Bentley Systems 2026회계연도 2분기: 매출 12.8% 증가, 영업이익률 하락

Bentley Systems(Nasdaq: BSY)은 2026회계연도 2분기 매출이 전년 동기 대비 12.8% 증가한 4억 1,070만 달러를 기록했다고 발표했다. 희석 EPS는 0.22달러에서 0.25달러로 상승했다. 구독 매출과 반복 매출은 계속 확대됐지만, 영업비용이 매출보다 빠르게 증가하면서 GAAP 및 조정 영업이익률은 하락했다. 다만 분기 잉여현금흐름은 6,380만 달러로 증가했다.

핵심 실적 데이터

환율 고정 기준 매출은 12.2% 증가해 보고 기준 성장률 12.8%를 소폭 밑돌았다. 매출총이익은 매출보다 빠르게 늘었으나, 영업비용이 17.7% 증가하면서 이러한 개선은 영업이익률로 이어지지 않았다.

분기 영업현금흐름과 잉여현금흐름은 모두 개선됐다. 영업이익률 하락에도 순이익은 증가했으며, 이는 기타수익의 긍정적인 전환에 힘입은 것이다.

조정 EPS, 조정 EBITDA 및 AOI less Operating SBC는 비GAAP 지표다. Bentley는 2026년에 AOI less Operating SBC의 정의를 정교화하고 비교 가능성을 위해 이전 기간 수치를 수정했다. 또한 2분기부터 적격 인수 통합 비용을 제외했다.

사업 및 반복 매출 성과

구독 매출은 13.6% 증가한 3억 7,860만 달러를 기록했으며, 환율 고정 기준으로는 13.0% 증가했다. 이는 전체 매출의 약 92%를 차지했다. 영구 라이선스 매출은 약 4.8% 감소한 970만 달러였고, 서비스 매출은 약 9.4% 증가한 2,240만 달러였다.

연환산 반복 매출(ARR)은 2026년 6월 30일 기준 15억 3,600만 달러로, 1년 전의 13억 7,900만 달러와 비교된다. 환율 고정 기준 ARR 성장률은 12%였으며, 최근 12개월 달러 기준 순매출 유지율은 109%로 변동이 없었다.

경영진은 Resources 부문이 다시 성장세를 주도했고, 전력망 고객을 포함한 Public Works 및 Utilities가 그 뒤를 이었다고 밝혔다. Bentley는 이들 최종 시장 범주에 대한 매출액이나 성장률은 공개하지 않았다.

반복 매출 성장이 영업이익률 확대로 이어지지 않아

Bentley의 매출총이익률은 약 0.9%포인트 개선돼 직접 매출 원가가 매출보다 느리게 증가했음을 시사한다. 그러나 매출총이익 아래 단계에서 총영업비용은 2억 1,090만 달러에서 2억 4,810만 달러로 증가해 매출 성장률을 웃돌았고, GAAP 영업이익률은 1.6%포인트 하락했다.

일반관리비는 4,990만 달러에서 6,520만 달러로 증가했고, 판매 및 마케팅 비용은 6,990만 달러에서 8,090만 달러로 늘었다. 연구개발비는 7,540만 달러에서 8,210만 달러로 비교적 완만하게 증가했다. 회사는 새로운 전사 재무 및 quote-to-cash 플랫폼 출시에 따른 비용도 부담했지만, 해당 비용을 별도로 수치화하지는 않았다.

Bentley의 주요 비GAAP 수익성 지표에서도 동일한 압력이 나타났다. AOI less Operating SBC는 1억 680만 달러에서 1억 1,600만 달러로 증가했지만, 마진은 29.3%에서 28.3%로 하락했다.

순이익과 EPS는 기타수익이 1,560만 달러를 기록한 데 따라 상승했다. 전년 동기에는 기타수익이 아닌 160만 달러의 비용이 발생했다. 희석주식 수 감소도 EPS 성장에 기여했다. 이러한 요인은 영업이익률 축소와 순이자비용이 350만 달러에서 910만 달러로 증가한 영향을 상쇄하고도 남았다.

현금흐름 및 재무상태표

2분기 영업현금흐름은 1,040만 달러 증가한 7,150만 달러를 기록했다. 자본적 지출과 자본화 소프트웨어 투자는 410만 달러에서 770만 달러로 늘었고, 잉여현금흐름은 6,380만 달러였다.

분기 개선은 상반기 전체로 이어지지 않았다. 6개월 영업현금흐름은 2억 8,050만 달러에서 2억 6,490만 달러로 감소했고, 잉여현금흐름은 2억 7,340만 달러에서 2억 5,170만 달러로 줄었다. 매출채권은 2026년 상반기에 1,860만 달러의 현금을 사용했는데, 비교 대상인 2025년 기간에는 3,660만 달러의 현금을 제공했다. 상반기 자본적 지출은 710만 달러에서 1,330만 달러로 증가했다.

Bentley는 6월 말 기준 현금 1억 4,700만 달러와 총부채 약 12억 2,000만 달러를 보유했다. 경영진은 순부채 레버리지가 1.9배라고 밝혔다. 회사는 상반기 중 Class B 보통주 1억 2,510만 달러를 자사주 매입하고 배당금 4,240만 달러를 지급했으며, 2027년 중반 전환사채 만기를 앞두고 부채 일부를 차환했다.

경영진의 견해

CEO 니컬러스 커민스(Nicholas Cumins)는 Resources, Public Works, Utilities 및 전력망 부문에서 수요가 지속되고 있다고 강조했다. 그는 고객들이 Bentley의 모델링, 분석 및 시뮬레이션 도구를 AI 어시스턴트와 결합해 실제 프로젝트에서 인프라 AI 기능을 사용하기 시작하고 있다고도 밝혔다. 경영진은 이러한 기능을 “적절한 시기에” 수익화할 계획이다.

CFO 베르너 안드레(Werner Andre)는 회사가 연간 재무 전망 범위 내에 머물러 있으며 수익성이 예상과 부합한다고 설명했다. 그는 새로운 재무 및 quote-to-cash 플랫폼이 향후 효율성과 확장성을 위한 기반이라고 평가하는 한편, 인수, 배당 및 자사주 매입을 위한 유연성을 계속 유지할 것이라고 강조했다.

투자자가 주시할 리스크

• 영업이익률 압박: 매출과 매출총이익은 증가했지만 영업비용 증가율이 더 높아 GAAP 영업이익률과 AOI less Operating SBC 마진이 모두 하락했다. 플랫폼, 인력 또는 통합 비용이 계속 발생할 경우 영업 레버리지가 제한될 수 있다.
• 고르지 않은 현금흐름 성과: 분기 잉여현금흐름은 개선됐지만, 운전자본 변동과 자본적 지출 증가로 상반기 잉여현금흐름은 감소했다. 매출채권 회수 시점은 현금 전환과 관련해 여전히 중요하다.
• AI 수익화 시점: Bentley는 실제 프로젝트에서 AI 기능의 사용이 고무적이라고 보고했지만, 수익화는 현재 매출에 대한 정량적 기여가 아닌 향후 목표로 설명했다.
• 부채 및 자본배분 수요: Bentley의 순부채 레버리지는 1.9배이며, 인수·배당·자사주 매입을 지속하는 가운데 2027년 중반 전환사채 만기를 준비하고 있다. 이러한 자본 사용은 현금 창출과 균형을 유지해야 한다.

요약

Bentley Systems는 2분기에 두 자릿수 매출, 구독 매출 및 ARR 성장률을 유지했으며, Resources와 Public Works/Utilities가 수요를 이끌었다. 핵심 쟁점은 수익성이었다. 매출총이익률은 개선됐지만 더 빠른 영업비용 증가로 영업이익률은 하락했고, 기타수익과 희석주식 수 감소가 EPS 상승에 기여했다. 다음으로 주목할 부분은 반복 매출 성장이 더 나은 영업 레버리지를 창출할 수 있는지, 분기 현금흐름 개선이 하반기에도 이어지는지, 그리고 인프라 AI 채택이 언제 측정 가능한 매출 기여를 시작하는지다.