보잉 1분기 전망: 성장이 손실을 가리지 못하다, 현금 흐름에 주목

2025년 연간 매출은 895억 달러로 2018년 이후 최고치를 기록했으며, 22억 달러의 순이익을 거두며 6년간의 적자 행진을 마감했다. 다만 주당 핵심이익 1.19달러에는 디지털 항공 솔루션 사업 매각에 따른 약 11.83달러의 일회성 이익이 포함되어 있다. 자산 매각을 제외할 경우 핵심 사업의 수익성은 아직 실질적인 개선세를 보이지 않고 있다.

보잉은 1분기에 143대의 상업용 항공기를 인도하며 에어버스의 114대를 넘어섰다. 이 중 114대는 737 MAX 인도분으로 약 80%를 차지했으나, 3월 인도량은 46대에 그쳤다. 배선 손상으로 인해 737 MAX 약 25대가 수리를 필요로 했고 약 10대의 인도가 2분기로 연기되면서 인도 속도가 현저히 둔화되었음을 시사했다.

경영진은 737 MAX의 월간 생산량을 연중까지 47대, 787은 연말까지 10대로 끌어올릴 계획이며 737 기종의 연간 인도 목표는 약 500대다. 제이 말라브(Jay Malave) CFO는 3월 컨퍼런스에서 단기 공급망 불확실성에 대해 경고하면서도 연간 인도 목표를 재확인했다.

지난 4월 22일, FAA는 보잉 737 MAX 7 및 MAX 10 모델이 2026년까지 인증을 획득할 것으로 예상되며 현재 절차가 최종 검토 단계에 있다고 확인했다. 두 모델의 인증이 목표 연도 내에 마무리될 경우 737 시리즈의 인도 장애물이 해소될 전망이다.

777X의 인증은 더욱 더디게 진행되고 있다. 지난 4월 첫 생산된 777X가 초도 비행을 마쳤음에도 보잉은 여전히 2026년 인증 및 2027년 초도 인도를 목표로 하고 있다. 해당 프로젝트는 일정보다 약 6년 지연되었으며 150억 달러 이상의 누적 개발 비용이 투입된 상태다. 이에 따라 인증 지연은 현금 흐름 개선 궤도에 직접적인 영향을 미칠 것으로 보인다.

경영진은 2026년 연간 잉여현금흐름이 10억 달러에서 30억 달러 사이가 될 것으로 전망된다고 언급했다. CFO는 일시적 요인을 제외하면 내재된 현금흐름이 약 수십억 달러 규모의 높은 한 자릿수에 달할 것이라고 설명했다. 이러한 일시적 요인에는 주로 777X 인증 지연, 고객 인도 지연에 따른 보상, 방산 계약 손실 및 자본 지출 증가 등이 포함된다.

1월 실적 발표회에서 CFO는 2025년 777X 프로그램의 재고 지출이 약 35억 달러에 달할 것이며, 방산 계약 손실은 분기당 약 5억 달러 수준이 될 것이라고 밝혔다. 경영진은 연내 777X 인증 완료를 목표로 하고 있으며, 이 시점에 현금 소진이 반전되고 방산 계약 재협상이 이루어짐에 따라 손실이 이에 맞춰 축소될 것으로 예상하고 있다.

하지만 777X는 6년째 지연되고 있으며, 방산 계약에서도 손실이 지속되고 있다. 투자자들은 이러한 "일시적 요인"이 구조적인 부담으로 변질될 수 있는지에 대해 의문을 제기하고 있다.

피치 레이팅스는 2026년 보잉의 잉여현금흐름이 수십억 달러에 달하고, 총 부채는 500억 달러 미만, EBITDA 레버리지 비율은 4배 미만을 유지할 것으로 예측했다. 만약 777X 인증이 지연되거나 방산 손실이 확대될 경우, 현금흐름 가이던스는 하방 위험에 직면할 수 있다.

[이미지 출처: TradingKey]

MarketWatch와 FactSet 등 다양한 소스의 데이터에 따르면, 29명의 애널리스트 중 18명이 해당 주식에 대해 '매수(Buy)' 의견을, 4명이 '비중확대(Overweight)', 4명이 '보유(Hold)', 1명이 '비중축소(Underweight)' 의견을 제시했다. 컨센서스 등급은 '비중확대'이며, 평균 목표 주가는 약 267.46달러로 이는 현재 가격인 219.16달러 대비 19.73%의 상승 여력이 있음을 시사한다.

제프리스(Jefferies), 번스타인(Bernstein), 타이그리스(Tigress) 등 낙관론자들은 수주 잔고와 중국의 500대 MAX 항공기 잠재 주문이 주요 촉매제 역할을 하는 한편, 고수익 사후시장(aftermarket)이 안정적인 현금 흐름을 제공한다고 주장한다. 제프리스는 목표 주가로 295달러를 제시했고, 번스타인은 보잉을 목표 주가 298달러와 함께 2026년 항공우주 부문 최선호주로 선정했다.

씨티(Citi)와 같은 회의론자들은 수익 회복 속도에 대해 우려하고 있다. 씨티는 지난 4월 초 '매수' 등급을 유지하면서도 목표 주가를 290달러에서 256달러로 하향 조정했는데, 이는 현금 흐름 개선 속도에 대한 시장의 재평가를 반영한 것이다.

FactSet 데이터에 따르면 2027년 주당순이익(EPS) 추정치 중앙값은 4.85달러, 2028년은 8.11달러다. 장기적인 전망은 낙관적이지만 단기적인 실행 리스크는 여전히 남아 있다.

낙관론자들은 수주 잔고 해소와 사후시장 현금 흐름 증가를 기대하는 반면, 회의론자들은 777X의 지속적인 현금 소진과 방산 계약에서의 손실 발생 가능성을 우려하고 있다.

1분기 잉여현금흐름이 예상을 상회하고 연간 가이던스가 유지된다면 주가는 회복세를 보일 수 있다. 만약 인도 실적이 부진하거나 777X 인증이 다시 지연될 경우, 현금흐름 가이던스는 하향 조정되고 주가는 압박을 받게 될 것이다.

투자자들은 월간 737 생산량이 47대까지 꾸준히 증가할 수 있는지 여부와 777X 인증 관련 소식, 방산 계약 손실 변동 등을 포함한 선행 지표를 주시해야 한다. 수주 잔고가 장기적인 매출 가시성을 제공하는 가운데, 오트버그 CEO의 공급망 안정화 및 인도 효율성 개선 능력이 보잉의 현금흐름 약속 이행 여부를 결정짓는 핵심 요인이 될 것이다.

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