H.B.フラー、マージン拡大に伴い第3四半期調整後EBITDAが9%増加

H.B. Fuller（NYSE: FUL）は、価格改定の効果が販売数量の減少や原材料コストの高騰を相殺し、2026年度第3四半期の売上高、調整後利益、利益率がいずれも上昇したと発表した。この接着剤メーカーによると、調整後EBITDAは前年同期比9%増の1億8700万ドルとなり、調整後希薄化後1株当たり利益（EPS）は21%増の1.52ドルとなった。

売上高は前年同期比で5.2%増加し、これには4.4%のオーガニック売上高成長が含まれる。調整後EBITDA利益率は80ベーシスポイント拡大して19.9%となった。調整後売上総利益率は120ベーシスポイント上昇して33.5%となり、同社はこれを価格改定の実施と構造改革によるコスト削減効果によるものとしている。

調整後販売費及び一般管理費（SG&A）は前年同期比で8%増加したものの、第2四半期比では7%減少した。年初来の営業キャッシュフローは17%改善し、1億8300万ドルとなった。純有利子負債対調整後EBITDA倍率は、前年同期の3.3倍に対し、3.0倍をやや下回る水準となった。

事業部門別の成長

衛生・健康・消費財用接着剤部門は、価格改定に牽引され、6%のオーガニック売上高成長を記録した。衛生用品、飲料用ラベル、テープ・ラベル向けの好調さが、包装向けの軟調さを十分に補った。同部門の調整後EBITDA利益率は70ベーシスポイント上昇して17.6%となった。

エンジニアリング接着剤部門のオーガニック売上高成長率は、太陽光事業を含めると1%、太陽光事業を除くと5%となった。航空宇宙および一般産業向けは引き続き堅調であった。H.B. Fullerは、太陽光事業からの撤退による前年比較への影響が一巡し、今後はオーガニック成長への大幅な影響は見込んでいないと述べた。同セグメントの調整後EBITDA利益率は50ベーシスポイント上昇して23.8%となった。

建築用接着剤ソリューション部門は、屋根材および複層ガラス向けに支えられ、木材向けの軟調さに一部相殺されつつも、5%のオーガニック売上高成長を計上した。調整後EBITDAは8%増加し、価格改定効果により利益率は50ベーシスポイント拡大した。

地域別では、米州のオーガニック売上高が4%増加し、3つのグローバル事業部門すべてが成長に寄与した。屋根材、複層ガラス、航空宇宙が主な牽引役となった。EIMEA（欧州・中東・インド・アフリカ）のオーガニック売上高は9%増加し、3事業部門すべてにおける価格改定と、自動車や航空宇宙を含むエンジニアリング接着剤市場での力強い販売数量増が反映された。

アジア太平洋地域のオーガニック売上高は、太陽光事業を含めると横ばい、太陽光事業を除くと4%増加した。同地域での業績は、衛生・健康・消費財用接着剤部門、特に包装向けによって支えられた。

2026年度の見通し

H.B. Fullerは現在、2026年度の調整後EBITDAを6億5500万ドル〜6億7000万ドル、調整後希薄化後EPSを4.70ドル〜4.85ドルと見込んでいる。予想コア税率は25.5%〜26.0%である。

同社は引き続き、純売上高が1桁台半ばの増収、オーガニック売上高が1桁台前半の増収になると予想している。オーガニックの見通しは、1桁台半ばの価格上昇と1桁台前半の販売数量減少を前提としている。為替換算の影響により、売上高は約2%押し上げられる見込みである。

営業キャッシュフローは、買収手続き中の接着剤メーカーAMSに関連する項目を除き、引き続き3億ドル〜3億2500万ドルと予想されている。H.B. Fullerは、規制当局の承認プロセスが進展しており、年内に取引を完了させる予定に変更はないと述べた。経営陣は、買収完了後2年以内にレバレッジが目標範囲である2.5倍〜3.0倍に戻ると見込んでいる。

構造改革と事業運営上のリスク

H.B. Fullerは、複数年にわたる構造改革プログラム「プロジェクト・クアンタム・リープ（Project Quantum Leap）」が予定通り進行していると述べた。AMSを除くと、同社は製造拠点を2024年末時点の82カ所から2026年末には約62カ所に削減し、最終目標である55カ所に向けて2027年末までに60カ所未満に減らす計画である。

同プログラムは、2030年末までに年間約7500万ドルの加工費（コンバージョンコスト）削減を目指している。H.B. Fullerは、2026年末までにそのうち約2500万ドルの削減効果を実現し、2027年にはさらに2000万ドル〜2500万ドルの追加削減を見込んでいる。

同社は、同プログラムの設備投資総額を1億5000万ドルと見込んでおり、その内訳は2026年に約5000万ドル、2027年に2500万ドル未満となっている。また、一時的なキャッシュコストとして約5000万ドルを見込んでおり、その約3分の1は既に発生している。想定される不動産売却益により、これらの一時的費用は十分に相殺される見通しである。

サプライチェーンの混乱は引き続き主要な不確実要素である。H.B. Fullerは、原材料価格が高止まりの状態で安定しており、少なくとも年内は現在の水準またはそれに近い水準で推移すると見込まれると述べた。同社は原材料コストを相殺し、利益率を保護するため、必要に応じて価格改定を実施する計画である。また、将来予想に関する業績の見通しは、規制当局への提出書類に記載されているリスクに左右されると注意を促した。