SK하이닉스 ADR 프리미엄 급격히 축소, 양방향 전환 임박, 차익거래 기회 속 가격 책정 테스트

TradingKey - 신규 상장 이후 급등세를 보였던 SK하이닉스( SKHY) ADR 프리미엄이 빠르게 축소되고 있다. 수요일인 7월 15일 미국 증시에서 SK하이닉스 ADR은 9% 하락한 176.46달러로 마감했으며, 한국 원주 대비 프리미엄은 약 26%로 좁혀졌다. 화요일인 7월 14일 이 수치는 최고 51%에 달했다.

이러한 롤러코스터 장세는 지난주부터 시작되었다. SK하이닉스 ADR은 7월 10일 나스닥에서 발행 전 거래(pre-issue trading)를 시작해 약 265억 달러를 조달하며 외국 기업 기준 최대 규모의 미국 상장을 기록했다. 거래 첫날에는 12% 이상 상승 마감했으나, 둘째 날에는 ADR이 9.3% 급락했다. 그러나 7월 14일 바클레이즈가 목표주가 330달러로 분석을 개시하고 옵션 거래가 공식 출시되는 등 여러 호재에 힘입어 하루 만에 27% 이상 급등하며 하락분을 모두 만회했다. 바클레이즈 애널리스트들은 메모리 반도체 공급 부족이 향후 몇 년간 지속될 것으로 보고 있다.

그러나 급등세가 남긴 거대한 리스크가 빠르게 수면 위로 드러났다. 화요일 종가 기준 서울 시장의 보통주 대비 ADR 프리미엄은 최고 51%에 달해, 공모가 책정 당시의 프리미엄 수준인 약 3%를 크게 웃돌았다. SK하이닉스 ADR과 보통주 간의 전환이 ADR에서 한국 주식으로만 가능하고 반대 방향은 허용되지 않는 일방향 전환으로 제한되어 있어, 차익거래 메커니즘이 작동하지 않아 극단적인 가격 차이가 빠르게 좁혀지지 못했다.

이러한 상황은 근본적인 변화를 앞두고 있다. 한국예탁결제원(KSD)에 따르면 오는 7월 29일부터 투자자들은 ADR과 한국 원주 간의 양방향 전환을 신청할 수 있게 된다. 이는 같은 날 발표되는 SK하이닉스의 2분기 실적 발표와 맞물려 있다. 시장에서는 ADR 공매도가 허용되고 한국 주식과의 자유로운 전환이 가능해지면, 현재 프리미엄의 대부분이 차익거래를 통해 빠르게 해소될 것으로 널리 예상하고 있다. 차익거래에는 수수료, 전환 비용, 주식 대차 비용 등이 수반되지만, 이러한 비용은 현재의 높은 프리미엄 수준에 비하면 거의 미미한 수준이다. 예기치 못한 규제 장벽이 없다면 헤지펀드와 프롭 트레이딩 데스크가 대거 유입될 것이 확실시된다.

프리미엄 수렴 속도에 영향을 미치는 변수는 이뿐만이 아니다. KSD가 최종적으로 허용하는 ADR 발행 총량도 핵심 요인 중 하나다. 예를 들어, 모건스탠리 트레이딩 데스크의 현재 추정에 따르면 전환 가능한 ADR의 수량은 총 발행주식수의 약 2.5%를 차지한다. 제한이 엄격할수록 프리미엄은 더 높게 유지되는 경향이 있다. 아울러 신흥국 시장의 전반적인 투자 심리와 나스닥 시장 자체의 유동성 또한 프리미엄에 영향을 미칠 것이다.

특히 향후 삼성전자가 자체 ADR을 출시할 경우, 미국 투자자들이 한국 메모리 반도체 부문에 투자할 때 SK하이닉스만 선택지로 남지 않게 되므로 SK하이닉스 ADR에 대한 수요가 진정될 수 있다.

ADR 프리미엄이 급등하던 바로 그때, 한국 금융당국이 개입했다. 7월 16일(목요일) 한국 금융위원회(FSC)는 단일 종목 레버리지 ETF 신규 상장 신청 접수를 중단한다고 발표했으며, 해당 상품에 투자하기 위한 최소 현금 예탁금 요건을 기존 1,000만 원에서 3,000만 원으로 대폭 인상했다. 사전 결제 확인 규정도 크게 강화되었으며 대용증권의 평가는 더 이상 인정되지 않는다.

지난 두 달 동안 한국 시장에서는 삼성전자와 SK하이닉스를 추종하는 10여 개의 단일 종목 레버리지 ETF가 집중적으로 출시되었다. 시장에서는 일반적으로 이러한 상품의 리밸런싱 메커니즘이 핵심 대형주의 장 후반 변동성을 증폭시킨다고 보고 있다. 이번 조치는 위험 감수 성향이 낮은 개인 투자자를 직접 걸러내기 위한 것이다.

최근 최태원 SK그룹 회장은 소셜 미디어를 통해 이번 ADR 상장이 SK하이닉스가 "AI 경제 구축의 핵심 파트너"로 도약하는 이정표가 될 것이라 평가하며, 2012년 역발상적 인수 당시 자신의 선견지명을 회상했다. 다만 최근의 ADR 프리미엄 변동이나 주가 추이에 대해서는 직접적인 언급을 하지 않았다.

7월 16일, 오전 한국은행의 기준금리 25bp 인상(2.75%로 인상) 발표와 간밤 미국 메모리 반도체 업종의 급락 등 여러 악재가 겹치며 한국 코스피 지수가 급락했고, SK하이닉스의 한국 주식과 삼성전자 모두 큰 폭으로 하락했다. 마감 시점에 SK하이닉스의 한국 주식은 약 11.53% 하락했고, 삼성전자는 8.77% 떨어졌다.

기사 작성 시점 기준으로 시장이 규제 충격, 곧 열릴 차익거래 기회, 메모리 반도체 펀더멘털 등 여러 요인을 계속해서 소화함에 따라 ADR 프리미엄은 정점 대비 크게 축소되었다.