상장 후 첫 실적 보고서에서 매출 92% 증가로 예상치를 상회했음에도 스페이스X 주가가 7% 하락한 이유는?

스페이스X의 2분기 매출은 전년 동기 대비 92% 증가한 78억 1,000만 달러를 기록하며, 약 68억~69억 달러 수준이었던 월가의 예상치를 크게 상회했다. 조정 상각전영업이익(EBITDA)은 전년 동기 대비 약 191% 증가한 35억 달러로, 이 또한 시장 전망치를 웃돌았다.

주당순손실은 0.09달러를 기록해 시장 예상치인 0.26달러 손실보다 폭이 좁았다. 순손실은 지난해 같은 기간 약 10억 달러에서 5억 4,100만 달러로 축소되었으며, 전체 영업손실 또한 9억 7,000만 달러에서 1억 4,300만 달러로 감소해 매출 성장이 어느 정도 영업 레버리지 효과를 내고 있음을 반영했다.

스페이스X의 3대 주요 사업 부문 매출은 모두 예상치를 상회했다. 커넥티비티 매출은 42억 9,000만 달러, AI 매출은 25억 6,000만 달러, 우주 비행 매출은 9억 6,200만 달러를 기록했다. 스타링크와 AI가 회사 전체 매출의 90% 가까이를 합작하여 기여하면서, 스페이스X가 더 이상 로켓 발사에만 전적으로 의존하는 기업이 아님을 보여주었다.

출처: 스페이스X

경영진은 연말 기준의 사업 규모를 바탕으로 회사의 연간 환산 매출이 1,000억 달러에 달할 수 있을 것으로 예상하고 있다. 머스크 또한 이번 10년대 말까지의 장기 매출 목표를 1조 달러로 상향 조정했다. 다만 이러한 전망은 스타링크, AI 컴퓨팅 파워, 차세대 위성 네트워크의 급격한 확장을 전제로 하며, 실제 진척 상황은 여전히 생산 능력, 고객 계약 및 기술 구현 등에 달려 있다.

그러나 이처럼 눈부신 매출과 이익 지표도 시장의 우려를 완전히 불식시키지는 못했다. 스페이스X의 2분기 총 자본지출은 지난해 같은 기간 28억 3,000만 달러에서 약 184억 달러로 급증했으며, 이 중 158억 3,000만 달러가 AI 인프라에 할당되어 전체 지출의 86%를 차지했다. 경영진은 향후 두 분기 동안에도 자본 투자가 이 수준을 유지할 것으로 예상하고 있어, 회사가 여전히 고투자 단계에 있으며 단기적으로 현금 소진 속도가 크게 둔화되지 않을 것임을 의미한다.

머스크는 새로운 AI 컴퓨팅 파워에 대한 자본 투자가 1년 내에 회수될 것으로 기대하고 있으나, 시장은 여전히 신중한 태도를 보이고 있다. 만약 스페이스X가 장기적으로 데이터 센터 용량 임대를 주요 사업 모델로 삼아 의존한다면, 매출 규모는 빠르게 키울 수 있겠지만 클라우드 컴퓨팅 업계의 치열한 경쟁과 제한적인 마진율 등의 문제에 직면할 수 있다.

스타링크를 포함한 연결성 사업은 스페이스X의 핵심 수익 동력 역할을 이어가고 있다. 2분기 해당 사업의 매출은 전년 동기 대비 약 66% 증가한 42억 9,000만 달러를 기록해 시장 예상치인 38억 3,000만 달러를 상회했으며, 영업이익은 전년 동기 대비 79% 늘어난 16억 6,000만 달러로 영업이익률은 39%에 육박했다.

이번 분기 말 기준 스타링크의 가입자 수는 전년 동기 대비 두 배로 증가한 1,200만 명을 기록하며 개인 소비자, 기업, 항공, 해양, 이동통신, 정부 고객을 아우르게 되었다. 해외 시장 진출 가속화와 저가 서비스 요금제 출시로 인해 가입자당 평균 매출(ARPU)은 전년 동기 대비 22% 감소했으나, 가입자 확대가 여전히 전체 매출과 이익의 가파른 성장을 견인했다.

스페이스X는 네트워크 용량을 늘리고 서비스 품질을 개선하기 위해 향후 1년간 최소 1,000개의 차세대 V3 위성을 발사할 것으로 예상하고 있다. 또한 그윈 숏웰 사장은 스타링크가 더욱 포괄적인 모바일 서비스를 제공하고 티모바일(T-Mobile), AT&T, 버라이즌(Verizon) 등 기존 이동통신사들과 고객 유치 경쟁을 벌일 수 있도록 더 많은 지상 통신 시설을 구축할 계획이라고 밝혔다.

한편, AI는 이번 분기 가장 빠르게 성장하면서도 가장 지출이 많았던 사업이었다. 2분기 AI 매출은 전년 동기 대비 약 247% 급증한 25억 6,000만 달러에 달해 시장 예상치인 21억 8,000만 달러를 웃돌았다. 이러한 성장은 주로 앤스로픽, 구글 등 AI 기업에 연산 능력을 제공하는 클라우드 서비스 계약과 그록(Grok) 및 X 관련 구독 매출에 힘입은 것이다.

AI 부문의 영업손실은 12억 6,000만 달러로 이전의 시장 우려보다 낮았으며, 이는 해당 사업이 어느 정도 상업적 수익을 창출하기 시작했음을 보여준다. 다만 절대적인 규모 면에서 AI는 여전히 스페이스X의 가장 큰 손실원 중 하나이다.

실적 발표 콘퍼런스 콜에서 머스크는 스페이스X의 미래 AI 인프라가 엔비디아 시스템을 독점적으로 사용할 것이라고 발표했다. 그는 베라 루빈이 현재 가장 경쟁력 있는 AI 컴퓨팅 아키텍처라고 믿고 있으며, 양사가 지상 데이터 센터와 궤도 컴퓨팅 분야에서 협력을 심화할 것이라고 밝혔다.

스페이스X와 엔비디아( NVDA) 또한 스타마인드 AI1 위성의 컴퓨팅 탑재체를 공동 개발할 예정이다. 해당 위성에는 베라 CPU와 루빈 GPU가 탑재될 예정이며, 저궤도에 데이터센터급 AI 컴퓨팅 성능을 배치할 계획이다. 머스크는 스타마인드 위성의 첫 번째 배치가 이르면 2027년부터 발사되기 시작할 것으로 예상하고 있다.

지상 데이터 센터와 비교해 궤도 시설은 대규모 토지 매입이 필요하지 않으며 태양광 에너지를 지속적으로 활용할 수 있다. 하지만 서버 발사, 장비 열 방출, 궤도 내 유지보수, 위성 간 통신 등은 여전히 복잡한 공학적 과제다. 이러한 기술이 대규모 상업적 운영을 달성하기 전까지 궤도 데이터 센터는 현재의 수익원이라기보다는 장기적인 성장 옵션에 가깝다.

스페이스X의 주가는 실적 발표를 앞두고 정규 거래 시간 동안 9.4% 상승했으며, 이는 일부 자금이 실적이 기대치를 웃돌 것이라는 데 이미 선제적으로 베팅했음을 시사한다. 실적 보고서 발표 이후 주가는 잠시 상승했으나 이내 하락세로 돌아섰고, 시간 외 거래에서 한때 약 8% 하락했다.

시장의 우려는 매출이나 순이익이 기대치에 미치지 못했다는 점이 아니라, 인공지능(AI) 및 우주항공 사업 확장을 위한 자금 조달을 여전히 스타링크의 수익에 의존해야 한다는 사실에서 기인한다. 2분기 순손실이 크게 줄어들었음에도 불구하고, 커넥티비티 사업은 3개 사업 부문 중 영업이익을 달성한 유일한 부문으로 남았다.

설비투자(CAPEX)는 이러한 우려를 더욱 증폭시켰다. AI 매출은 예상보다 빠르게 성장했으나, 분기당 158억 달러에 달하는 투자금을 충당할 만큼의 충분한 이익을 내지 못했다. 게다가 경영진이 향후 2분기 동안 비슷한 수준의 지출을 유지할 것으로 예상하면서, 시장은 현금 소진의 변곡점을 나타내는 신호를 당분간 찾을 수 없게 되었다.

이와 함께, 스페이스X 상장 이후 첫 제한주식 해제 물량이 목요일에 풀릴 예정이어서 내부자들과 초기 투자자들의 주식 매도가 가능해진다. 높은 밸류에이션, 사전 주가 상승, 신규 주식 공급 등의 복합적인 압박 속에서, 재무 지표가 기대치를 웃돌더라도 주가를 즉각적이고 안정적으로 끌어올리기는 어려울 것이다.

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