ネクスト・ディケード、2027年第2四半期に初のLNG生産を見込む　ランプアップ期のキャッシュフローは24億ドル超を予想

ネクストディケード（NextDecade Corporation、NASDAQ: NEXT）は、リオグランデLNG施設における最初の5つのトレインの建設が引き続き予算内で推移しており、2026年第4四半期にファーストガス（試運転用のガス導入）を開始する準備を進める中、第1フェーズは保証スケジュールを前倒しで進行していると発表した。第1トレインは2027年第2四半期に初のLNGを生産し、保証期日より1四半期早い第3四半期に実質的完了に達する見込みである。

2026年第3四半期のアップデートでは、2027年の第1トレイン立ち上げから2031年第2四半期の第5トレイン契約に基づく初の商業引き渡しまでのランプアップ期間中、リオグランデLNGプロジェクトレベルで分配可能なキャッシュフローのうちネクストディケードの持分が24億ドルを超えると試算された。この試算は、10月22日時点の経営陣による生産予測、確定済み販売、および市場のフォワードカーブに基づく非GAAP指標である。

建設と試運転が進展

第1トレインの電気・機械・ユーティリティシステムの試運転が進んでいるほか、第2トレインのコンプレッサーストリングの設置と事前芯出しが完了し、主深冷熱交換器が設置された。第3トレイン向けの最初のコンプレッサーストリングも据え付けられた。

当四半期中、後続トレインの工事も継続した。第4トレインでは主深冷ラックの基礎生コン打設と主冷凍エリアの掘削が始まり、第5トレインでは地盤改良工事が開始された。ネクストディケードは、第1〜5トレイン全体の建設が安全かつ予算内で進行していると述べた。

敷地内のインフラ整備も進展した。タンク1の最初の水圧試験が完了し、タンク3では杭打ちと土木工事が継続、タンク4では杭打ちが開始された。バース（係留施設）、回船池、および航路の増深に向けた浚渫工事は完了した。ガス受入施設は稼働準備が整い、ベイランナー・パイプラインは第3四半期に運用を開始した。

同社は、2026年第4四半期にファーストガスが施設に導入されると見込んでいる。第2トレインと第3トレインについても、保証スケジュールより約1四半期早く実質的完了を達成する見込みである。

市場マージンがランプアップ期のキャッシュフロー見通しを後押し

ネクストディケードは、ランプアップ期間中の未販売生産分について、加重平均インプライド市場マージンを1 MMBtuあたり6ドル超と試算しており、ベースケース・ガイダンスの1 MMBtuあたり5ドルという想定を上回っている。これは、予測キャッシュフローがベースケースを20%以上上回り、ネクストディケードに帰属するキャッシュフローが4億ドル以上上乗せされることを示している。

平均インプライド市場マージンが1 MMBtuあたり1ドル変動するごとに、ランプアップ期間におけるプロジェクトレベルの分配可能キャッシュフローのうち同社が受け取る見込み額は、約3億5,000万ドルから4億ドル影響を受ける。

ネクストディケードは年初来、本船渡し（FOB）ベースにおいて固定液化手数料で175兆BTU（英国熱量単位）を超えるポートフォリオ数量を販売しており、推定マージンは1 MMBtuあたり3ドルを超えている。同社は、第1トレインの稼働開始が近づくにつれて追加の販売が完了する可能性があると述べた。

最初の5つのトレインからの予想生産能力の約85%は、固定液化手数料による長期LNG売買契約でカバーされている。ネクストディケードは、現在のフォワードカーブが、第4および第5トレインの出資コミットメント資金として使用されたタームローンの大部分を減額するという自社の目標を後押ししていると述べた。同社は現時点で、レバレッジ目標を達成するためにこれらのトレイン向けに追加の長期契約が必要になるとは見込んでいない。

同社は既存の定常状態に関するガイダンスを再確認した。初期および定常状態における未契約分について1 MMBtuあたり5ドルのマージンを見込む前提条件の下、全5トレインが契約に基づく引き渡しを開始した後のネクストディケードの年間分配可能キャッシュフローは約5億ドル、第4および第5トレインの経済的益権の変更後は約8億ドルに増加すると試算している。これらの変更時期は、プロジェクトコスト、自己資本調達、試運転収益、契約前引き渡し収益、および生産量に依存する。

負債のリファイナンスと拡張計画

ネクストディケードは、プロジェクトレベルの銀行融資枠をより長期の負債へと切り替え続けた。第3四半期に発行された41億ドルの優先担保付社債を含め、第1フェーズの銀行融資枠に基づく当初枠の60%以上がリファイナンスされた。2023年7月の第1フェーズ最終投資決定（FID）以降、同社は優先担保付社債およびローンを通じて70億ドル超を長期資金へシフト（タームアウト）させた。

9月30日時点で、第1フェーズの銀行融資枠の残高は約7億ドルであった。第4トレインの銀行融資枠は約9億ドルが実行されており、第5トレインの融資枠は未実行のままである。ネクストディケードは、長期化（タームコンバージョン）の前に追加のプロジェクトレベルの銀行負債をリファイナンスするため、機動的にデット市場を活用する計画である。

コーポレートレベルにおいて、ネクストディケードは5トレイン体制の定常運転開始時における負債額を約20億〜22億5,000万ドルとすることを引き続き目標としている。この数値には、プロジェクトおよびプロジェクト持ち株会社エンティティが保有する負債は含まれない。

規制関連の手続きも進展した。連邦エネルギー規制委員会（FERC）は第1〜5トレインの能力引き上げ（アップレート）を承認し、認可された液化能力は年産3,015万トンへと拡大した。第6トレインについて、FERCは2027年6月に最終環境影響評価書（EIS）を発行する予定であり、米陸軍工兵隊は9月に許認可を付与した。

ネクストディケードは、2027年下半期に第6トレインに関する最終投資決定（FID）の承認を後押しするために必要なエンジニアリング・調達・建設（EPC）契約、商業化、および資金調達の完了を目指している。また、2026年第4四半期には第7および第8トレインについてFERCへの事前申請を行う予定である。あらゆる拡張決定は、引き続き許認可、商業的裏付け、資金調達を条件とする。

見通しは、建設の時期とコスト、試運転の成果、規制当局の承認、資金調達へのアクセス、並びに請負業者およびインフラ事業者が作業を完了する能力による影響を引き続き受ける。予測キャッシュフローは、LNGおよび天然ガス価格、輸送費および燃料費、生産水準、ならびにプロジェクト合弁会社からの分配金の受取可否にも依存する。同社は、将来予測に関する非GAAP見通しは社内前提に基づいており、将来の実績を保証するものではないと注意を促している。