한국 주식 사상 최고치 경신. 코스피 올해 90% 이상 상승, 매수, 보유, 아니면 매도해야 할까?

AI 메모리 칩에 대한 견조한 수요가 유일한 펀더멘털 지지력을 제공하고 있다. HBM(고대역폭메모리) 수급은 타이트한 상태를 유지하고 있으며, 삼성전자와 SK하이닉스는 글로벌 AI 공급망에서 핵심적인 위치를 차지하고 있다. 삼성증권은 3~5년의 장기 공급 계약을 통해 수익을 확보했으며, 이는 반도체 산업이 과거의 극심한 변동성 주기에서 벗어나는 데 도움이 되었다고 언급했다.

지정학적 긴장 완화가 단기적인 심리 촉매제 역할을 했다. 5월 25일 미군이 이란을 공습한 한편, 같은 날 이란 협상단이 도하에 도착했다. 양측은 휴전을 60일 연장하는 합의에 근접했으며, 미국 당국자들은 며칠 내에 서명이 이루어질 수 있다고 밝혔다. 이러한 '화전양면(fighting while talking)' 역학 관계는 시장의 위험 선호 심리를 자극했고, 이에 따라 5월 26일 코스피 지수는 3% 가까이 상승하며 개장했다.

글로벌 자본과 정책 이니셔티브가 추가적인 동력을 제공하고 있다. MSCI 신흥시장 지수 내 한국 비중이 15.4%에서 21.7%로 상승하며 패시브 펀드의 기관 유입 모멘텀을 마련했다. 한국 정부 또한 5년간 150조 원 규모의 공공 성장 펀드를 조성할 계획이며, 코스닥 지원을 위해 첫해에 30조 원을 투입할 예정이다. 다만 지수의 향방은 궁극적으로 두 핵심 반도체 제조사의 실적과 AI 수요에 의해 결정될 것이다.

해당 지수는 삼성전자와 SK하이닉스의 합산 비중이 47%를 상회할 정도로 집중도가 매우 높다. AI 수요가 둔화하거나 두 기업 중 어느 한 곳이라도 실적이 부진할 경우, 지수는 급격한 조정을 겪을 수 있다.

개인 투자자들은 높은 레버리지를 활용하며 외국인 매도세의 상대방 역할을 하고 있다. 5월 22일 기준 개인 신용융자 잔고는 절대 수치로 사상 최고치인 36조 4,700억 원에 달했다. 이러한 신용 잔고는 지수 내 비중을 크게 상회할 정도로 이들 두 반도체 종목에 집중되어 있다.

이는 SK하이닉스나 삼성전자의 주가가 10% 하락할 경우 담보유지비율이 약 140%에서 120% 미만으로 급락하며, 통상 증권사들이 설정하는 130%~140%의 경고 수준을 하회하게 됨을 의미한다. 강제 반대매매가 실행되면 연쇄 반응을 통해 하락세가 더욱 심화될 수 있다.

자금 흐름과 관련하여, 5월 1일부터 22일까지 개인 투자자는 삼성전자를 약 11조 원 순매수한 반면 외국인 투자자는 순매도세를 보였다. 외국인은 12거래일 연속 코스피 주식을 순매도했다. 5월 18일부터 22일까지 한 주간 외국인 투자자는 SK하이닉스 5조 3,500억 원, 삼성전자 5조 2,800억 원을 각각 순매도했다.

연기금은 패시브 매각 압력에 직면해 있다. 국민연금(NPS)을 포함한 공적 기금은 올해 순매도세를 이어왔는데, 이는 주로 시장 가치 상승으로 국내 주식 비중이 목표치를 초과함에 따른 패시브 리밸런싱 때문이다.

5월 28일 국민연금 기금운용위원회는 중기 자산배분안을 확정할 예정이다. 현재 국내 주식 보유 비중이 목표 범위를 초과하고 있어, 목표치가 조정되지 않는 한 기금은 상당한 매도 압력에 직면하게 된다. 위원회는 국내 주식 목표 비중을 14.9%에서 20% 혹은 25%까지 상향하는 방안을 검토 중이다. 김성수 위원장은 "우리는 많은 우려가 제기되는 전례 없는 상황에 직면해 있다"고 언급했다.

여러 글로벌 투자은행들이 한국 주식시장에 대해 낙관적인 입장을 유지하고 있다. 골드만삭스( GS)는 코스피의 12개월 목표치를 9,000포인트로 상향 조정하고 '비중확대' 의견을 유지했다. JP모건 체이스( JPM)는 같은 달에 전망치를 두 차례 상향하며 기본 시나리오로 9,000포인트, 강세 시나리오로 10,000포인트를 제시했다. 노무라는 삼성전자와 SK하이닉스에 대해 '매수' 의견을 내고 목표주가를 각각 590,000 KRW와 4,000,000 KRW로 상향 조정하며, AI 추론 수요가 메모리 칩의 밸류에이션 논리를 재편하고 있다고 언급했다.

다만 일부 기관은 신중한 입장을 표명했다. 소시에테 제네랄은 이번 랠리가 주로 구조화 상품을 통한 국내 기관들에 의해 주도된 반면, 외국인 투자자들은 순매도세를 보였다고 지적했다.

이는 투자자의 위험 성향과 투자 기간에 달려 있습니다. 단기적 관점에서는 리스크 요인을 간과할 수 없습니다. 두 개의 반도체 종목이 비중의 약 50%를 차지하고 있으며, 개인 신용 융자 잔고가 고도로 집중된 가운데 외국인 자금의 지속적인 순유출과 연기금의 패시브 리밸런싱 압력이 이어지고 있습니다. 주가가 10% 조정을 받을 경우 대규모 강제 청산이 촉발되어 하락의 연쇄 반응으로 이어질 수 있습니다.

따라서 단기 트레이더들은 거래 쏠림으로 인한 투매 리스크를 피하기 위해 점진적으로 비중을 축소할 수 있습니다. 반면 중장기 투자자들은 지나치게 우려할 필요가 없습니다. 삼성전자와 SK하이닉스가 다년 공급 계약을 체결해 이익 회복력을 확보하는 등 AI 메모리 칩 수요는 여전히 견조합니다. 지수가 10% 이상 조정을 받는다면, 이는 오히려 분할 매수를 통해 포지션을 구축하기에 적절한 시기가 될 것입니다.

보유를 선택한 투자자들은 두 가지 신호를 면밀히 주시해야 합니다. 첫째, 5월 28일 국민연금 기금운용위원회가 국내 주식 비중 목표치를 상향 조정할지 여부입니다(20% 이상으로 상향될 경우 매도 압력이 완화될 것입니다). 둘째는 HBM의 수주 및 가격 추이입니다. 전반적으로 현재 추격 매수는 권장되지 않으며, 리스크가 해소된 후 더 나은 진입 시점을 기다리며 포지션을 관리하는 것이 바람직합니다.

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