インターナショナル・ペーパー、第3四半期の回復にもかかわらず2026年北米EBITDA見通しを下方修正

インターナショナル・ペーパー（NYSE: IP）は、第3四半期に北米パッケージング・ソリューション部門の業績が前四半期比で大幅に回復したものの、販売量の減少、軽油および配送コストの上昇、操業上の要因を挙げ、同部門の2026年通期調整後EBITDAガイダンスを引き下げた。

同社は現在、北米パッケージング事業の通期調整後EBITDAを従来の23億5,000万ドル〜24億5,000万ドルから、22億7,000万ドル〜23億1,000万ドルに下方修正した。インターナショナル・ペーパーは、1億1,000万ドルの純減額の主な要因として、軽油・配送コストの5,000万ドル、販売量減少による5,000万ドルの逆風、パインヒール工場の修理による2,000万ドルの影響、および従業員の医療費や定期修理の時期に関連する2,000万ドルを挙げている。一方、価格転嫁の実現による3,500万ドルのプラス効果が、これらの下押し圧力を一部相殺した。

第3四半期の全社売上高は62億0,000万ドルとなり、前年同期の62億2,000万ドル、前四半期の60億0,000万ドルから推移した。調整後EBITDAは8億4,300万ドルとなり、前年同期の8億5,900万ドルを下回ったものの、前四半期の5億8,700万ドルから改善した。調整後EBITDAマージンは13.6%で、前年同期の13.8%、前四半期の9.8%となった。

調整後営業利益は1億9,700万ドル（1株当たり0.37ドル）となり、前年同期の1株当たり調整後営業損失0.43ドルや、第2四半期の1株当たり調整後営業利益0.04ドルから改善した。米国会計基準（GAAP）ベースでは、13億1,000万ドルの税引後特別項目（純額）を反映し、継続事業からの純損失が11億0,000万ドル（希薄化後1株当たり2.07ドルの赤字）となった。プレゼンテーション資料ではまた、施設閉鎖に伴う6億7,500万ドルの加速減価償却費も明らかにされた。

フリーキャッシュフローはマイナス2億6,700万ドルとなり、前年同期のプラス1億5,000万ドル、前四半期のマイナス700万ドルから悪化した。

北米パッケージングの業績が前四半期比で回復

北米パッケージング・ソリューション部門の第3四半期売上高は38億8,000万ドルとなり、前年同期の39億0,000万ドルとほぼ横ばいで、前四半期の36億9,000万ドルから増加した。リサイクル事業を除く調整後EBITDAは6億6,300万ドルとなり、前四半期の4億2,500万ドルおよび前年同期の6億5,500万ドルから増加した。同部門の調整後EBITDAマージンは17.7%で、前年同期の17.5%から上昇した。

前四半期比での業績改善には、価格および製品ミックスによる1億4,100万ドルのプラス効果、操業およびコストの改善による8,500万ドルの貢献、計画定期修理の時期による1億3,300万ドルのプラス効果が含まれる。これらの増益要因は、販売量の減少による4,600万ドルや、軽油、古紙、エネルギーを含む原材料・燃料コストの上昇分5,500万ドルにより一部相殺された。パインヒール工場では屋根の修繕のために一時操業停止となったことで調整後EBITDAが2,000万ドル押し下げられたが、同社によると修繕は予定より早く完了し、財務的影響は第3四半期のみにとどまった。

西海岸の農業や顧客の施設閉鎖の影響を受け、北米の段ボール出荷量は日平均ベースで前年同期比約2%減少した。インターナショナル・ペーパーは業界全体の需要が約3%減少したと推定しており、通期では同社の段ボール出荷量が業界推定量より約2ポイント良好な実績になると見込んでいる。この予想は、確保済みの新規顧客獲得、西海岸農業の回復見込み、需要の季節的な増加に基づいている。

第4四半期について、経営陣は北米の調整後EBITDAを7億ドル〜7億4,000万ドルと予想している。過去の値上げが4,500万ドル〜5,500万ドルの貢献をもたらすと見込まれるほか、出荷日数が2日少ないにもかかわらず、販売量が2,500万ドル〜3,500万ドルの押し上げ要因となる見通しである。古紙や軽油のコスト上昇により利益が2,000万ドル〜3,000万ドル押し下げられ、定期修理の時期もさらに1,000万ドルの逆風となると予想されている。

EMEAの業績は需要の伸び悩みとインフレにより引き続き抑制

EMEAパッケージング・ソリューション部門が発表した第3四半期の売上高は22億8,000万ドルで、前年同期の23億1,000万ドルから減少したものの、第2四半期の22億9,000万ドルとほぼ横ばいとなった。調整後EBITDAは前四半期の1億8,200万ドルおよび前年同期の2億0,900万ドルから2億1,000万ドルに増加し、マージンは第2四半期の8.0%から9.2%に上昇した。

前四半期比では、用紙価格の上昇が2,700万ドル、コスト削減策が7,600万ドルの押し上げ要因となった。これらの効果は、市場の低迷による3,200万ドルの販売量減少と、主にエネルギーを中心とした原材料・燃料コストの上昇分3,900万ドルによって一部相殺された。同社は、EMEAの業績が引き続きインフレと消費者心理の冷え込みの影響を受けたと述べた。

インターナショナル・ペーパーは、EMEA事業の分離準備を進める一方で、潜在的な売却の可能性も並行して検討している。検討されているスピンオフでは、DS Smith plcがロンドン証券取引所に上場し、ニューヨーク証券取引所でレベルIIの米国預託証券（ADR）プログラムを設定する予定であり、インターナショナル・ペーパーは約20%の株式を保持する意向である。同社は両事業ともに投資適格格付けを取得すると予想しているが、取引は取締役会および規制当局の承認を条件としている。第3四半期より、インターナショナル・ペーパーはガイダンス枠組みからEMEAに関する米国GAAPガイダンスを含めるのを停止し、今後もそのようなガイダンスを提供する予定はないと述べた。

キャッシュフローおよび投資の見通し

インターナショナル・ペーパーは、全社の通期フリーキャッシュフロー見通しを1億ドル〜2億ドルで据え置き、全社費用を約1億ドルと予想している。2026年の設備投資額は20億ドル〜21億ドル、定期修理費用は4億3,200万ドル、事業上の実効所得税率は19%〜21%を目標としている。

この見通しは、需要の伸び悩み、エネルギー、軽油、古紙のインフレ、不透明なマクロ経済環境といったリスクに引き続き晒されている。また同社は、取引が異なる形態をとる可能性や予想されたメリットをもたらさない可能性を含め、EMEA分離に関連する実行上および時期的なリスクも挙げている。その他に開示された不確実性には、関税や貿易摩擦、為替変動、高金利、施設閉鎖、サプライチェーンの混乱、地政学的紛争などが含まれる。