모건스탠리의 최신 평가: 금 가격의 5,200달러 상승을 위한 세 가지 변수 — 매파적 연준, ETF 자금 흐름, 그리고 중동 정세 불안

연방준비제도(Fed·연준)의 매파적 입장이 금값이 5,200달러 선을 향해 나아가는 데 가장 큰 걸림돌이 되고 있다.

지난주 연방공개시장위원회(FOMC)가 보낸 매파적 신호는 금리 인상에 대한 시장의 기대를 높였을 뿐만 아니라, 이자가 발생하지 않는 금을 보유하는 데 따른 기회비용도 더욱 상승시켰다.

모건스탠리 이코노미스트들은 연준이 2026년 말까지 고금리 기조를 유지할 결의가 확고해 보인다고 언급했다. 이러한 입장은 미국의 10년 만기 국채 실질수익률을 올해 최고치로 직접 끌어올리는 동시에, 금 ETF로부터의 지속적인 순유출을 유발했다.

그러나 과거 데이터에 따르면 금리 인상이 반드시 금값 하락으로 이어지는 것은 아니다. 모건스탠리의 연구에 따르면, 연준이 금리를 25bp 인상한 후 한 달 동안 금값은 실제로 평균 0.84% 상승한 것으로 나타났다.

이면에 있는 핵심은 시장의 진짜 관심사가 금리 인상 자체보다 향후 달러화의 행보, 실질수익률 변동, 그리고 위험 선호도의 변화에 있다는 점이다.

과거 주기를 되돌아보면 2006년 6월, 2018년 12월, 2023년 3월의 금리 인상은 모두 경제 성장에 대한 시장의 우려를 자극했으며, 이는 오히려 금값이 추세를 거슬러 반등하는 촉매제 역할을 했다.

핵심 저항선인 5,200달러를 돌파할지 여부는 금 ETF 매수세의 복귀에 달려 있다. 모건스탠리의 원자재 전략가인 에이미 가워(Amy Gower)와 마틴 라츠(Martijn Rats)는 현재 금 시장의 핵심 변수는 ETF 수요이며, 이는 연준의 정책 경로에 크게 좌우된다고 강조했다.

글로벌 중앙은행들의 지속적인 금 매수가 금값의 하단을 견고하게 지지하고 있지만, ETF 자금 흐름은 실질수익률과 달러화 행보에 매우 민감하다.

데이터에 따르면 금값과 미국의 10년 만기 물가연동국채(TIPS) 실질수익률 간의 결정계수(R-squared)는 0.7611에 달하는 것으로 나타났다. 최근 연준이 금리 동결 기조를 유지하면서 이미 ETF에서 눈에 띄는 자금 유출이 발생하고 있다.

중동 지역의 긴장 완화가 금 시장에 예상치 못한 지지력을 제공하고 있다. 이는 전통적인 안전자산 수요가 아니라, 유가 하락을 통해 전달된 인플레이션 압력 완화에서 비롯된 순풍이다.

최근 시장 흐름을 되돌아보면, 이번 지정학적 갈등 기간에 금이 전통적인 안전자산으로서의 특성을 보여주지 못했음이 명백하다. 가장 큰 원인은 갈등으로 촉발된 공급 충격이 에너지 가격을 끌어올려 인플레이션 기대를 자극했기 때문이다. 이는 결과적으로 일부 원유 수입국 중앙은행들이 재정 상태를 안정시키기 위해 금 보유고를 매각하도록 만들었으며, 궁극적으로 금 가격에 추가적인 압력을 가했다.

이제 지정학적 긴장이 완화되면서 에너지 가격 하락에 대한 기대가 가시화되고 있다. 이는 중앙은행들의 통화정책 여력을 넓혀줄 뿐만 아니라, 이들의 금 매도 압력을 직접적으로 완화해 줄 것이다.

모건스탠리 보고서는 개인과 ETF의 금에 대한 관심은 식었지만, 글로벌 중앙은행들의 지속적인 대규모 매수세가 금 가격의 견고한 구조적 지지선을 계속해서 형성하고 있다고 밝혔다.

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