실적이 예상치를 상회했음에도 GE 에어로스페이스가 5% 넘게 하락한 이유는?

GE 에어로스페이스는 1분기 총 주문액 230억 달러를 기록하며 전년 동기 대비 87% 증가했다. 상용 엔진 및 서비스 주문은 전년 대비 93% 늘어난 173억 달러를 달성했고, 방산 및 추진 기술 주문은 62억 달러로 전년 대비 67% 증가했다. 해당 기간 아메리칸 항공, 유나이티드 항공, 델타 항공 등 고객사들이 총 650기 이상의 상용 엔진을 주문함에 따라, 상용 서비스 수주 잔고는 1,700억 달러를 돌파했다.

조정 매출은 전년 동기 대비 29% 증가한 116억 달러로 시장 예상치인 106억 9,000만 달러를 크게 상회했다. 조정 주당순이익(EPS)은 1.86달러로 전년 대비 25% 늘어나며 전망치인 1.60달러를 웃돌았고, 잉여현금흐름은 17억 달러로 전년 동기 대비 14% 증가했다.

GE 에어로스페이스가 실적을 발표한 날, 주가는 장전 거래에서의 2.4% 상승세를 뒤집고 5.56% 하락한 286.73달러에 마감하며 연초 대비 하락률 6.91%를 기록했다.

경쟁사인 레이시온 테크놀로지스( RTX) 역시 같은 날 실적을 발표했으며, 4.4% 하락 마감해 전반적으로 GE 에어로스페이스보다 양호한 성과를 거뒀다. 이는 주로 RTX가 프랫 앤 휘트니 엔진 애프터마켓, 콜린스 에어로스페이스, 레이시온 미사일 앤 디펜스 등 더 넓은 사업 영역을 보유하고 있기 때문이다. 특히 미사일 사업 부문이 글로벌 국방 지출 확대의 수혜를 입어 상업용 항공 부문의 리스크를 상쇄했다. 반면 GE 에어로스페이스는 이익의 약 75%가 상업용 엔진 및 서비스에서 발생해 RTX보다 항공기 운항량 변화에 훨씬 민감하게 반응한다.

경영진은 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 중동 지역의 분쟁을 주요 불확실성 요인으로 지목했다. 래리 컬프 CEO는 회사가 현실을 직시할 필요가 있다고 밝혔다. 1분기 글로벌 항공기 운항량은 한 자릿수 성장했으나, GE Aerospace 전체 운항량의 5%를 차지하는 중동 지역은 한 자릿수 후반대의 감소세를 기록했다.

컨퍼런스 콜 공시 내용에 따르면 사측은 여러 시나리오를 검토한 끝에 2026년 글로벌 항공 운항 성장률 전망치를 기존 한 자릿수에서 보합 또는 한 자릿수 초반으로 하향 조정했으며, 중동 지역은 연간 기준으로 두 자릿수 초반의 감소가 예상된다. 이러한 감소세는 GE의 전체 항공 운항량에 약 0.5~0.8%포인트의 하방 압력으로 작용할 것으로 추정된다.

래리 컬프 CEO는 분쟁의 영향이 여름까지 지속될 수 있으나, 2026년 서비스 매출 및 이익에 미치는 영향은 제한적일 것으로 전망했다. 이는 주로 항공 운항 변화와 서비스 수요 사이의 시차와 더불어 1,700억 달러가 넘는 상업 서비스 수주 잔고가 완충 역할을 하고 있기 때문이다. FlightGlobal은 1분기 상업용 애프터마켓 서비스 매출이 전년 동기 대비 39% 증가한 68억 달러에 달해 전체 상업 부문 매출의 76%를 차지했다고 보도했다.

라훌 가이 CFO는 브렌트유가 이번 분기 내내 높은 수준을 유지하다가 연말 무렵에야 하락할 가능성이 있다고 밝혔다. 골드만삭스는 호르무즈 해협이 폐쇄된 상태로 유지될 경우 3분기 브렌트유 가격이 배럴당 평균 120달러에 이를 수 있다고 추정했다. GE의 연료 가격 가정은 최근의 공급 제약 상황을 반영하고 있으나, 글로벌 경기 침체 시나리오는 포함하지 않았다.

상승한 연료비는 이미 하류 고객들에게 전가되었다. 같은 날 발표된 유나이티드 항공의 분기 보고서에 따르면, 1분기 순이익이 전년 대비 80% 증가한 6억 9,900만 달러를 기록했음에도 불구하고, 연료 가격 상승의 영향으로 2026년 전체 조정 주당순이익 가이던스를 기존 12~14달러에서 7~11달러로 대폭 하향 조정했다. 유나이티드 항공은 또한 하반기 공급량을 약 5% 감축한다고 발표했으며, 연료비 증가분의 40~50%를 2분기 운임에 전가할 수 있을 것으로 예상했다. 이 수치는 3분기에는 80%로 상승하고 연말에는 85~100%에 달할 것으로 전망된다.

연료비가 높은 수준을 유지한다고 가정할 때, 항공사들은 GE 서비스 사업의 주요 수익원인 CFM56 및 GE90 등 구형 엔진 모델에 대한 정비를 연기할 가능성이 있다. IATA 자료에 따르면 항공유 가격은 1월 이후 두 배로 뛰었다. 경영진은 서비스 수요가 통상적으로 운항 활동의 변화보다 뒤처져 나타나지만, 항공사들이 이미 단기 계획을 조정하기 시작했다고 밝혔다.

이번 분기에는 방산 부문이 실적을 뒷받침했다. 래리 컬프는 3월 이후 군용 엔진 가동률이 향상되면서 T700 블랙호크, 아파치, F-15EX, F-16을 포함한 플랫폼의 애프터마켓이 수혜를 입었다고 언급했다. 국방 및 시스템 인도량은 24% 성장했으나, 방산 부문의 성장은 상업용 항공의 중기 전망에 대한 시장의 우려를 상쇄하기에는 역부족이었다.

GuruFocus 자료에 따르면 GE Aerospace의 주가는 GF Value보다 27.5% 높으며, 이는 완만한 고평가 영역에 해당한다.

미국과 이란의 휴전 협정이 4월 22일 만료된 가운데 호르무즈 해협 통행은 재개되지 않고 있다. 이란은 무조건적인 통과가 "과거의 일"이라고 밝혔다. 국제항공운송협회(IATA)는 연료 부족으로 인해 5월 말까지 유럽 내 항공편 취소가 발생할 수 있다고 경고했다.

GE 에어로스페이스는 견조한 1분기 수주 실적을 기록했으나, 운항 횟수 하향 조정과 연료비 급등, 고객사 실적 전망 하향 등이 업계 기대치를 재편했다. 주가 하락은 실적 부진의 반영이라기보다 시장이 지정학적 리스크를 가격에 반영하기 시작한 결과다.

투자자들은 중동 항공 노선의 회복(IATA 주간 데이터), 5월로 예정된 유나이티드 항공의 2분기 공급 가이드라인, 항공유와 브렌트유 간 스프레드를 주시해야 한다. 해당 지표들이 개선될 경우 GE 에어로스페이스의 밸류에이션 회복 기회는 예상보다 일찍 열릴 수 있다.

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