엔비디아, 5,000억 달러 조달 위해 월가 6대 거물과 파트너십 체결, '순환 금융' 우려 재점화?

지난 몇 년간 주요 테크 기업들이 데이터 센터, GPU, 전력, 네트워크 설비에 대한 설비투자를 지속적으로 늘리면서 AI 인프라 투자가 빠르게 확대되었다. 앞서 모건스탠리는 하이퍼스케일 데이터 센터 운영사의 관련 지출이 2026년에서 2028년 사이에 수조 달러에 달할 수 있다고 전망했다.

이러한 막대한 자금 수요는 기업의 영업활동 현금흐름만으로 충당할 수 있는 수준을 넘어섰다. 이에 따라 테크 기업들은 주식과 회사채 발행 외에도 사모 신용, 자산 유동화, 프로젝트 파이낸싱을 더욱 자주 활용해 자금을 조달하기 시작했다.

엔비디아는 이 과정에서 더욱 적극적인 역할을 수행하는 것을 목표로 하고 있다.

과거 엔비디아는 주로 GPU와 관련 시스템을 판매해 매출을 올려왔으나, 이번 파이낸싱 이니셔티브는 산업 밸류체인의 더욱 하류(다운스트림) 영역까지 확장된다. 엔비디아는 은행, 사모 자본, 장기 기관 자금을 끌어들임으로써 고객사가 GPU 구매와 데이터 센터 구축에 필요한 자금을 해결하도록 돕고, 이를 통해 컴퓨팅 인프라 구축 속도를 가속화하기를 기대하고 있다.

젠슨 황은 이 모델을 AI 인프라 파이낸싱의 새로운 단계라고 칭했다. 그는 AI 컴퓨팅 장비를 단순히 가치가 빠르게 감소하는 전자제품으로 볼 것이 아니라, 전력, 통신, 교통 인프라와 유사한 생산성 자산이 될 수 있다고 믿고 있다.

"우리는 반도체를 만드는 것으로 시작했으며, 오늘날에는 새로운 유형의 인프라 구축을 돕고 있다"고 황은 말하며, AI 공장이 컴퓨팅 파워를 지속적으로 제공함으로써 수익을 창출할 수 있고, 이로써 장기 투자 자산이 될 수 있는 기반을 마련할 수 있다고 덧붙였다.

엔비디아 구상의 핵심은 금융기관이 전통적으로 GPU의 가치를 바라보는 방식을 바꾸는 데 있다.

과거에는 GPU의 세대교체가 빠르게 이루어져 신세대 반도체가 출시되면 구형 제품의 시장 가치가 급격히 하락할 수 있다고 보는 것이 일반적이었다. 이에 따라 금융기관이 부동산, 유료 도로, 기타 장기 인프라를 평가하는 것과 같은 방식으로 GPU에 장기 자금 조달을 제공하는 것은 어려웠다.

그러나 젠슨 황은 AI 연산 능력의 성격에 변화가 일어나고 있다고 본다.

그는 AI 팩토리가 단순히 GPU로만 구성되는 것이 아니라, 가속 컴퓨팅, 네트워킹, 시스템 소프트웨어, AI 프레임워크, 개발자 생태계를 포함하는 완전한 플랫폼이라고 지적했다.

엔비디아의 광범위한 고객 기반을 고려할 때, 특정 고객의 요구사항이 변하더라도 해당 연산 용량은 이론적으로 다른 기업, 클라우드 서비스 제공업체, 또는 다른 지역의 사업자에게 재배치될 수 있다.

이는 금융기관이 이러한 자산을 평가할 때 반도체 자체의 잔존 가치에만 주목하는 대신 미래 현금 흐름을 창출하는 능력에 집중할 수 있음을 의미한다.

황 CEO는 2020년에 출시되어 현재까지도 AI 학습, 추론, 미세조정(파인튜닝), 고성능 컴퓨팅에 사용되고 있는 A100을 예로 들었다. 그는 쿠다(CUDA) 소프트웨어가 구형 하드웨어의 성능과 효율성을 지속적으로 향상함에 따라, 특정 AI 연산 장비의 경제적 수명이 전통적인 전자 제품보다 훨씬 길어질 수 있다고 주장했다.

엔비디아는 이 논리를 뒷받침하는 근거로 GPU 임대 시장의 가격도 제시한다. 황 CEO는 H100과 같은 고성능 GPU의 임대 가격이 최근 몇 년간 지속적으로 상승한 반면, 신형 블랙웰 시리즈는 클라우드 시장에서 명확한 프리미엄을 확보하고 있다는 시장 데이터를 인용했다.

엔비디아의 관점에서는 GPU가 장기간에 걸쳐 지속적으로 임대 수익을 창출할 수 있다면, 이러한 컴퓨팅 자산은 장기 채무 자금 조달을 받을 자격을 갖추게 된다.

그러나 5000억 달러 규모의 자금 조달 계획은 AI 공급망 내 순환적 자금 조달에 대한 시장의 논쟁을 불러일으키기도 했다.

최근 몇 달 동안 엔비디아는 여러 AI 기업과 대규모 투자 및 파트너십 협약을 체결했으며, 이들 AI 기업 중 일부는 조달한 자금으로 엔비디아 반도체를 구매했다. 자본, 반도체, 연산 능력 간의 이러한 상호 연결된 모델은 AI 공급망 내 수요가 어느 정도 순환적일 수 있다는 일부 투자자들의 우려를 자아냈다.

주요 금융기관과 직접 협력해 자금 조달 플랫폼을 구축한 엔비디아의 행보는 이 문제를 다시 시장의 주목을 받게 만들었다.

이러한 소식이 전해진 후 월요일 엔비디아 주가는 약 2.8% 하락 마감하며 하루 만에 700억 달러 이상의 시가총액을 증발시켰다.

그러나 젠슨 황은 이 모델이 AI 수요를 인위적으로 창출하는 것을 의미한다는 점을 명시적으로 부인했다. 그는 자금 조달 플랫폼의 모든 프로젝트가 고객 적격성, 실제 연산 능력 수요, 가동률, 현금 흐름, 잔존 자산 가치 등의 요소를 고려해 금융기관에 의해 독립적으로 평가될 것이라고 강조했다.

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즉, 엔비디아는 금융기관을 대신해 어떤 프로젝트가 자금을 지원받아야 할지 결정하기보다는 컴퓨팅 플랫폼과 생태계를 제공한다는 것이다.

젠슨 황은 또한 특정 프로젝트에서 엔비디아가 최대 약 25%의 잔존 가치 지원을 제공할 수 있지만, 이러한 방식은 프로젝트별로 평가될 것이라고 밝혔다. 그는 이 메커니즘이 금융기관 자체의 실사를 대체하지는 않는다고 강조했다.

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