexibilidade para a capacidade de encapsulamento avançado. A forma como a diretoria equilibra a capacidade interna com a terceirização de montagem e testes é fundamental para avaliar o ritmo no qual os gargalos de capacidade serão atenuados.

Custos e progresso da expansão no exterior

A TSMC está expandindo suas operações de fabricação nos EUA, Japão e Alemanha, e planeja construir 4 novas fábricas e 2 plantas de encapsulamento avançado em Taiwan em 2026, formando uma estrutura de "6 fábricas locais e 3 grandes bases no exterior".

Vale notar se haverá alguma mudança de posicionamento durante esta conferência de investidores, após a declaração anterior do CFO da TSMC, Wendell Huang, de que "a produção mais avançada continuará em Taiwan, e a transição de todo o ecossistema levaria cinco anos ou mais"; e se a diretoria possui soluções concretas de controle de custos para conter a diluição de 3% a 4% da margem bruta pelas fábricas no exterior em suas fases iniciais.

A margem bruta e o poder de precificação conseguirão se sustentar?

Esta é a variável financeira central que determina se o patamar de valuation da TSMC pode subir.

O Goldman Sachs espera que, impulsionado por uma melhor precificação, um mix de produtos aprimorado e uma utilização de capacidade persistentemente alta, as margens brutas da TSMC para 2026 a 2028 atinjam 66,9%, 66,8% e 67,3%, respectivamente. A chave está em saber se a diretoria confirmará se os aumentos de preços de 5% a 10% para nós avançados serão implementados em 2026, e se a meta de margem bruta de médio a longo prazo de 56% ou mais continua sustentável.

Instituições como Citigroup, Goldman Sachs e UBS elevaram seus preços-alvo às vésperas da teleconferência de resultados. A tendência de ampliação da demanda por IA é clara, os rendimentos de produção (yields) de 2nm superaram as expectativas e o gap de capacidade de CoWoS está se estreitando gradualmente. No entanto, o que ainda precisa ser verificado inclui: se a projeção (guidance) de receita para o ano cheio será revisada para cima novamente, se o efeito de diluição da margem bruta do N2 poderá ser gerenciado e se os custos nas fábricas (fabs) no exterior estão convergindo conforme o esperado.

Alerta de Risco: As expectativas do mercado para a TSMC já estão em um patamar elevado, com previsão de que a receita do terceiro trimestre cresça de 10% a 15% em comparação ao trimestre anterior, e a margem bruta potencialmente desafiando a marca de 69%. Se a projeção (guidance) da teleconferência de resultados apenas atender às expectativas, sem superar as premissas mais otimistas, o preço das ações poderá sofrer um recuo no estilo "venda no fato" (sell-the-news). O preço-alvo de NT$ 3.800 do Citigroup baseia-se em três premissas: a expansão contínua da demanda por IA, a continuidade dos aumentos de preços dos wafers e a concretização da expansão de capacidade conforme o cronograma. Qualquer deterioração marginal em qualquer uma dessas premissas pressionará a realização do preço-alvo.

Este conteúdo foi traduzido por IA e revisado por humanos. Ele é fornecido apenas para fins informativos e de referência, não constituindo aconselhamento financeiro ou recomendação de investimento.