サラトガ・インベストメントの第2四半期NAVは評価切り下げにより下落、AUMは過去最高を記録

サラトガ・インベストメント（NYSE: SAR）は、投資ポートフォリオを過去最高の11億5000万ドルに拡大し、利息未収（ノンアクルーアル）基準の資産を低い水準に維持したものの、ポートフォリオの評価切り下げが実現益を上回ったことから、会計年度第2四半期の純資産価値（NAV）が大幅に減少したと発表した。

2026年8月31日までの四半期における純資産価値は、前四半期比6.8%減の3億5260万ドルとなった。1株当たりNAVは、1440万ドルの純実現益および未実現損失と四半期配当の支払いを反映し、前四半期の23.23ドルから4.6%下落して22.15ドルとなった。同社はまた、当期中に約800万ドルの自社株買いを実施した。

サラトガの米国会計基準（GAAP）に基づく純投資利益（NII）は730万ドル（1株当たり0.45ドル）となり、前四半期の760万ドル（1株当たり0.47ドル）から減少した。調整後純投資利益は740万ドル（1株当たり0.46ドル、前四半期は0.47ドル）に減少した一方、調整後NII利回りは7.8%から8.1%に上昇した。調整後の数値には、未払キャピタルゲイン・インセンティブ報酬費用および債務借り換えに関連する重複利息費用は含まれていない。

過去12ヶ月間の自己資本利益率（ROE）は、第1四半期の4.0%からマイナス1.1%に低下し、説明資料に記載されたBDC業界平均の2.2%を下回った。サラトガは直近の業績について、個別ポートフォリオの評価切り下げを反映したものだと説明した。過去12年間の同社の平均ROEは9.2%で、業界平均の6.4%を上回っている。

ポートフォリオ評価の切り下げが資産増加を相殺

サラトガの中核であるCLO以外のポートフォリオにおける純評価損は、計1540万ドルに達した。このうち1310万ドルはマディソン・ロジック（Madison Logic）、エキシゴ（Exigo）、クロノス（Chronus）の評価下落によるものである。当四半期にはまた、Gen4およびModisにおける株式転換に伴う過去に計上した未実現評価益の戻し入れ150万ドルに加え、一部の保有株式における評価マルチプルの低下や市場スプレッドの変動の影響が含まれている。

これらの押し下げ圧力は、ゾレッジ（Zollege）における450万ドルの未実現評価益や、主にGen4およびModis Dentalの株式転換による210万ドルの純実現益によって一部相殺された。サラトガはまた、合弁事業において110万ドルの評価切り下げを計上した。

投資ポートフォリオの公正価値は前四半期比2.1%増、前年同期比15.6%増の11億5000万ドルとなった。ポートフォリオ全体の評価額は取得原価を4.9%下回り、中核となるCLO以外のBDCポートフォリオは取得原価を1.6%下回った。

新規融資・投資額は計7610万ドルとなり、3900万ドルの返済により一部相殺された。投資活動には、ソフトウェア以外の新規投資2件、追加投資9件、CLOのBB級またはBBB級債券投資4件が含まれる。サラトガは、提示された直近12ヶ月間に761件の案件を獲得し、60件の新規または追加投資を実行しており、パイプラインは引き続き健全であると述べた。

評価切り下げにもかかわらず、信用指標は比較的安定を維持した。サラトガのローン投資の約96.0%が、自社の最高レベルの内部格付けを獲得している。四半期末時点で利息未収（ノンアクルーアル）となっている投資は2件で、公正価値はゼロ、取得原価の1.3%に相当し、引用されたBDC業界平均の3.4%（原価ベース）を下回っている。ペッパー・パレス（Pepper Palace）とCLO Fノートは四半期末時点で評価額ゼロおよびノンアクルーアルの状態が続いていたが、いずれも期末後に売却された。

第一抵当権付（ファースト・リアン）投資はポートフォリオ公正価値の81.5%を占めた。既存ポートフォリオ全体の加重平均カレント・イールドは9.9%で、同社のローンの約99%が変動金利型であり、適用金利は最低保証金利（フロア）を上回っている。

手元流動性がさらなる資金運用を支援

サラトガは当四半期を2億1100万ドルの利用可能な手元流動性で終え、追加の外部資金調達を行わずに運用資産（AUM）を18%拡大させることが可能であるとした。同社は2031年8月満期の8.00%固定利付社債8500万ドルを発行し、その後その調達資金と追加融資を合わせて、2026年9月に6.00%社債1億550万ドルを償還（返済）した。

四半期末後、サラトガはSBIC III（中小企業投資会社）債券から追加で4600万ドルを引き出した。資料によると、米中小企業庁（SBA）はさらに7500万ドルの限度額増額を承認し、同資金源における残高は1億7500万ドル、利用可能額は7500万ドルとなった。

同社は、2026年11月30日に終了する四半期について、1株当たり合計0.75ドルの配当（月額0.25ドルの3回払い）を発表した。四半期ベースの配当水準は前年同期と同水準である。当四半期の調整後NII（1株当たり0.46ドル）は、四半期配当額の0.75ドルを下回った。

経営陣が掲げる優先事項には、信用力を損なうことなく資産基盤を拡大すること、投資管理能力を拡充すること、利用可能な資金を運用して規模の拡大を図ることが含まれている。資料で特定された主な制約要因には、ポートフォリオの評価変動、株式市場における評価マルチプルの低下、信用スプレッドの変動、基準金利の低下、スプレッドの縮小が挙げられる。サラトガの過去12ヶ月間の純利息収入は前年同期比4%減の5830万ドルとなり、同社はスプレッド縮小、基準金利低下、資本構造の借り換えが要因であるとしている。