アレイ・テクノロジーズがショールズと合併へ、2026年見通しを引き下げ

Array Technologies（NASDAQ: ARRY）は、Shoals Technologies Groupとの全株式交換による合併を発表した。これにより、統合会社の約65%をShoalsの株主が保有することになる。これとは別に、Arrayは第3四半期の減収と利益率の低下を発表し、2026年通期の業績見通し（ガイダンス）を下方修正した。本取引は、太陽光追尾装置（トラッカー）、基礎杭、電気機器・周辺機器（EBOS：electrical balance-of-system）製品、配線管理に至るまでを網羅する総合エネルギーインフラプロバイダーの創出を目指すものである。

Arrayが存続企業となり、同社の普通株式が統合会社の株式となる。Shoalsの株主にはShoals株1株につきArray株1.6931株が割り当てられる一方、既存のArray株主は発行済普通株式（基本的株式数）の約35%を保有することになる。両社は、株主および規制当局の承認ならびにその他の一般的な完了条件を満たすことを前提に、本取引の完了を2027年第1四半期と見込んでいる。

Shoalsの最高経営責任者（CEO）であるブランドン・モス（Brandon Moss）氏が統合会社を率い、Arrayのケビン・ホステトラー（Kevin Hostetler）CEOは特別顧問に就任する。ブラッド・フォース（Brad Forth）氏は引き続き取締役会長を務める。統合会社の新しい社名およびティッカーシンボルは、今後数カ月以内に発表される予定である。

Array、第3四半期の低迷を受け2026年の業績見通しを下方修正

Arrayが発表した第3四半期の売上高は3億3,020万ドルとなり、前年同期の3億9,350万ドルから16.1%減少し、第2四半期比でも3%下回った。売上総利益は前年同期の1億570万ドルから6,920万ドルに減少し、売上総利益率は26.9%から21.0%に縮小した。

調整後売上総利益率は22.8%となり、前年同期の28.1%および第2四半期の30.8%から低下した。同社によると、この業績には2023年の内国歳入法第45X条に基づく未収金に関連する1,100万ドルの非現金引当金が含まれており、これが330ベーシスポイントの押し下げ要因となった。また、米国内の投入コストや海外売上構成比（セールスミックス）も収益性の重荷となった。

Arrayの米国会計基準（GAAP）ベースの純利益は820万ドルだったが、優先配当および償却（増価）の影響により、普通株主に帰属する純損益は790万ドルの赤字（希薄化後1株当たり0.05ドルの損失）となった。調整後純利益は940万ドル（1株当たり0.06ドル）だった。調整後EBITDAは前年同期の7,220万ドルから3,210万ドルに急減し、調整後EBITDAマージンは18.3%から9.7%に縮小した。

営業キャッシュフローは460万ドル、設備投資額570万ドルを差し引いたフリーキャッシュフローはマイナス110万ドルとなった。9月末時点におけるArrayの現金および現金同等物は1億4,330万ドル、純有利子負債は5億3,000万ドル、利用可能な流動性は4億6,590万ドルだった。

同社は2026年通期の売上高ガイダンスを、従来の14億〜15億ドルから13億4,000万〜14億ドルに下方修正した。調整後EBITDAの見通しは従来の2億1,000万〜2億3,000万ドルから1億9,000万〜2億1,000万ドルに、普通株式1株当たり調整後利益は従来の0.68〜0.75ドルから0.57〜0.69ドルにそれぞれ引き下げた。第4四半期の売上高は、Arrayが8月31日に買収したAffordable Wire Managementの寄与を含め、4億4,500万〜5億500万ドルの範囲になると予想されている。

経営陣は、プロジェクト時期の延期について、政策を巡る不確実性、資金調達環境、着工通知（NTP）の遅れに起因すると説明した。第4四半期は出荷のピーク期であると同社は述べているものの、一部の納入は2027年にずれ込んでいる。Arrayの受注残全体の約80%、米国内トラッカー受注残の70%が、今後6四半期以内に出荷される予定となっている。

足元の逆風にもかかわらず、Arrayの受注残高は前年同期比42%増の26億ドルに達し、4四半期連続で過去最高を更新した。同社は5四半期連続で4億ドル超の新規受注を獲得し、過去12カ月（TTM）の純新規受注額は18億ドルを超え、BBレシオ（受注出荷比率）は1.6倍となった。APAおよびAWMの買収によって加わった製品を含め、比較的最近投入された製品群が受注残高の約60%を占めた。

Shoals、四半期売上高が過去最高を記録

Shoalsが発表した第3四半期の売上高は、前四半期比での大幅な生産改善を反映し、前年同期比43.8%増の1億9,530万ドルとなった。売上総利益は6,240万ドル、売上総利益率は31.9%となり、調整後EBITDAは3,980万ドル（マージンは20.4%）に達した。GAAPベースの純利益は1,790万ドルだった。

Shoalsは当四半期中に2,890万ドルの営業キャッシュフローを創出し、リボルビング信用枠の借入残高を3,300万ドル返済・削減した。受注残高および内定済み受注額の合計は7億9,200万ドルとなった。同社によると、記録的な売上高にもかかわらず、四半期受注高によりBBレシオは1.0倍を維持し、見積提示段階の商談規模は10億ドル近くに達した。

統合会社、クロスセルとコスト削減を目指す

経営陣は、基礎杭、トラッカー、EBOS製品、配線管理を単一のプラットフォームを通じて提供することで、太陽光インフラ支出に対する両社のアクセスが拡大すると見込んでいる。2025年1月から2026年9月までに販売されたプロジェクトに基づくと、両社の製品を併用していた案件は統合プロジェクト全体の約20%にとどまっていた。プレゼンテーション資料では、いずれかの事業が受注した全プロジェクトにフル製品群が販売されていた場合、年間で約25億ドルの追加売上高の潜在力があると試算された（ただし、この数値は予測ではなく試算の例示にすぎない）。

両社は、取引完了後3年目までに、コストおよび営業面でのシナジーにより年間1億ドル超の調整後EBITDAの上乗せ（増分）を目指しており、初年度には約3,500万ドルを見込んでいる。計画されているコスト削減には、上場維持費用や管理部門の重複解消、組織の一部の統合、輸送費、法務費、IT関連費、専門業務委託費の削減などが含まれる。売上高の拡大機会は、クロスセルや統合製品の提供からもたらされる見通しである。

9月30日時点での合算受注残高および内定済み受注額34億ドルに支えられ、統合会社の2027年プロフォルマ（試算）業績見通しは、売上高22億〜24億ドル、調整後EBITDA 4億1,000万〜4億8,000万ドルを見込んでいる。両社は、これらの未監査の数値範囲は潜在的な事業規模を示すためのものであり、いずれの事業の単体での業績見通しを示すものではないと強調した。

太陽光発電にとどまらず、経営陣は蓄電システム（BESS）とデータセンターを事業拡大領域として位置づけた。両社は、これらの市場における米国内の対応可能市場（TAM）機会が、2026年の約30億ドルから2030年には約50億ドルに拡大する可能性があると試算している。

優先株の削減と取引に伴うリスク

Arrayは、取引完了後90日以内に1億6,130万ドルのシリーズA優先株を償還し、その後の3年間でさらに1億5,630万ドルを償還することを誓約した。経営陣は、合計3億1,750万ドルの削減により、優先株に対する現金配当の支払いが5年間で1億ドル近く減少すると見込んでいる。統合会社のプロフォルマ純有利子負債倍率（ネットレバレッジ比率）は2026年予想調整後EBITDAの2.6倍となり、経営陣は2027年末までに2倍未満に低下すると試算している。

本取引の完了は、引き続き両社の株主および規制当局の承認を条件としている。プレゼンテーション資料では、統合コストや遅延、計画されたシナジーの未達、顧客やサプライヤーとの関係の混乱、経営陣の集中力の分散、主要従業員の引き留めの難航などが取引リスクとして挙げられた。より広範な不確実性としては、太陽光プロジェクトの遅延、金利、資金調達環境、関税、規制の変更、ならびに受注残を売上高に転換する両社の能力などが含まれる。