アドバンスド・フラワー・キャピタル、信用リスク継続も第3四半期NAVは上昇

アドバンスト・フラワー・キャピタル（Advanced Flower Capital Inc.）が発表した2026年第3四半期決算は、純投資利益や未実現の投資評価益に支えられ、純資産価値（NAV）の上昇および純資産の四半期増加額の拡大を記録した。しかし、期末時点で未収利息不計上（ノンアクルーアル）となった投資案件がポートフォリオ全体の公正価値の23.5%を占めるなど、信用力（クレジット・クオリティ）は依然として主要なリスク要因となっている。

9月30日までの3カ月間において、事業開発会社（BDC）である同社の総投資収益は860万ドルとなり、第2四半期の870万ドルから小幅に減少した。一方、純投資利益は前四半期の350万ドル（1株当たり0.15ドル）に対し、加重平均1株当たり0.16ドルとなる350万ドルへと増加した。

290万ドルの純投資評価益が寄与し、営業活動による純資産の純増加額は640万ドル（1株当たり0.28ドル）に達した。第2四半期の540万ドル（同0.23ドル）から拡大した。

9月30日時点の1株当たり純資産価値（NAV）は、6月末時点の8.25ドルから8.55ドルに上昇した。純資産総額も1億8,730万ドルから1億9,160万ドルに増加した。取締役会は第3四半期の分配金として1株当たり0.05ドルを決定し、9月30日時点の株主名簿に記載された株主に対し10月15日に支払われた。

限定的なポートフォリオ純投融資

AFCは当四半期中に700万ドルの融資コミットメントを組成し、PIK（現物出資型）金利を含め460万ドルの新規資金供給（グロス）を実行した。返済総額は810万ドルとなった。

四半期末時点のポートフォリオコミットメント額は18案件で計3億8,330万ドルとなり、6月末時点の17案件・計3億7,870万ドルから増加した。1案件当たりの平均投資規模は2,230万ドルから2,130万ドルへと縮小した。投資案件はすべて第一順位担保権付（ファーストリーン）債権であり、公正価値ベースでは債権投資の59%を変動金利型ローンが占めた。

10月30日時点で、ポートフォリオのコミットメント額は17案件・計3億7,660万ドル、元本残高は3億5,040万ドルに減少した。ポートフォリオの加重平均キャッシュ金利は13.3%、PIK金利は1.3%、発行時割引（OID）は4.4%だった。同日時点において、変動金利型投資がポートフォリオの公正価値の約61%を占めた。

ポートフォリオには、商業・専門サービス、保険、レジャー用品、ヘルスケアサービスへの投資と並び、引き続き相当規模の大麻関連ローンが含まれている。投資セクターの多様化は、1月1日付で不動産投資信託（REIT）から事業開発会社（BDC）へ転換した後のAFCの戦略を反映したものだ。

BDC体制下において、AFCは多岐にわたる業界の米国のローワー・ミドルマーケット企業に対するデット投資を進めており、概ねEBITDA（利払い・税引き・償却前利益）が500万〜5,000万ドルの企業を対象としている。同社は主に第一順位担保権付ローンやユニトランシェ・ローンを組成し、通常は最低1,000万ドルの投資規模を想定、プライベート・エクイティ（PE）出資先企業と非出資（ノン・スポンサー）企業の双方を検討している。

流動性と負債の削減

AFCの当四半期末時点の現金および現金同等物は1億210万ドル、負債元本残高は1億9,700万ドルとなった。ネットD/Eレシオ（純有利子負債倍率）は0.49倍だった。

その後、負債は10月30日までに9,400万ドルへと圧縮された。これは、10月1日のリボルビング信用枠に対する9,650万ドルの返済、関連会社TCGSLの融資枠に対する500万ドルの返済、および10月中における1,900万ドルのシニア債買い戻しを反映したものである。10月30日時点の有利子負債残高の内訳は、2027年償還のシニア債が5,800万ドル、リボルビング信用枠の借入残高が3,600万ドルだった。

経営陣はBDC構造を生かし、大麻分野以外への融資組成の拡大、融資ストラクチャーの柔軟性向上、およびポートフォリオのリスク分散を図っている。AFCは10月30日時点で11億ドル規模の活発な投資パイプラインを抱えていると発表したものの、これらは交渉や資産査定（デューデリジェンス）の様々な段階にあり、最終的に投資が完了する保証はないとしている。

依然として高水準なノンアクルーアルのエクスポージャー

クレジットの状況は、開示されているリスクの中で依然として最も深刻な課題だ。9月30日時点において、同社の社内格付けで最低評価にある3件の投資が6,800万ドル、ポートフォリオ全体の公正価値の23.5%を占めていた。この格付けは当該投資が業績不振に陥っており、利息の損失が予想され、元本全額の回収が不確実であることを示している。なお、償却原価ベースでは、未収利息不計上（ノンアクルーアル）投資がポートフォリオの36%を占めた。

同社はまた、特定の融資や借入人への集中リスク、デフォルトおよび回収率、金利変動、適切な投資案件の確保、ならびにBDCおよび規制投資会社（RIC）としての適格要件の維持能力に関するリスクにも直面している。AFCは2025年にREITとしての税制を選択した後、2026年にはRICとしての税制適格の適用を選択する方針である。