코어위브 주가 5일 연속 하락, 7배 레버리지 우려 부각, 메모리 장기 계약 및 고객 집중 리스크 강조

운영 측면에서 코어위브(CoreWeave)는 매우 빠른 성장세를 지속하고 있다. 지난 1년간 이 회사의 매출은 전년 대비 130% 이상 증가했다. AI 컴퓨팅 파워에 대한 수요의 지속적인 폭발에 힘입어 GPU 클라우드 서비스와 AI 인프라 임대 사업이 빠르게 확장되었으며, 이에 따라 이 회사는 글로벌 AI 클라우드 컴퓨팅 시장의 주요 플레이어로 자리매김하게 되었다.

그러나 이러한 급격한 성장의 이면에는 막대한 자본 투자가 자리 잡고 있다.

대규모 GPU 클러스터와 데이터 센터를 구축하기 위해 코어위브는 사업 확장을 뒷받침할 부채 조달에 오랫동안 의존해 왔다. 현재 이 회사의 자산 대비 부채 비율은 높은 수준을 유지하고 있으며, 자기자본 대비 부채 비율은 7배를 넘어서는 등 지속적인 확장이 초래한 자본 압박이 계속해서 누적되고 있다.

시장조사업체들은 이 회사의 현금 소진 속도가 여전히 빠른 한편, 고레버리지 조달 모델로 인해 자금 조달 비용 변화에 극도로 민감하다고 지적했다. 금리가 고공행진을 지속하거나 추가로 상승할 경우, 증가한 조달 비용은 향후 수익성을 직접적으로 압박할 것이며 후속 인프라 구축 속도에도 영향을 미칠 수 있다.

D.A. 데이비슨(D.A. Davidson)의 애널리스트 길 루리아(Gil Luria)는 다른 AI 인프라 기업과 비교할 때 코어위브의 가장 구체적인 고유 위험은 부채 조달에 대한 의존도가 현저히 높다는 점에 있다며, 이에 따라 금리 환경 변화의 영향이 더 직접적일 것이라고 분석했다.

지난주 연준 의사록을 통해 당국자들이 6월 금리 인상 근거를 논의한 사실이 밝혀지면서 시장의 금리 인상 우려가 일시적으로 촉발되었다. 이후 발표된 인플레이션 지표가 예상치를 밑돌며 금리 인상 기대감은 진정되었으나, 조달 비용 상승의 잠재적 위험은 코어위브와 같이 부채 비율이 높은 기업들의 머리 위에 여전히 드리워져 있어 회사의 재무적 유연성을 직접적으로 저해하고 있다.

금리 압박에 더해 메모리 가격의 상당한 변동성 역시 코어위브(CoreWeave)의 새로운 과제가 되었다.

AI 컴퓨팅 인프라의 안정적인 공급을 확보하기 위해 코어위브는 마이크론 테크놀로지, 샌디스크 등 반도체 대기업들과 장기 메모리 조달 계약을 체결했으며, 이 계약에는 보통 가격 하한 조항이 포함되어 있다.

AI 수요 급증을 배경으로 메모리 가격이 한때 급등했으나 수급 역학의 역전에 대한 시장의 우려는 지속되어 왔다. 향후 가격이 하락할 경우 코어위브는 더 높은 계약 가격에 묶이게 되어 비용 상승 및 재고 평가 손실 위험에 직면하게 된다.

최근 언론 보도에 따르면 코어위브는 가격 변동성으로 인한 운영 리스크를 완화하기 위해, 향후 메모리 가격의 급격한 하락 가능성에 대비한 풋옵션 등 금융 파생상품의 활용을 검토 중이다.

회사 측은 시장 소문에 언급하지 않는다는 입장만 밝히며 해당 보도에 직접 답변하지 않았으나, 이 소식은 여전히 일부 투자자들 사이에서 우려를 불러일으켰다.

분석가들은 AI 클라우드 컴퓨팅 경쟁이 심화되는 가운데 기업들이 비용 변동성을 관리하기 위해 금융 상품에 의존하기 시작할 경우, 핵심 사업의 수익성이 새로운 도전에 직면한 것은 아닌지 시장이 우려할 수 있다고 분석했다.

현재 메타 ( META)는 코어위브의 가장 중요한 고객사 중 하나로 남아 있다. 양사가 체결한 210억 달러 규모의 장기 컴퓨팅 파워 조달 계약은 이 회사의 수주 잔고와 현금 흐름을 뒷받침하는 핵심 축이다.

다만 월가에서는 메타와 같은 빅테크 기업들이 자체 데이터 센터를 적극적으로 구축하고 독자적인 AI 반도체 개발을 가속화함에 따라, 향후 제3자 AI 클라우드 컴퓨팅 파워 임대 수요가 점차 둔화할 수 있다고 우려하고 있다. 이처럼 단일 고객에 크게 의존하는 구조는 막대한 불확실성에 직면하게 될 것이다.

한편 AI 클라우드 시장의 경쟁이 심화되는 가운데, 아마존 ( AMZN) AWS, 마이크로소프트 ( MSFT) 애저(Azure) 등 전통적인 클라우드 대기업들이 AI 컴퓨팅 설비 배치를 강화하고 있으며, 신규 진입자도 계속 등장함에 따라 코어위브의 시장 점유율이 잠식될 위험에 처해 있다. 수주 전망, 업계 경쟁, 마진율 등 여러 압박 속에 이 회사의 기업가치는 상당한 타격을 입고 있다.

오랫동안 월가는 코어위브의 투자등급 신용도와 자금 조달 전략에 대해 신중한 태도를 유지해 왔다. 금리 인상, 메모리 가격 변동성, 고객 집중도, 경쟁 심화 등 여러 현재 리스크가 복합적으로 작용하면서 이러한 우려가 이제 주가에 실질적인 압박으로 이어지고 있다.

코어위브의 상황은 시장에도 경종을 울리고 있다. AI 인프라 붐 속에서 긴축적인 자금 조달 환경 하에 고레버리지 확장 모델이 가질 수 있는 취약성은 이전 시장의 예상을 훨씬 뛰어넘을 수 있다는 것이다.

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