ワーシントン・スチールの第1四半期売上高は212%増、調整後EBITも増加

ワーシントン・スチール（NYSE: WS）は、クロックナー（Klöckner & Co SE）の株式約62%の買収を進める中、会計年度第1四半期の売上高と調整後営業利益の大幅増加を発表した。売上高は前年同期比212%増の27億3,000万ドルに達し、調整後EBIT（利払い・税引き前利益）は前年同期の5,550万ドルから7,850万ドルに増加した。しかし、同社はGAAPベースで親会社株主に帰属する純損失を計上し、調整後1株当たり利益（EPS）も減少した。

2027年度第1四半期の営業利益は5,600万ドルとなり、前年同期の4,830万ドルから増加した。同社が発表した継続事業からの親会社株主に帰属する純損益は、前年同期の3,680万ドルの純利益に対し、700万ドルの純損失となった。希薄化後1株当たり損失は0.14ドルとなり、前年同期の希薄化後1株当たり利益0.73ドルから悪化した。

調整後ベースでは、希薄化後EPSは前年同期の0.77ドルから0.57ドルに減少した。同社の非GAAP調整項目には、買収関連費用、事業再編費用、減損損失、有価証券およびデリバティブの評価変動などが含まれる。当四半期において、ワーシントン・スチールは買収完了時に以前から保有していたクロックナー株を1株当たり11ユーロで評価したため、1,550万ドルの再評価損失を計上した。

また、ワーシントン・スチールは1株当たり0.16ドルの四半期配当を発表した。2026年12月14日時点の株主名簿に記載された株主に対し、2026年12月28日に支払われる。

加工事業モデルが収益とキャッシュフローを下支え

ワーシントン・スチールは自社ビジネスについて、市況商品のマージンではなく、主に加工スプレッドによって収益を得るモデルであると説明している。直接販売出荷の約90%は、亜鉛めっき、冷間圧延、ブランキング、電磁鋼板積層、スリッティング、テーラードウェルデッド・ソリューションなど、少なくとも2つ以上の高付加価値加工工程を経ている。

同社は、顧客契約とサプライヤー契約を完全に連動させるミラーリング契約を導入しており、可能な場合は確定価格を採用、製鉄所が固定価格を提供しない場合は鋼材先物を活用している。契約のほぼ100%がミラーリングされており、これは鋼材価格の変動リスクへの露出を制限することを目的とした手法である。また在庫管理の徹底も重点項目であり、トンベースの板物在庫回転日数は、2008年度から2010年度の平均73日から、2026年度には54日に減少した。

2026年8月31日までの12カ月間において、ワーシントン・スチールは売上高53億ドル、出荷量460万トン、調整後EBITDA 2億8,300万ドル（マージン5.3%）を報告した。同期間の推定在庫抱え込み益は2,200万ドルであった。2024年度から2027年度第1四半期までの累計営業キャッシュフローは計6億2,500万ドルとなった。

経営陣によると、過去の傾向として鋼材価格の下落時には運転資本からキャッシュが放出されるという。また同社は、リーン生産方式、高度分析、人工知能（AI）を活用して、在庫および生産サイクルタイムの短縮に取り組んでいる。プレゼンテーションで挙げられた具体例には、仕掛品コイルの60%削減や、オハイオ州デルタの拠点におけるサイクルタイムの25%短縮などが含まれる。

クロックナーの統合は支配契約に依拠

ワーシントン・スチールは2026年6月3日、クロックナーの株式約62%の買収を完了した。この投資により同社の北米での事業規模が拡大し、アルミニウム、ステンレス鋼、条鋼、厚板、金属加工などの対応能力が加わる。クロックナーの2026年3月31日までの12カ月間の売上高は73億ドル、重大な特別要因調整前EBITDAは2億400万ドルであった。

ワーシントン・スチールは、現時点ではまだクロックナーの事業支配権を有していない。「支配および損益移転契約（DPLTA）」は9月8日に調印され、10月23日の株主総会で採決される予定である。承認には出席議決権の75%以上の賛成が必要となる。承認および登記を条件として、同契約は早ければ2027年1月1日に効力を発生する可能性がある。

DPLTAが発効すると、ワーシントン・スチールはキャッシュフローの指示、事業体の連結、クロックナー資産の担保設定など、完全な支配権を獲得することになる。その後、統合およびシナジー創出作業が開始される。同社は、契約発効後に統合後の業績予想（ガイダンス）、利益率目標、および詳細なシナジー達成の時期を提供するとしている。

ワーシントン・スチールは、調達で約5,500万ドル、商業的施策で約4,000万ドル、操業効率化で約3,000万ドル、一般管理費削減で約2,500万ドルを含む、年間約1億5,000万ドルのEBITDAシナジーを見込んでいる。DPLTA発効後の最初の通期で目標ランレート・シナジーの約半分を創出し、2年目の終了時までに全額を達成することを目指している。

同社はまた、安全在庫、在庫基準、支払い条件の見直しを通じて、1億5,000万ドルの運転資本削減を目指している。なお、EBITDAシナジーの達成には、統合開始から最初の12カ月間で約5,000万ドルの一時費用が必要となる見込みである。

デレバレッジ（負債削減）が資本配分の最優先事項であり続ける

ワーシントン・スチールは、DPLTA発効後の2年間における最優先の資本配分方針として有利子負債の削減を挙げている。統合後のEBITDA、シナジー創出、運転資本削減、およびポートフォリオの最適化を背景に、24カ月以内にネット・レバレッジ倍率を2.5倍未満に低下させることを目指している。

2027年度の合算設備投資額は、クロックナーの高付加価値プロジェクトへの投資を含め、約1億6,000万ドルから1億8,000万ドルに達する見込みである。また経営陣は、年間1株当たり0.64ドルの配当支払いを継続する意向であり、基準を満たす小規模な補完的買収（タックイン買収）を検討する可能性もある。

クロックナーとの取引には、実行リスクおよび財務上のリスクが伴う。プレゼンテーションでは、期待されるシナジー、運転資本の削減、利益率向上、デレバレッジの達成が遅延したり、想定以上のコストがかかったり、実現しない可能性があることが注意点として提示された。その他の不確実性としては、DPLTAの時期や承認、統合に伴う負荷、少数株主への義務、財務の柔軟性低下、支払利息の増加などが挙げられる。さらに、ワーシントン・スチールは循環的な鋼材需要、原材料価格、関税、サプライチェーンの分断、顧客の事業環境、より広範な経済のボラティリティなどのリスクに引き続き晒されている。