HP, 6일간의 랠리 이후 실적 시험대에 직면, AI PC 침투율이 결정적 요인인가?

HP는 지난 8분기 동안 실적 전망치를 단 한 차례만 상회했음에도 불구하고, 시장의 관심은 이번에 전통적인 재무 지표를 넘어 AI PC 침투율 데이터로 옮겨갔다.

지난 회기 분기 HP의 출하량 중 AI 지원 PC가 약 3분의 1을 차지했다. 이번에 상업용 시장 침투율이 유의미한 증가세를 보일 경우 성장 잠재력에 대한 시장의 평가가 근본적으로 바뀔 것이나, 반대로 레노버의 강력한 AI 사업 성과에 따른 최근의 주가 급등은 과도한 반응이었음이 입증될 수도 있다.

HP는 지난 뉴욕 이매진(Imagine) 행사에서 HP IQ와 같은 온디바이스 AI 기능을 선보이고 고부하 및 로컬 AI 워크로드를 겨냥한 PC 포트폴리오를 출시했으며, 이러한 행보는 하이엔드 모델의 출하 비중과 평균 판매 단가(ASP)의 동반 상승을 이끌 것으로 기대된다.

경영진이 제시한 이번 분기 주당순이익(EPS) 가이던스는 0.70~0.76달러로 시장 컨센서스인 0.71달러와 비교되는데, HP의 완만한 매출 회복은 부품 가격 변동 및 프로모션 활동에 따른 압박을 상쇄하기 위한 제품 믹스 개선과 상업용 교체 수요의 본격화에 달려 있다.

HP IQ가 비즈니스 및 크리에이터용 노트북 시리즈에서 더 높은 침투율을 달성하고 차세대 플랫폼의 NPU 연산 능력 및 화면 사양 업그레이드가 동반된다면, HP는 하이엔드 부문에서 경쟁력을 유지하며 퍼스널 시스템즈 사업부의 매출총이익률 탄력성을 이끌어낼 것으로 예상된다.

다만 현재 시장 컨센서스는 이번 분기 영업이익(EBIT)이 전년 동기 대비 12.57% 감소할 것으로 내다보고 있다. 단기 수익성은 비용 통제 속도와 채널 할인 강도에 의존적인 상황이며, 제품 업그레이드만으로는 비용 및 프로모션 압박을 완전히 상쇄하기 어렵기에 신제품 재고 확충 주기가 해당 분기 매출총이익률에 미치는 희석 효과에도 주목해야 한다.

급등하는 메모리 비용이 기술 하드웨어 업계가 공통으로 직면한 심각한 도전 과제가 되고 있다. 글로벌 기업들이 AI 인프라 구축을 가속화함에 따라 인공지능 구동을 위한 핵심 부품인 메모리 수요가 현재 공급 능력을 훨씬 초과했으며, 이는 제품 가격을 직접적으로 끌어올리고 업계 전반의 장비 제조업체 수익성을 압박하고 있다.

HP 경영진은 지난 2월 1분기 회계 실적 발표 당시, 메모리 비용의 지속적인 상승으로 인해 연간 실적이 '가이던스 범위 하단'에 근접할 수 있다고 경고한 바 있다.

비용 압박에 대응하기 위해 HP와 같은 기술 하드웨어 제조업체들은 가격 부담을 전가하고자 제품 가격을 인상해 왔다. 에버코어 ISI(Evercore ISI)의 애널리스트 아밋 다리아나니(Amit Daryanani)는 5월 22일 연구 보고서에서 PC 제품에 대한 여러 차례의 가격 인상에도 불구하고 시장 수요가 견조하게 유지되었으며, 연초 이후 수요 강도가 시장에서 과소평가되었다고 언급했다. 그는 HP에 대해 '시장 수익률 부합(In-Line)' 등급을 유지하며 목표 주가를 20달러로 제시했다.

HP는 수익성 제고를 위해 내부 최적화도 적극적으로 추진하고 있다. 이 회사는 조직 슬림화 및 프로세스 자동화 등의 조치를 통해 2028년까지 연간 10억 달러 절감을 목표로 하는 다년 단위 비용 절감 계획을 시작했으며, 4,000명에서 6,000명 규모의 인력 최적화가 예상된다.

이번 분기 주당순이익(EPS) 시장 컨센서스 추정치인 0.71달러와 직전 회계 분기 순이익률 3.77%를 참고할 때, 비용 측면의 미세한 개선은 이익률에 상당한 레버리지 효과를 줄 것으로 보인다. 채널 프로모션 강도가 약화되고 화물 비용이 하락하는 가운데 관리비 최적화가 병행될 경우, HP의 순이익률은 전분기 대비 회복을 달성할 것으로 예상된다.

다만, 계절적 PC 프로모션이 지속되거나 메모리 가격이 주기적인 상승세를 보일 경우 회사의 매출총이익률과 순이익률은 여전히 하락 압력에 직면할 수 있으며, 이에 따라 경영진은 분기 내 시장 점유율과 이익 목표 사이에서 역동적인 균형을 유지해야 할 것으로 보인다.

또한 투자자들은 HP의 경영진 변동과 관련된 진행 상황을 면밀히 주시하고 있다. 올해 2월 초 HP는 당시 CEO였던 엔리케 로레스(Enrique Lores)가 사임하고 이사회 멤버인 브루스 브루사드(Bruce Broussard)가 임시 CEO직을 맡는다고 발표했다. 시장은 현재 정식 후임자에 대한 회사의 후속 소식을 여전히 기다리고 있다.

HP에 대한 현재 기관 투자자들의 정서는 대체로 신중한 편이며, 주요 이견은 PC 수요 추세, 부품 비용 압박, 그리고 비용 최적화 이행 속도에 집중되어 있다.

모건스탠리( MS)는 HP의 목표 주가를 반복적으로 하향 조정하고 약세 등급을 유지해 왔으며, PC 산업의 역풍과 메모리 가격 상승에 대한 회사의 전망이 지나치게 낙관적이라고 주장한다. 또한 단기 마진 회복의 불확실성을 지적하며, 밸류에이션을 뒷받침하기 위해서는 더 명확한 비용 절감과 제품 믹스 업그레이드가 필요하다고 제언한다.

뱅크오브아메리카( BAC) 역시 PC 수요의 변동성과 비용 압박으로 인해 HP의 2026 회계연도 실적이 여전히 하방 위험에 직면해 있다고 경고했다. 마진 압박 가능성이 높은 상황에서, 해당 은행은 비용 최적화와 채널 정책의 미세한 변화에 주목할 것을 권고하고 있다.

밸류에이션 측면에서 HP의 현재 선행 주가수익비율(P/E)은 한 자릿수이며, 배당 수익률은 5%에 근접해 약 1.05%인 S&P 500 평균을 훨씬 상회한다. 이러한 수치는 시장이 성장 전망에 대한 낙관적인 기대를 이미 상당 부분 배제했음을 시사한다.

지난 12개월 동안 HP의 주가는 약 24% 하락한 반면, S&P 500 지수는 27% 상승했다. 최근의 반등에도 불구하고 HP의 주가는 연초 대비 약 5% 하락한 상태를 유지하고 있다.

비교적 낙관적인 견해는 주로 JP모건체이스( JPM )에서 나오는데, 이들은 일부 제조사가 비용 개선과 제품 믹스 업그레이드의 혜택을 받아 중장기 이익 성장 전망치가 상향 조정될 가능성이 있다고 보고 하드웨어 섹터의 목표 주가 범위를 높였다. 다만, 섹터 내 다른 종목을 더 선호하며 HP에 대해서는 상대적으로 중립적인 입장을 유지하고 있다.

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