은 가격 하락, 기관들의 경고: 산업용 수요 정점 도달, 회복 희망 희박

뱅크오브아메리카(BofA)는 은 시장의 가장 큰 구조적 역풍이 산업 부문의 "탈은화(de-silverization)" 추세에서 비롯된다고 분석했다. BofA는 "금 가격의 랠리가 향후 몇 달 내에 은 가격을 다시 온스당 100달러 이상으로 끌어올릴 수도 있지만, 펀더멘털 수요 약화로 인해 은이 금의 수익률을 지속적으로 상회하지는 못할 것으로 본다"고 설명했다.

또한 BofA는 가격 상승으로 인해 주요 산업 부문, 특히 태양광 발전(PV) 업계의 제조업체들이 은 사용량을 선제적으로 줄이거나 구리와 같은 저비용 대체재로 전환하도록 압박받고 있다고 덧붙였다.

은의 최대 산업 수요처인 태양광 발전 애플리케이션은 2025년 전 세계 총 산업용 은 소비의 35%를 차지할 것으로 전망된다. 그러나 TOPCon 및 HJT와 같은 N형 고효율 셀의 보급률이 70%까지 빠르게 치솟으면서 와트당 은 소비량이 급증했고, 일부 고효율 모듈의 경우 은 페이스트 비용이 비실리콘 비용의 50%를 넘어서고 있다. 높은 은 가격은 태양광 제조업체의 수익성을 명확히 압박하고 있으며, 기업들이 "탈은화" 공정을 가속화하도록 강요하고 있다.

뱅크오브아메리카 애널리스트들은 "제조업체들이 공정 내 은 사용을 절감하려는 강력한 의지를 포함한 여러 요인이 복합적으로 작용하면서 산업용 은 수요가 지난해 정점을 찍은 것으로 판단된다"며, "중국의 태양광 발전 설비 증가세 둔화와 올해 전 세계 태양광 설치량의 잠재적 감소 가능성이 이러한 역풍을 더욱 심화시켰다"고 밝혔다.

은 사용량을 줄이려는 기업들의 노력과 수요 위축의 영향으로 올해 은 수급 부족분은 90% 축소될 것으로 예상된다.

UBS 전략가들 또한 2026년까지 은 수급 지형이 근본적인 변화를 겪을 것이라고 지적했다. 올해 공급 부족분은 당초 추정치인 3억 온스에서 6,000만~7,000만 온스로 급격히 줄어들 전망이다. 이러한 "절벽 수준"의 축소는 은 가격의 상승 동력이 약화되는 근본적인 원인이다.

실버 인스티튜트(Silver Institute)의 이전 보고서도 이러한 추세를 뒷받침하며, 2026년 전 세계 은 시장 부족분이 약 6,700만 온스에 달할 것으로 내다봤다. 이는 6년 연속 공급 부족을 기록하는 것이지만, 부족 규모는 크게 축소된 수치다.

이러한 구조적 변화 속에서 뱅크오브아메리카는 은의 가격 결정 역학이 순수 산업용 원자재보다는 귀금속의 논리에 더 가까워지는 방향으로 변하고 있다고 보고 있다. 보고서는 "향후 가격 움직임의 핵심은 투자 수요가 될 가능성이 높다"고 강조했다.

UBS는 현재의 투자 수익률이 투자자들이 직면한 변동성을 보상하기에 불충분하다고 판단하며, 이에 따라 은은 투자자들에게 여전히 "매력적이지 않은" 투자 선택지로 남아 있다고 평가했다.

은 시장은 '사용량 절감(thrifting)'이라는 중장기적 구조적 약세 요인 외에도 여러 단기적 불확실성에 직면해 있다.

올해 연방준비제도(Fed·연준)의 금리 인상에 대한 시장 기대가 계속 강화되고 있으며, 2026년까지 한 차례 금리 인상이 단행될 확률은 현재 50%를 넘어선 것으로 추정된다. 트럼프가 지명한 케빈 워시 신임 연준 의장의 첫 공식 발언이 예상보다 높은 인플레이션 상황 속에서 매파적일 수 있으며, 이로 인해 귀금속과 같은 비수익 자산이 압박을 받을 수 있다는 점을 시장은 우려하고 있다.

트레이더들은 금리 경로에 대한 추가 단서를 얻기 위해 오는 목요일 발표 예정인 미국의 4월 개인소비지출(PCE) 가격지수 데이터를 예의주시하고 있다.

한편, 지정학적 긴장이 시장을 흔들고 있다. 미군은 월요일 이란 남부의 미사일 발사 지점과 기뢰 부설을 시도하던 이란 선박들을 겨냥해 '자위적 공습'을 감행했다. 이란은 미국 드론을 격추하고 군용기를 몰아내기 위해 발포했다고 발표했으며, 분석가들은 휴전 중 발생한 이번 교전을 협상 과정에서의 '최대 압박' 전술로 보고 있다.

최근 이란 국영 방송은 미국과의 기본 합의에 따라 한 달 이내에 호르무즈 해협의 통항을 전쟁 전 수준으로 복구할 것이라고 밝혔다. 해당 합의에는 이란 주변 지역에서의 미군 철수 조항도 포함되어 있다.

만약 합의가 이행되고 해협이 재개방된다면 유가 하락이 인플레이션 압력을 완화하는 데 기여하여 은 시장에 어느 정도 숨통을 틔워줄 수 있다. 반면 지정학적 리스크가 고조될 경우 이미 복잡한 거시경제 상황은 더욱 악화될 것이다.

NAFTA 협상 또한 잠재적인 '블랙스완'으로 간주된다. 캐나다와 멕시코는 미국의 최대 은 공급국이다. 무역 정책의 불확실성으로 인해 시장 참여자들은 미국 내 재고를 예외적으로 높은 수준으로 유지해 왔으며, 이는 글로벌 유통 공급량을 제한하고 있다. 이러한 유동성 부족은 가격 변동성을 더욱 증폭시킬 수 있다.

단기적으로는 이란 상황의 전개와 연준의 정책 신호가 은 가격 추세를 계속 주도할 것이며, 금 가격이 효과적인 선행 역할을 할 수 있을지 여부도 주요 변수로 작용할 전망이다.

중장기적으로는 은 가격 상승으로 촉발된 산업용 수요 대체 효과가 은의 가격 결정 논리를 근본적으로 재편할 수 있다. BofA가 언급했듯이 태양광 발전은 은 수요의 핵심 축으로 남겠지만, '사용량 절감' 추세는 이미 되돌릴 수 없는 흐름이 되었다. 이는 향후 은 가격이 100달러 선에 도달하더라도 그 기반은 이미 조용히 침식되고 있음을 의미할 수 있다.

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