コード・エナジー、原油見通しの上昇で第3四半期のフリーキャッシュフローが4億4200万ドルに達する

コード・エナジーは、生産量の増加、設備投資効率の改善、水平坑井の長尺化がキャッシュ創出を支え、2026年第3四半期の調整後フリーキャッシュフローが4億4,200万ドルに達したことを受け、通期の石油生産量見通しを引き上げた。ウィリストン盆地を拠点とする同社は、当四半期中に2億500万ドルの自社株買いも実施し、資本還元方針における経営陣の自社株買い選好姿勢を改めて示した。

第3四半期の生産量は日量29万800石油換算バレル（Boepd）に達し、第2四半期の28万6,400 Boepdから増加した。石油生産量は日量16万5,500バレルと前四半期比でほぼ横ばいだった一方、石油天然ガス液体（NGL）生産量は日量5万5,100バレル、天然ガス生産量は日量4億2,060万立方フィートへとそれぞれ増加した。

総売上高は14億1,000万ドルとなり、前四半期の14億9,000万ドルから減少した。コード・エナジーの石油実現販売価格が1バレルあたり93.99ドルから85.80ドルへと下落したことで、石油売上高は14億2,000万ドルから13億1,000万ドルに減少した。非GAAP指標である調整後EBITDAは、第2四半期の9億2,300万ドルから減少し、8億7,100万ドルとなった。

それにもかかわらず、調整後フリーキャッシュフローは4億1,400万ドルから4億4,200万ドルへと増加した。設備投資額は前四半期の4億1,600万ドルから3億7,100万ドルへ減少し、現金納税額も6,700万ドルから3,200万ドルへと減少した。総営業費用は4億9,800万ドル（Boeあたり18.62ドル）となり、第2四半期の4億8,900万ドル（Boeあたり18.75ドル）から推移した。リース操業費はBoeあたり10.28ドルから10.56ドルへ上昇した。

石油生産見通しを引き上げ

コード・エナジーは現在、2026年通期の石油生産量を日量16万2,000〜16万3,000バレルと予想しており、その中央値である16万2,500バレルは従来予想から約1%の引き上げとなる。第4四半期の石油生産量は日量15万9,500〜16万2,500バレルと見込んでおり、中央値の16万1,000バレルは従来予想を約2%上回っている。

通期の総生産量は28万900〜28万2,700 Boepdの範囲となる見込みだ。また、同社は第4四半期の生産量を27万1,000〜27万7,300 Boepdと予測している。

通期の設備投資見通しは14億4,000万〜14億9,000万ドル（中央値は約14億6,000万ドル）に設定された。この金額には、2月時点で想定されていた3,000万ドルから増額された約5,000万ドルの中流部門向け投資が含まれている。第4四半期の設備投資額は3億500万〜3億5,500万ドルとなる見込みだ。

2026年ガイダンスの中央値、ならびに第4四半期の前提条件であるWTI原油価格1バレル＝90ドル、ヘンリーハブ天然ガス価格100万BTU＝3ドルに基づき、コード・エナジーは通期の調整後EBITDAを約34億ドル、調整後フリーキャッシュフローを約16億ドルと試算している。これらの見通しは非GAAP指標であり、一部の構成要素を過度な労力なしに信頼性をもって定量化できないことから、同社は将来のGAAP指標との調整表を開示していない。

水平坑井の長尺化で開発コストを抑制

コード・エナジーは、3マイルおよび4マイルの水平坑井への移行が、坑井採算性改善の主因であるとしている。2025年末時点で自社操業インベントリの約80%を長尺水平坑井が占めており、2026年中に生産開始する坑井の約40%が4マイル坑井となる見込みだ。

同社は第3四半期までに4マイル水平坑井を59本掘削し、47本で生産を開始した。掘削および仕上げ作業の進捗や初期生産実績は予想通りに推移しているという。2マイル坑井と比較して、標準設計となる4マイル坑井は約50%多くの投資を要するものの、推定最終回収量（EUR）は約90%増加し、損益分岐点は1バレルあたり8〜10ドル低下すると見込まれている。

坑井あたりの平均水平区間長は2023年以降で34%伸長して1万6,700フィートに達した一方、1日あたりの仕上げ済み水平区間長は90%増加した。プロジェクト全体の1フィートあたり掘削・仕上げコストは2022年比で37%低下した。また、同社は自社操業インベントリの加重平均損益分岐点が2024年末から2025年末にかけて10%超改善し、通常の操業ペースであれば損益分岐点の低いインベントリが10年分以上確保されていると明らかにした。

継続的な改善施策により、年換算（ランレート）で約2億2,500万ドルのコスト削減効果が生み出されており、2025年8月時点で試算されていた1億ドルの2倍以上となった。この削減効果は、掘削・仕上げ、生産操業、マーケティング、中流契約に及んでいる。コード・エナジーによると、この合計額は2026年の調整後フリーキャッシュフロー予想の約14%に相当するという。

経営陣は、既存の生産拠点を対象とした坑井修繕（ワークオーバー）、化学処理、人工採油の最適化などの施策にも投資を進めている。説明資料によると、これらのプログラムによる増産量は当初の見通しを上回るペースで推移しているものの、潜在的な上振れ余地の大部分は最新の生産量見通しにまだ織り込まれていない。この評価作業は2027年初頭まで継続される見込みだ。

自社株買いが引き続き優先的な株主還元手段

コード・エナジーは第3四半期中に、2億500万ドルの自社株買いと1株あたり1.30ドルの四半期基本配当（総額7,100万ドル）により、2億7,600万ドルを株主に還元した。変動配当は見送られた。また、同社は10月30日までにさらに7,800万ドルの自社株買いを実施した。

完全希薄化後株式数は2023年末比で17%減少し、約1,100万株が消却された。コード・エナジーは、将来の純レバレッジが0.5倍未満の場合、買収や鉱区リース権取得費用を控除した調整後フリーキャッシュフローの75%以上を還元することを目標としている。経営陣は、現在の市場環境では自社株買いが選好されると述べているが、プロシクリカル（景気追随的）な買い付けを避けるため、原油価格が上昇した局面では自社株買いを抑制する可能性がある。

9月30日時点で、コード・エナジーの手元資金は8億500万ドル、負債は15億ドルで、コミットメントラインの借入はゼロだった。流動性は約28億ドルに達し、計画されているマーセラス資産売却の残余受取額を除いた純レバレッジは、過去12カ月間の調整後EBITDAの約0.2倍だった。同社は、非操業マーセラス資産を5億5,000万ドルで売却する取引が第4四半期中に完了すると見込んでいる。

コード・エナジーの見通しは、引き続き商品価格、掘削・仕上げの実績、インフラの利用可能性、4マイル坑井プログラムの遂行状況に左右される。マーセラス資産売却の完了とその期待される効果についても不確実性が残る。同社は第4四半期の予想原油生産量の48%、ガス生産量の40%をヘッジしているが、その比率は2027年にはそれぞれ31%、15%へと低下するため、将来のキャッシュフローは市場価格の変動に対して一段と敏感になる見通しだ。