コンステレーション、第3四半期の大幅増益を受け2026年調整後EPS見通しを引き上げ

コンステレーション・エナジー（Nasdaq: CEG）は、カルパインの貢献、商業面での好調な業績、設備容量（キャパシティ）収入の増加に支えられて第3四半期の利益が急増したことを受け、2026年通期の調整後営業利益予想を引き上げ、レンジを縮小した。同社は現在、調整後営業利益を1株あたり12.50〜12.80ドルと見込んでおり、従来改定した予想レンジの11.50〜12.50ドルから上方修正した。

9月30日を末日とする第3四半期（3カ月間）において、コンステレーションの普通株主に帰属するGAAPベースの純利益は18億4,000万ドル（希薄化後1株あたり5.19ドル）となり、前年同期の9億3,000万ドル（同2.97ドル）から増加した。調整後営業利益は前年同期の9億5,200万ドル（1株あたり3.04ドル）から17億9,000万ドル（同5.06ドル）に増加した。

第3四半期の1株あたり数値は希薄化後平均株式数3億5,400万株（前年同期は3億1,300万株）に基づいている。改定後の通期見通しは希薄化後平均株式数を3億5,600万株と想定しており、その中央値は1株あたり12.65ドルとなっている。

コンステレーションは通期見通しについて、原子力発電向け生産税額控除（PTC）収入の減少による一部相殺があったものの、カルパインの貢献、好調な商業実績、設備容量収入の増加によるものとした。第3四半期については、ボラティリティの高い市場環境において商業面で市場を上回る実績（アウトパフォーム）を上げた一方、その実績に伴う運転保守（O&M）費用の増加によって一部相殺されたと説明した。

調整後営業利益には、未実現の公正価値変動、廃炉関連の活動、カルパインの合併・統合費用などの項目は含まれていない。第3四半期の調整項目には、未実現公正価値評価益1億2,700万ドル、合併・統合費用7,300万ドル、取得したコモディティ契約に関連する償却費3,900万ドルが含まれている。

長期契約の拡大

コンステレーションは、2026年の年初9カ月間に約8,500メガワット（MW）の長期契約を締結したと発表した。第3四半期には顧客3社と約4,560MWの契約を結び、これにはピーク時需要向けの新規設備容量と顧客ニーズに合わせたエネルギー製品を組み合わせたサービス「Peak+」を通じた約270MWが含まれる。

同社によると、年間9,000万メガワット時（MWh）を超える原子力および地熱発電の年間予想発電量が、現在長期契約によって支えられている。これらの契約は2032年までにクリーンなベースロード電源設備の45%をカバーし、2040年代まで継続する見通しである。3月の事業概況報告（ビジネスアップデート）以降、コンステレーションは年間ベースでさらに4,300万MWhをカバーする契約を締結した。

経営陣はこれらの契約について、基礎的な収益の予見性を高め、市場価格変動リスク（エクスポージャー）を低減する手段であると説明した。原子力発電契約を締結している顧客の信用格付けも総じて高く、91%が「AA-」以上、残りは「BBB+」から「A+」の間となっている。

「Peak+」は、大規模電力需要家の系統接続を支援するとともに、限られたピーク需要期に必要な設備容量への投資を支援することを目的としている。ただし、コンステレーションは、大口負荷の接続を管理する規制ルールが依然として未整備であると注意を促した。

原子力発電設備が夏季の供給信頼性を支える

コンステレーションの原子力発電設備は、計画されていた20日間の燃料交換停止を完了させながら、第3四半期に97.2%の設備利用率（キャパシティファクター）を記録した。PJM管内で過去最高のピーク負荷を記録した6月から8月までの夏季期間中、同設備群は99.2%の設備利用率を達成した。

同社はまた、推定事業費約43億ドルを投じて1,165MWの原子力発電所の出力増強（アップレート）を進めている。目標とする増強規模は、2027年と2028年に110MW、2029年と2030年に605MW、2031年と2032年に450MWとなっている。なお、完了時期はPJMの送電可能要件（デリバラビリティ要件）を満たすかどうかに左右される。

米エネルギー省（DOE）による50億ドルの条件付き融資コミットメントは、2023年から2035年までに発生する対象アップレート費用の最大80%をカバーする見込みである。この融資は米国債金利に37.5ベーシスポイント（bp）を加えた金利水準で期間30年となり、同社の試算前提に基づけば年間約4,000万ドルの税引き前コスト削減をもたらす可能性がある。

アップレート投資のうち約13億ドルは、コンステレーションの2026年および2027年の成長投資（グロースキャピタル）ガイダンスにすでに織り込まれている。同社は2028年から2032年にかけて、アップレートプロジェクト向けに約30億ドルの追加成長投資を見込んでいる。同社によれば、コミット済みのプロジェクトでは追加の燃料費や運転保守費用はほとんど、あるいは全く発生しないという。

資本配分と長期目標

コンステレーションは年初9カ月間に自社株買いに約30億ドルを投じ、約1,100万株を取得した。設定されている50億ドルの自社株買い授権枠のうち、約20億ドルが残存している。

同社はまた、出力609MWのコンバインドサイクル天然ガス発電所であるロードアイランド・ステート・エナジー・センター（Rhode Island State Energy Center）を買収する契約を締結した。説明会では、財務条件や買収完了のスケジュールは開示されなかった。

コンステレーションは、2029年まで基礎的な1株あたり利益（EPS）の成長率を20%超とする目標と、3年間のローリング期間で年率10%以上の成長を達成するという長期目標を維持した。2029年の見通しには、発表済みの原子力および天然ガスの引取契約（オフテイク契約）、インフレ率2%を前提とした原子力生産税額控除、平均的な商業マージン、現行の先物市場価格予想が織り込まれている。一方、追加の長期契約、ガス火力発電所の稼働率向上、商業マージンの拡大、将来の資本配分による潜在的な貢献は除外されている。

同社は9月30日時点の長期債務総額を195億ドルと報告した。これにはコンステレーション本体の145億ドルとカルパイン関連の49億ドルが含まれる。同社は目標とする負債対EBITDA倍率のレンジを2.00〜2.25倍に維持し、140億ドルの与信枠（クレジット・ファシリティ）を確保していると言及した。

コンステレーションの見通しは、コモディティ価格の変動、商業マージン、原子力税額控除収入、発電所の稼働状況、ならびに長期契約や成長投資の実行状況などの影響を受けやすい。同社はまた、カルパインの統合、規制当局の決定、原子力発電所の出力増強の時期や送電能力（デリバラビリティ）を巡る不確実性についても言及した。デリバティブや原子力発電施設廃炉信託資産の将来の公正価値変動を高い信頼性をもって予測することが困難であるため、非GAAPベースの将来見通し（ガイダンス）とそれに対応するGAAP指標との差異調整（リコンシリエーション）は開示できないとしている。