アダマスの第3四半期純資産が下落、金利ボラティリティがエージェンシー・モーゲージ資産を直撃

Adamas Trust Inc.（NASDAQ: ADAM）は、金利上昇と住宅ローンスプレッド拡大によりエージェンシー住宅ローン担保証券の評価額が減少し、ヘッジポジションからの利益を相殺したため、2026年第3四半期の1株当たり純資産（BPS）が大幅に低下したと発表した。同住宅REITの普通株主に帰属するGAAP純損失は1億7,100万ドル（1株当たり1.89ドル）となった一方、non-GAAPの分配可能利益は引き上げられた四半期配当を賄うのに十分な水準を維持した。

9月30日時点のGAAPベースの1株当たり純資産は前四半期比21.9%減の7.93ドルとなり、調整後1株当たり純資産は19.6%減の8.88ドルに低下した。1株当たり0.30ドルの配当を含めると、同社の四半期トータル・エコノミック・リターンはマイナス19.0%（調整後1株当たり純資産ベースではマイナス16.9%）となった。

この評価額の減少は、主にエージェンシー住宅ローン担保証券（RMBS）および住宅ローンに対する金利上昇の影響による4億7,190万ドルの純評価未実現損失を反映したものである。これらの損失は、金利スワップや米国債先物を含むデリバティブによる2億9,900万ドルの純利益によって一部相殺された。

アダマスは、市場のボラティリティに対応するため、TBA（発行前取引）エージェンシー証券のショート・ポジションを活用してスプレッドおよびコンベクシティのエクスポージャーを削減したと述べた。同社の四半期末時点におけるTBAショート・ポジションは28億6,000万ドルであった。10月26日までに、エージェンシー住宅ローンのスプレッド拡大によるテールリスクが後退したとの経営陣の判断を反映し、これらのポジションを約22億ドル（76%）削減した。

分配可能利益が引き上げられた配当金をカバー

non-GAAP指標である分配可能利益（EAD）は総額2,700万ドル（1株当たり0.30ドル）となり、第2四半期の1株当たり0.30ドル、前年同期の0.24ドルと比較される。この結果は、前四半期比で11.1%増加した第3四半期の普通株配当金（1株当たり0.30ドル）と同水準であり、EADが配当支払いをカバーした7四半期連続の期となった。

GAAPベースの純利息収入は第2四半期から2.8%減少して4,880万ドルとなった。一方、調整後純利息収入は、エージェンシー投資および事業目的賃貸ローンの継続的な成長に支えられ、2.4%増の5,150万ドルとなった。この成長は、事業目的ブリッジローンおよび集合住宅向け投資の残高減少（ランオフ）、ならびにシニア無担保社債の発行に伴う利息費用の増加により一部相殺された。

同社のnon-GAAP純利ざやは、前四半期の1.48%から1.40%に縮小した。ポートフォリオが相対的に高利回りのブリッジローンや集合住宅資産から、より利回りの低いエージェンシー証券や米国債投資へとシフトしたことで、平均利息収益資産の利回りが低下した。平均調達コストは4.55%で横ばいだった。

モーゲージ・バンキング収入は、第2四半期の1,620万ドルから1,090万ドルに減少した。アダマスはこの減少の要因として、新規実行額の減少、金利ロックコミットメントおよび事業目的賃貸ローンの評価額低下、並びにアダマスがプラットフォームを取得する前に単一の借り手に対して実行された過去の貸付に対するConstructive Loansの買戻し引当金の増加を挙げた。買収関連の補償留保金から150万ドルが取り崩されたことで、引当金の増加は一部相殺された。

エージェンシー証券および賃貸ローン投資が実績を牽引

アダマスは当四半期中に、12億ドルのエージェンシー資産と3億9,000万ドルの事業目的ローンを含む15億5,000万ドルの戸建て住宅向け投資を取得した。新規取得、返済、評価変動、およびTBAショート・ポジションの調整後、四半期末時点の投資ポートフォリオは約96億ドルとなった。

ポートフォリオには、48億9,000万ドルの戸建てエージェンシー・エクスポージャー（純額）と25億4,000万ドルの事業目的賃貸ローンが含まれている。賃貸ローン・ポートフォリオの未償還元本残高は、第2四半期の22億8,000万ドルから25億7,000万ドルに増加した。60日以上の延滞ローンは同ポートフォリオの1.4%を占め、前四半期の1.5%から改善した。アダマスによると、賃貸ローンの98%は担保維持比率（LTV）が80%未満であり、99%は元利金返済カバー率（DSCR）が1.0倍を超えている。

Constructive社は当四半期中に4億600万ドルの事業目的ローンを新規実行し、第2四半期の4億2,800万ドルから減少した。実行額の内訳は賃貸ローンが84%、ブリッジローンが16%であった。同社は、第3四半期のすべての新規実行ローンについて、借り手が金利を確定した直後に将来の取引価格を設定する購入契約によってカバーされていると説明した。

競争激化により利回りが低下したため、事業目的ブリッジローンのポートフォリオは減少（ランオフ）が続いた。その未償還元本残高は、第2四半期の5億4,000万ドル、前年同期の9億1,900万ドルから4億4,000万ドルへと縮小した。アダマスは、このポートフォリオから中核戦略の機会へと資本を再配分していると述べた。

集合住宅ポートフォリオの資産価値は1億6,200万ドルで、第3四半期の年率換算返済率は55%であった。経営陣は償還が今後も続くと予想しており、これにより資本をより高利回りの投資へとシフトする余力が生じるとしている。

流動性がさらなる資金運用を支える

アダマスの四半期末時点の余剰流動性枠は4億4,700万ドルとなり、これには利用可能な現預金2億5,900万ドルと、無担保または低レバレッジの資産に対する推定1億8,800万ドルの追加融資枠が含まれる。同社のnon-GAAPポートフォリオ経済的リコース・レバレッジ比率は5.2倍から4.4倍に低下し、エージェンシー・ポートフォリオ比率は8.3倍から5.9倍に低下した。四半期末時点の純TBAショート・ポジションがこれらのレバレッジ指標を引き下げた。

当四半期中、アダマスは3億4,100万ドルの賃貸ローン証券化、1億1,500万ドルの非エージェンシーRMBSの再証券化、および2031年満期の利率9.600%のシニア無担保社債9,000万ドルの発行を完了した。四半期末後には、実質コスト6.40%でさらに3億1,300万ドルの賃貸ローン証券化を実施した。

経営陣は、住宅ローン資産のリプライシングによって魅力的な投資機会が生じたと述べ、規範あるポートフォリオ管理を維持しながら中核戦略への資金投入を継続する意向を示した。また同社は、さらなる金利およびスプレッドの変動、繰上返済や信用パフォーマンスの変化、レバレッジおよび流動性リスク、資金調達の可否、担保の毀損、ならびにConstructive社の継続的な統合および運営に伴うリスクについても強調した。