ナショナル・フューエル・ガスの2026年度調整後EPSは9%増、2027年度見通しを提示

ナショナル・フューエル・ガス（NYSE: NFG）は、2026年度通期の調整後1株当たり利益（EPS）が9%増加したと発表し、2027年度の調整後EPS見通しを初公表して6.00ドル〜6.40ドルと設定した。新たな見通しには想定天然ガス価格の引き下げが織り込まれている一方、同社は規制下の公益事業を拡大し、上流（アップストリーム）およびギャザリング事業の分離に向けた準備を進めている。

2026年9月30日を末日とする2026年度通期の調整後EPSは、2025年度の6.91ドルから7.55ドルに増加した。米国会計基準（GAAP）ベースのEPSは5.68ドルから7.02ドルに増加し、GAAP純利益は前年度の5億1850万ドルに対し6億6540万ドルに達した。調整後営業利益は6億3050万ドルから6億8980万ドルに増加した。

第4四半期の調整後EPSは前年同期横ばいの1.22ドルだった。同四半期のGAAP EPSは1.18ドルから1.02ドルに減少し、GAAP純利益は1億730万ドルから9750万ドルに減少した。前年同期との比較性に影響を与えた要因には、オハイオ州のガス公益事業買収や、統合アップストリーム＆ギャザリング事業の分離計画に関連する費用が含まれている。

ナショナル・フューエルが2026年度に創出したフリーキャッシュフローは、前年度の2億830万ドルに対し1億9860万ドルとなった。同社はフリーキャッシュフローを、営業キャッシュフローから投資支出を差し引き、買収や事業売却を調整したものと定義している。連結調整後EBITDAは14億1000万ドルから15億ドルに増加した。

上流事業が利益成長を牽引

統合アップストリーム＆ギャザリング部門の調整後EBITDAは、9億7520万ドルから10億6000万ドルに増加した。同部門の2026年度の生産量は419Bcf（10億立方フィート）に達し、第4四半期末の日量平均純生産量は約1.1Bcfとなった。

買収、裁量的な土地支出、第三者ミッドストリーム投資を除いた同部門の資本効率は、2023年度の1Mcfe（1000立方フィート当量）当たり1.86ドルから、2026年度には1.40ドルへと改善した。ナショナル・フューエルによると、アパラチア地域における同社の保有資産には、年間約25本の坑井を稼働させると仮定して25年分以上の開発インベントリが存在し、PV-10損益分岐点価格は1MMBtu（100万英国熱量単位）当たり2.25ドル未満であるという。

プレゼンテーションによると、評価活動により足元の生産量は減少した。アッパー・ユーティカ（Upper Utica）層の試掘結果では損益分岐点水準の低さが確認されたものの、同社はローワー・ユーティカ（Lower Utica）層のほうが採算性に優れているとしている。また、より集約的な完工設計により、ローワー・ユーティカにおいて水圧破砕（フラッキング）干渉がより顕著に現れることが示された。2027年度のプログラムでは、アッパー・ユーティカのテスト完了、第3世代（Gen 3）完工設計の採用、開発シーケンスの最適化に注力する予定である。経営陣はローワー・ユーティカを中心としたプログラムにより2028年度から生産成長が再開すると見込んでおり、長期的に資本効率を15%改善させることを目標としている。

2027年度について、ナショナル・フューエルは400Bcfe（10億立方フィート当量）〜435Bcfeの生産量を見込んでいる。予想される残存生産量の約90%〜95%が確定販売契約でカバーされており、予測生産量の約65%にはNYMEXの金融ヘッジまたは固定価格契約が設定されている。スポット市場への予想エクスポージャーは15Bcfe〜45Bcfeに限定されている。

同社は確定輸送容量を現在の約1Bcf/日から2030年度までに約1.5Bcf/日へと拡大する計画であり、ペンシルベニア州、北東部、南東部、およびメキシコ湾岸市場へのアクセスを強化する方針である。

規制公益事業の拡大

パイプライン＆ストレージ部門の調整後EBITDAは、2025年度の2億7080万ドルに対して2億7140万ドルとほぼ横ばいだった。ユーティリティ部門の調整後EBITDAは1億8370万ドルから1億9500万ドルに増加した。

ナショナル・フューエルは2026年10月1日、オハイオ州の天然ガス公益事業の買収を完了した。この取引により公益事業のレートベース（料金算定対象資産）は倍増し、ニューヨーク州、ペンシルベニア州、オハイオ州にわたる同社の顧客基盤は約110万件に拡大した。買収した事業は、9月30日を末日とする12カ月間の調整後EBITDAには寄与していない。

「ティオガ・パスウェイ」および「シッピングポート・ラテラル」プロジェクトは11月1日に稼働を開始し、年間約3000万ドルの収益増が見込まれている。計画中の「ラインNシステム・アップグレード」は日量29万4000Dth（デカサーム）の容量拡大と年間約2000万ドルの収益をもたらすよう設計されており、15年以上の契約によって裏付けられている。2028年11月の稼働開始を目指している。

規制動向としては、ペンシルベニア州の公益事業における1040万ドルの基本料金引き上げが承認され、新料金は2026年11月に発効した。ニューヨーク州では、規制当局が8月にシステム近代化トラッカーを承認した。また、ナショナル・フューエルの州間パイプライン子会社も、和解協議が継続する中、払い戻し条件付きで新料金を11月1日に発効させた。

同社は、パイプラインの拡張、システムの近代化、およびオハイオ州の公益事業への投資に支えられ、規制レートベースが長期的に約5%〜7%成長すると見込んでいる。

2027年度の見通しと事業分離計画

ナショナル・フューエルの2027年度調整後EPS見通し（6.00ドル〜6.40ドル）は、NYMEXの天然ガス価格を1MMBtu当たり2.85ドル、産地スポット価格を2.15ドルと想定している。これに対し、2026年度の実績価格はそれぞれ3.61ドルおよび2.80ドルだった。この見通しには、既存のヘッジ、確定販売契約、輸送契約も反映されている。

パイプライン＆ストレージ部門の売上高は、2026年度の4億3200万ドルから増加し、4億7500万ドル〜5億ドルと予測されている。ユーティリティ部門の営業利益は、事業拡大を反映して、前年度の1億2300万ドルに対し2億3500万ドル〜2億5500万ドルに達する見込みである。統合アップストリーム＆ギャザリング部門の生産量見通しは400Bcf〜435Bcfとなっている。

2027年度の設備投資総額は10億9000万ドル〜12億2000万ドルと予想されている。これには、裁量的な土地支出5000万ドル〜1億ドルを除く統合アップストリーム＆ギャザリング部門向け6億ドル〜6億4000万ドル、パイプライン＆ストレージ部門向け1億4000万ドル〜1億8000万ドル、ユーティリティ事業向け3億5000万ドル〜4億ドルが含まれる。

ナショナル・フューエルは、株主に対する非課税の現物分配を通じて、統合アップストリーム＆ギャザリング事業を「セネカ・リソーシズ（Seneca Resources）」という独立企業として分離する計画である。ナショナル・フューエルは規制下の公益事業およびパイプライン＆ストレージ事業を手元に残す。同社はセネカの株式を最大19.9%保有し、その後税効率の高い方法で処分する方針である。分離の完了は2027年暦年の下半期を目指している。

この取引は、取締役会の最終承認、Form 10登録届出書の効力発生、資金調達の手配、有利な税制上の適格性、およびその他の慣例的な完了条件を満たすことを前提としている。ナショナル・フューエルはまた、コモディティ価格の変動、規制当局の判断、プロジェクトの遂行、生産の不確実性、資金調達環境、事業分離に伴う混乱や予期せぬ費用の発生リスクを、事業計画および見通しに対する重大なリスク要因として挙げている。