센추리 IPO 4배 초과 청약. 스페이스X 2,500억 달러 기록, 애널리스트들 경고음: 페이스북식 공모가 하회 저주 주의

한편, 브렛 존슨(Bret Johnsen) CFO는 회사의 '우주 인프라 + AI 컴퓨팅' 5대 통합 비즈니스 아키텍처를 투자자들에게 처음으로 체계적으로 제시했다. 저명한 투자자 개빈 베이커(Gavin Baker)와의 심도 있는 대화에서 존슨 CFO는 스타십 발사, 스타링크 위성 인터넷, 궤도 컴퓨팅, 지상 AI 컴퓨팅, 자체 칩 제조 등 5대 핵심 부문에 걸친 시너지 논리를 상세히 설명했다.

첫째로, 스타십은 3세대 스타링크 위성을 대규모로 배치하여 글로벌 위성 인터넷 시장 내 스페이스X의 지배적 지위를 더욱 공고히 할 예정이다. 현재 스타링크의 제어 및 기동 가능 위성은 전 세계 총 궤도 용량의 75%를 차지하고 있으며, 사용자 수는 1,030만 명을 넘어섰다. 또한 2025년 매출은 전년 대비 50% 증가한 114억 달러에 달할 것으로 전망된다.

스타링크에서 발생하는 안정적인 현금 흐름은 저궤도(LEO)에 분산형 데이터 센터를 배치하려는 궤도 컴퓨팅 프로젝트에 강력한 자본 지원을 제공할 것이다. 이 프로젝트는 우주 기반 태양광 발전과 자연 복사 냉각을 활용함으로써 현재 지상 데이터 센터가 직면한 에너지 및 토지 자원의 제약을 우회하는 것을 목표로 한다.

동시에 지상 데이터 센터는 AI 컴퓨팅 모델의 상용화를 선도할 전망이다. 스페이스X는 고성능 엔비디아 GB200 및 GB300 AI 칩이 대규모로 배치된 '콜로서스' 슈퍼컴퓨팅 센터를 완공하며 세계 최초의 기가와트급 AI 학습 클러스터를 구축했다.

마지막으로 자체 칩 제조 사업인 테라팹(Terafab)은 공급망 측면에서 전체 생태계의 대규모 확장을 뒷받침하며 외부 칩 벤더에 대한 의존도를 낮출 것이다.

존슨 CFO는 이러한 복잡한 비즈니스 아키텍처를 '서로 맞물려 시너지를 내는' 유기적 결합체로 규정하는 동시에, 개방형 협력의 전략적 중요성을 강조했다.

그는 이어 스페이스X의 모든 사업 부문이 시장에 개방되어 있다는 점을 언급했다. 경쟁사도 스페이스X의 발사 서비스를 이용할 수 있고, 스타링크는 전 세계 사용자에게 서비스를 제공하며, 지상 AI 컴퓨팅 용량은 임대가 가능하다. 아울러 그록(Grok) 챗봇 또한 접근이 가능하도록 개방되어 있다.

지난 3년간 이 회사는 재사용 로켓 기술의 획기적 발전을 활용해 전 세계 궤도 운송 시장의 대다수를 점유했으며, 상업적 우주 발사의 비용 구조를 완전히 재편했다.

팰컨 9 로켓은 1단 회수 및 재사용 기술을 통해 단위 탑재체당 발사 비용을 업계 평균인 kg당 18,500달러에서 2,700달러로 낮췄으며, 스타십의 전 부문 재사용 기술은 99% 이상의 비용 절감을 목표로 하여 지구 저궤도에 탑재체를 수송하는 데 kg당 단 150달러만을 필요로 한다.

이러한 파괴적인 비용 우위를 바탕으로 SpaceX는 경쟁사를 훨씬 상회하는 빈도로 발사 임무를 수행할 수 있었으며, 2025년에는 전 세계 다른 모든 항공우주 기업의 합계보다 몇 배나 많은 165회의 발사를 완료했다.

위성 인터넷 부문에서 스타링크 프로젝트는 SpaceX의 '캐시카우(수익창출원)'로 부상했다. 스타링크의 상업적 성공은 저궤도(LEO) 위성 통신 모델의 타당성을 입증했을 뿐만 아니라 세계 최대 규모의 우주 통신 인프라를 구축했다.

2026년 1분기 기준 궤도 내 스타링크 위성 수는 1만 2,000개를 넘어섰으며, 제어 가능한 기동 위성은 전 세계 총합의 75%를 차지하고 있다. 164개 국가 및 지역에 걸쳐 사용자 수는 1,030만 명을 돌파했다. 2025년 스타링크 사업은 전년 대비 50% 증가한 114억 달러의 매출을 기록했으며, 조정 EBITDA는 72억 달러, 이익률은 63%에 달했다.

지속적인 기술 반복을 통해 스타링크는 통신 비용을 월 Mbps당 0.20달러까지 낮췄다. 아직 연결되지 않은 전 세계 30억 명의 사람들에게 포용적 서비스를 제공하는 동시에, 미래의 우주 기반 컴퓨팅 인프라를 위한 탄탄한 네트워크 기반을 마련했다.

SpaceX의 기업 가치를 1조 7,700억 달러 이상으로 끌어올린 진정한 동력은 인공지능(AI) 분야에서의 야심 찬 전략적 배치와 기술 장벽이다.

2025년 xAI를 전격 인수함으로써 SpaceX는 '항공우주 인프라 + AI 연산력 + 거대 모델'이라는 완전한 상업적 폐쇄 루프를 구축했다. 고성능 엔비디아 GB200 및 GB300 AI 칩을 탑재한 이 회사의 '콜로서스' 슈퍼컴퓨팅 데이터 센터는 세계 최초의 기가와트급 AI 학습 클러스터를 갖추고 있다. 기가와트급 메가팩 에너지 저장 스테이션의 지원을 받는 이러한 대규모 하드웨어 배치는 이 회사 연산력의 핵심 장벽을 형성했다.

스타십의 저비용 발사 능력을 활용하여 SpaceX는 저궤도에 분산형 AI 컴퓨팅 네트워크를 배치할 계획이며, 우주 기반 태양광 발전과 자연 복사 냉각을 이용해 지상 데이터 센터가 직면한 전력 공급 및 냉각 자원 제약 문제를 해결하고자 한다. 이러한 독특한 기술 경로는 SpaceX를 현재 업계에서 우주 기반 분산 컴퓨팅을 구축할 수 있는 유일한 기업으로 만들었으며, 월가 투자은행들은 이 회사의 AI 사업 시장 규모가 20조 달러를 넘을 것으로 추정하고 있다.

SpaceX 시가총액의 성장은 자본 시장의 기적에 가깝다. 2024년 말 이 회사의 비상장 시장 가치는 3,500억 달러에 불과했으나, 단 18개월 만에 IPO 가치가 1조 7,700억 달러로 급등하며 400% 이상의 증가율을 기록했다.

하지만 많은 분석가들은 SpaceX의 겉보기에 화려한 IPO 뒤에 시장의 열광에 가려진 뿌리 깊은 리스크가 숨어 있다고 경고한다.

트루이스트의 공동 최고투자책임자(CIO) 키스 러너가 이끄는 연구팀이 최근 30개의 대규모 IPO 실적을 분석한 결과, 이들 기업의 평균 수익률은 상장 후 6개월과 12개월 시점에 모두 9% 하락한 것으로 나타났다. 이 중 리프트( LYFT ), 코인베이스( COIN ), 로빈후드( HOOD ), 리비안( RIVN) 등의 기업은 주가가 50% 이상 폭락했다.

러너는 특히 2012년 페이스북 IPO의 뼈아픈 교훈을 언급했다. 당시 이 소셜 미디어 거물은 1,040억 달러의 기업가치로 자본 시장에 진입했으나, 광고 비즈니스 모델이 아직 완전히 입증되지 않은 상태였다. 결국 주가는 상장 첫날 공모가를 밑돌았고, 이후 1년 동안 누적으로 32% 하락했다.

러너는 SpaceX의 방대한 공모 규모와 전례 없는 개인 투자자 참여가 상장 초기 상당한 시장 변동성을 촉발할 수 있다며, 투자자들이 신중을 기해야 한다고 경고했다.

또한 '가치 평가의 대가'로 알려진 뉴욕대학교(NYU) 스턴 경영대학원의 애스워드 다모다란 교수는 엄격한 모델링을 통해 SpaceX의 내재 가치가 목표 IPO 기업가치인 1조 7,700억 달러를 크게 밑도는 약 1조 3,000억 달러라고 결론지었다.

그는 가치 평가 차이의 핵심이 AI 사업에 대한 엇갈린 평가에 있다고 지적했다. SpaceX는 IPO 신청서에서 AI 관련 시장이 26조 달러 규모에 달할 수 있으며, 이는 자사가 추정한 전체 시장 기회인 28조 5,000억 달러 중 대부분을 차지한다고 전망했다.

하지만 다모다란은 이러한 전망이 지나치게 공격적이라고 보고 있다. 그는 AI 산업이 여전히 급격한 발전 단계에 있으며 비즈니스 모델, 수익성, 장기 성장 경로에 상당한 불확실성이 존재한다고 주장한다. 특히 생성형 AI가 안정적이고 지속 가능한 수익 모델을 구축하기까지는 아직 갈 길이 멀다는 분석이다.

그는 SpaceX의 AI 사업이 기업 내에서 가장 미성숙한 부문이자 수익 창출과 거리가 먼 단계라고 강조했다. 현재 주로 xAI나 그록(Grok) 챗봇과 같은 제품에 의존하고 있으며, 아직 명확한 수익화 모델이 갖춰지지 않았다는 설명이다.

반면 모닝스타는 SpaceX에 대해 더욱 보수적인 관점을 유지하고 있다. 니콜라스 오웬스 애널리스트는 현금흐름 할인(DCF) 모델을 사용해 이 회사의 적정 가치를 목표 IPO 가치의 절반에도 못 미치는 7,800억 달러로 추정했다.

모닝스타의 가치 평가는 주로 SpaceX의 발사 및 연결 사업에서의 강력한 실적에 기반한다. 2025년 SpaceX는 전 세계 상업용 위성 발사 시장의 83%를 점유하고 발사당 비용을 95% 이상 절감했다. 스타링크 사업은 2025년 매출이 50% 성장해 113억 달러에 달하고, 영업이익은 44억 달러를 넘어설 것으로 전망된다.

다만 모닝스타는 SpaceX의 경제적 해자가 좁다고 판단한다. 재사용 로켓과 대규모 스타링크 배치 측면에서 비용 우위를 점하고 있으나, AI 사업이 전반적인 실적을 저해하고 있다는 것이다. 궤도 데이터 센터와 같은 이 부문의 전망과 목표는 극심한 불확실성에 직면해 있다.

궤도 데이터 센터와 관련해 모닝스타는 세 가지 시뮬레이션 시나리오를 제시했다. 가장 낙관적인 경우 SpaceX는 1조 3,000억 달러의 시장 가치를 창출할 수 있지만, 실패 확률이 43%에 달해 이 경우 810억 달러 이상의 손실이 발생할 수 있다.

오웬스는 투자자들이 비상장 투자자들의 보호예수 기간이 만료될 때까지 기다렸다가 SpaceX 주식을 거래할 것을 제안한다. 해당 시점에 매도 압력이 커지면 주가가 보다 합리적인 가치 범위로 돌아올 것이며, IPO 시점보다 더 큰 안전 마진을 확보할 수 있다는 설명이다.

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